随着世界经济一体化和金融全球化进程的不断加深,国际原油价格的波动会对世界经济和金融市场产生重要影响。美国作为世界上最大的发达国家,股市发展相对成熟、监管相对完善,中国作为最大的发展中国家,股市经过二十多年的发展,是新兴资本市场的代表。研究原油期货价格冲击对发达国家代表的美国股市和发展中国家代表的中国股市的溢出效应,无论是从国家能源安全、防范系统性风险,还是从资本市场建设,资产配置都具有重要的现实意义。首先,本文从实体经济路径的传导和金融市场联动路径的传导两个方面分析了国际原油价格波动对股票市场的影响机制,其中基于实体经济路径对股票市场影响的理论包括通货膨胀效应理论、调节成本理论、供给冲击理论、收入转移理论、实际余额效应理论,基于金融市场联动路径对股票市场影响的理论包括现代投资组合理论、噪声交易理论、羊群效应理论;其次,本文选取布伦特原油期货价格、上证综合指数、标普500指数作为研究对象,运用GARCH(1,1)-t模型来拟合三个收益率序列的边缘分布;再次,本文分别采用静态Copula函数、混合Copula函数、时变Copula函数、时变混合的Copula函数来拟合出原油期货市场与中美股票市场之间的动态相依结构,根据AIC信息准则和对数似然函数值,筛选后发现拟合优度最佳的为时变混合的二元Clayton Copula函数+二元Frank Copula函数;最后,本文基于最优的时变混合Copula函数,计算出原油期货价格对中国股市和美国股市的CoVaR,%CoVaR,?CoVaR,检验原油期货价格对中美股票市场间的风险溢出效应方向、风险溢出效应强度和不对称风险溢出效应,并进行对比分析。本文的实证研究表明:(1)布伦特原油期货市场与中美两国股票市场之间均存在着相互的正向的风险溢出效应,即布伦特原油期货市场(中美两国股票市场)遭受风险损失时,中美两国股票市场(布伦特原油期货市场)同样会遭受风险损失。(2)布伦特原油价格冲击对美国股票市场的平均风险溢出效应强度大于对中国股票市场的平均风险溢出效应强度,中国股票市场受到国际原油期货市场的风险溢出效应的影响相比于美国股票市场相对有限。(3)布伦特原油期货市场与中美两国股票市场的不对称风险溢出效应在较长时期表现为正,说明布伦特原油期货市场对中美两国股票市场的风险溢出效应强于中美两国股票市场对布伦特原油期货市场的风险溢出效应。本文的主要创新之处在于:第一,目前国内相关的研究成果还主要集中在原油价格对中国股市的影响上,原油价格对中美股市影响的对比研究比较少。因此,在研究对象上,本文选择最大的发达国家美国的股票市场和发展中国家的代表中国的股票市场,探讨原油价格冲击对美国成熟股市和中国相对不成熟股市的溢出效应,本文的研究是对现有关于原油价格与股票市场理论成果的有益补充。第二,目前关于原油价格和股票市场间风险溢出效应的研究大多采用静态单一的Copula函数,缺少时变混合Copula函数的应用。因此,在研究方法上,本文根据现有Copula函数的相关理论,运用时变混合的Copula函数,更加全面准确地刻画出原油期货市场与中美股票市场之间动态的相依关系。此外,本文提出了基于最优时变混合的Copula函数的原油期货价格与中美股票市场之间的CoVaR度量方法,CoVaR方法可以对风险溢出效应的方向和强度进行分析,并在一定程度上弥补了VaR的缺陷。