论文部分内容阅读
交易所交易基金(ETF)起源于1990年的加拿大多伦多证交所所推出的TIPS，而1993年美国证券交易所推出以S&P500为标的指数的SPDR后，ETF逐渐受到市场的重视，此后，ETF产品在美国乃至全球迅速发展起来。截至2005年底，全球有14个国家推出ETF产品，共有400多只ETF，资产规模已达3600亿美元左右。在这股ETF浪潮的冲击下，上海证券交易所在2004年正式推出了我国第一只ETF-上证50ETF，并于2005年2月23日将其挂牌上市。2006年我国陆续又有三只ETF上市交易，分别是以深证100指数为标的指数的深证100ETF、以上证180指数为标的指数的上证180ETF、以中小企业板价格指数为标的指数的中小板ETF。其中，深证100ETF是深圳证券交易所推出的第一只ETF，于2006年4月24日正式挂牌上市。
本文以中国深证100ETF和深证100指数的成份股为研究样本，比较深证100ETF和用深证100指数的成份股按权重组成的深证100指数组合的市场流动性，以及比较深证100ETF上市交易前后深证100指数组合的流动性，并对它们的流动性指标之一报价价差进行分解，进而比较各自的逆向选择成本。按照国外已有的理论模型，Subrahmanyam(1991)、Gorton和Pennacchi(1993)都认为(1)一篮子交易行为将降低市场的信息不对称程度。所以ETF的推出，会降低成分股的逆向选择成本，从而提高成分股的流动性。(2)一篮子证券的流动性要优于其基础证券组合的流动性，而原因就是一篮子证券拥有较低的逆向选择成本。本文发现深证100ETF上市后，改善了深证100指数组合的流动性；深证100ETF的流动性优于深证100指数组合的流动性。引起深证100指数组合流动性改善的主要原因是成分股逆向选择成本的降低。而深证lOOETF流动性优于深证100指数组合流动性的主要原因是深证100ETF‘拥有更低的逆向选择成本。因此，可以看出深证100ETF的推出改善了市场信息不对称程度，提高了市场的交易效率。另外，本文发现深证100ETF具有良好的流动性，这是深证100ETF套利以及与沪深300指数期货进行套利的必要条件。