在沪深300股指期货正式挂牌交易的5年后,2015年4月,中金所再次推出上证50和中证500两大股指期货品种,但在此后的6月至9月间,A股市场经历了一轮“暴涨暴跌”的异常波动行情,期间伴随股指期货大幅贴水和现货市场的持续下跌。股指期货被不少人士指为本次行情异常波动的“元凶”。在A股市场上,期货和现货价格之间存在怎样的引导关系?股指期货在本轮行情中是否发挥了风险对冲的作用?亦或是助长了市场投机活动?期现货市场之间存在着怎样的波动传递过程?这些问题都成为学术界和广大投资者关注的焦点。本文以2015年A股异常波动期间为样本区间,选取沪深300股指、中证500股指的期货和现货的日内高频数据,采用VECM-BEKK-GARCH模型对股指期货市场和现货市场之间的价格发现过程、套利投机机制、波动溢出效应进行分行情阶段的定量分析,得到的结论包括:(1)股指期货价格和现货价格之间存在长期的均衡关系,股指期货在价格发现中发挥主导作用;(2)套利活动促使期现货价格向均衡水平回归,但套利机制不对称;(3)本轮行情中,期货和现货市场之间存在显著的双向波动溢出效应,且溢出效应具有非对称性;(4)极端行情下,反向套利机制缺失和过度承受抛压是期指大幅贴水的重要原因,“瀑布效应”并未发生,市场存在小部分参与者利用股指期货进行过度投机;(5)股指期货并不像舆论所认为的造成了市场暴跌,甚至在一定程度上有效发挥了对冲系统性风险的作用,有利于熨平现货市场波动。最后,根据结论提出相关政策建议,指出要平衡多空力量,健全股指期货产品体系,优化市场投资者结构,健全市场交易制度,健全期现市场联合监管机制等。