【摘 要】
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股利税是政府调控资本市场的重要手段之一。现金股利是投资者获取投资收益的重要形式之一,但在我国资本市场,股利发放存在发放水平低、时间上不平滑、因政策而变等现象。同时中国股票市场投机现象严重,短期投资者较多,市场发育不完善。基于以上事实,中国证监会自2001年起颁布了一系列股利政策文件。2012年11月16日,财政部、国家税务总局和证券监督管理委员会联合宣布,根据投资者持股时间的长短,对股息实行差别征
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股利税是政府调控资本市场的重要手段之一。现金股利是投资者获取投资收益的重要形式之一,但在我国资本市场,股利发放存在发放水平低、时间上不平滑、因政策而变等现象。同时中国股票市场投机现象严重,短期投资者较多,市场发育不完善。基于以上事实,中国证监会自2001年起颁布了一系列股利政策文件。2012年11月16日,财政部、国家税务总局和证券监督管理委员会联合宣布,根据投资者持股时间的长短,对股息实行差别征税,鼓励上市公司发放股利,激励投资者长期持有股票。本文以财税[2012]85号文件为研究背景,研究股利税改对公司股利政策的影响,根据公司融资约束、成长机会和高管持股特征研究政策的差异化影响,最后从公司投资和资本配置角度研究政策经济后果。研究发现:（1）股利税改政策后,公司的股利发放水平提高,从我国股利支付水平较低的现状看,政策存在积极意义;（2）股利税改政策对于不同特征公司存在差异化影响,融资约束水平低、成长机会低、管理层持股高的公司的政策后股利发放水平更高,公司股利支付考虑到了自身情况,从代理成本理论、交易成本理论角度出发,股利支付水平变化的差异可能是有利于公司价值的;（3）从经济后果看,股利所得税改革后,上市公司总体投资效率提升,投资现金流敏感度下降、投资成长性敏感度提升,上市公司过度投资、投资不足和非效率投资水平都显著降低.本文的研究贡献在于:（1）目前对于股利税改的研究结果都是股利总体变化水平的“一刀切”式的结论,但股利增加是否因公司特征而异,并没有充分展开,本文深入研究政策对不同公司特征的差异化影响,并从差异化影响对公司价值的影响深入探究经济后果;（2）关于股利政策的经济后果,学者主要通过市场反应间接研究,对公司行为和资本配置效率的影响研究才刚开始,证据还相对缺乏。发展中新兴市场具有不同的特点,关于资本配置等直接经济后果的研究相对缺乏,本文为相关理论的研究提供了实证方面的证据。
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