股利政策是企业最重要的财务政策之一，按照自由现金流量假说，为提高企业经营效率应当将自由现金流量以现金股利的形式退还给股东，所以从理论上讲现金股利政策与企业自由现金流量密切相关。但是由于管理层防御行为的存在使现金股利政策和自由现金流量之间的关系具有了一些不确定性，而管理层的防御地位在不同股权集中度下存在差异。本文选取2010-2012年沪市上市公司为研究样本，从自由现金流量假说和掏空理论出发分别研究了不同股权集中度下，管理层防御在自由现金流量和现金股利政策关系中扮演的角色。研究结果表明：（1）股权分散情况下，管理层防御对企业的现金股利政策起到抑制作用；股权集中时，管理层防御对企业现金股利政策影响不明显。（2）我国上市公司中自由现金流量对发放现金股利的可能性影响不显著，但对现金股利的发放水平有显著影响，管理层防御会减损自由现金流量和现金股利政策之间的相关性。（3）高股权集中度会缓解管理层防御行为。