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股票和债券是资本市场中最重要的两种金融产品，其波动率和相关性一直是资产配置、金融监管、风险管理等领域的核心问题。金融资产价格波动与宏观经济状况联系密切，且金融资产之间的相关性随宏观经济环境变化呈现显著时变特征。近年来我国供给侧结构性改革持续推进，宏观经济基本面正发生良性转变。因此，厘清宏观经济基本面对股票和债券市场波动率的影响，把握股债市场相关性的时变特征，对当今金融监管和投资组合配置都具有重要参考价值。
本文首先对相关理论进行了梳理，并详细介绍了GARCH-MIDAS和DCC-MIDAS模型的构建原理和估计方法。其次，为了捕捉股票和债券市场波动率变化特征，本文将单因子GARCH-MIDAS-RV模型拓展为包含低频宏观经济变量的双因子GARCH-MIDAS-RV+X模型，发现后者拟合效果更为优良，能更好地刻画股票和债券市场长期波动成分的运行态势。短期中，股票和债券市场波动具有均值回复特征，且股票市场短期波动的历史延续性更强，而债券市场对市场即期冲击反应更为灵敏。长期中，宏观经济景气一致指数的水平值和波动率、通货膨胀率水平值和货币供应量波动率对股票和债券市场长期波动均有显著的正向作用。利率水平值和通货膨胀波动率的提高将推动债券市场长期波动率上升。再次，利用双因子GARCH-MIDAS-RV+X模型得到的残差序列，构建DCC-MIDAS模型以描述股票和债券市场的动态相关性。研究发现，股票和债券市场长期相关性随宏观经济环境的变化而呈现明显的时变特征。宏观经济运行平稳时，股债市场存在较为稳定的负相关关系；在宏观经济不确定性增加如面临外部负面事件冲击时，股债长期相关性会显著增强并转变为正相关。因此，弱化了股票和债券投资的风险分散效果。近年来，随着我国金融体系改革不断深化，资本市场发展取得显著成效，特别是人民币债券越来越得到国内外投资者的认可，债券资产避险能力凸显，股债长期相关性转为明显的负相关。最后，基于实证分析结论，本文对相关部门提出了政策建议。
本文首先对相关理论进行了梳理，并详细介绍了GARCH-MIDAS和DCC-MIDAS模型的构建原理和估计方法。其次，为了捕捉股票和债券市场波动率变化特征，本文将单因子GARCH-MIDAS-RV模型拓展为包含低频宏观经济变量的双因子GARCH-MIDAS-RV+X模型，发现后者拟合效果更为优良，能更好地刻画股票和债券市场长期波动成分的运行态势。短期中，股票和债券市场波动具有均值回复特征，且股票市场短期波动的历史延续性更强，而债券市场对市场即期冲击反应更为灵敏。长期中，宏观经济景气一致指数的水平值和波动率、通货膨胀率水平值和货币供应量波动率对股票和债券市场长期波动均有显著的正向作用。利率水平值和通货膨胀波动率的提高将推动债券市场长期波动率上升。再次，利用双因子GARCH-MIDAS-RV+X模型得到的残差序列，构建DCC-MIDAS模型以描述股票和债券市场的动态相关性。研究发现，股票和债券市场长期相关性随宏观经济环境的变化而呈现明显的时变特征。宏观经济运行平稳时，股债市场存在较为稳定的负相关关系；在宏观经济不确定性增加如面临外部负面事件冲击时，股债长期相关性会显著增强并转变为正相关。因此，弱化了股票和债券投资的风险分散效果。近年来，随着我国金融体系改革不断深化，资本市场发展取得显著成效，特别是人民币债券越来越得到国内外投资者的认可，债券资产避险能力凸显，股债长期相关性转为明显的负相关。最后，基于实证分析结论，本文对相关部门提出了政策建议。