基金业在国民经济中的地位日益重要，近年来基金在业绩上也表现不俗；研究基金尤其是开放式基金业绩的影响因素，其重要性也随之凸显。决定基金业绩的因素，包括基金(或基金经理)的择时能力与选股能力。本文旨在研究中国开放式基金的择时和选股能力，既为继承和发扬相关研究思路，验证已有研究成果，也有助于基金公司、监管层了解开放式基金行业的择时和选股能力，并为基金投资者选择择时和选股能力强的基金，提供了参考。　　 从基金择时和选股能力的评价方法看，就衡量基金择时的专项能力而言，存在现金比例法、成功概率法等方法；就衡量基金择时和选股的综合能力而言，存在择时与选股的贡献分析法、TM模型、HM模型、GII模型及三者基于FF3的改进模型。基于各类基准确定的权威性与一致性、统计有效性、数据可得性、对中国开放式基金的适用性、计算的可行性等多重考虑，本文以TM、HM及两者基于FF3的改进模型为实证分析框架，选择2004年6月30日以前成立的52只偏股型开放式基金为总体研究样本，以2002年9月30日至2006年9月30日为总体研究期间，以中信证券公司的中信300指数作为市场基准组合，以1年期定存税后收益率作为无风险收益率，对中国开放式基金的择时和选股能力，实施了参数检验研究。　　 基于这一研究思路，本文分为五章：第一章交待了本文的研究背景、意义和目的。第二章以寻找最佳的研究切入点和研究方法为目的，对国内外有关基金择时与选股的相关研究方法和成果作一综述。第三章则对本文的研究内容、研究样本和数据，以及研究方法作一详细介绍。第四章详细阐述实证检验结果，然后结合基金公司季报，对实证结果做进一步分析，并总结全文主要研究结论。第五章基于上文成果，作出相关的思考和建议，并提出有待进一步研究的问题。　　 对参数检验拟合优度R2值的汇总分析发现，四种模型对基金业绩具有较强的解释力，经FF3改进后的模型对基金收益的解释力度有所提高，所引入的择时能力、选股能力、市场因素、基金对风格类股票的选择等因素对基金的业绩整体上有决定性的影响。　　 对四种模型参数检验的择时系数汇总分析发现，尽管有少数甚至一部分开放式基金表现出了正向的择时能力，但均不显著；大部分开放式基金表现出了负向的择时能力，这一点在两个基于FF3的改进模型中表现得尤其明显。由此可初步得出结论，即中国开放式基金整体上缺乏显著的择时能力。　　 对四种模型参数检验选股系数汇总分析发现，选股系数均值都大于零，且52只基金中选股系数大于零的比例和正显著的比例都很高，说明中国的开放式基金整体上表现出较明显的选股能力。　　 四种模型参数检验得到的市场相关系数都大于零，系数值较高，且全部正显著，说明市场行情和收益对基金收益有着非常大的影响。而对SMB和HML系数值的汇总分析说明，股票的规模效应和价值效应的影响，可能是导致两种基于FF3的改进模型中择时系数为正的基金数量骤降的直接原因。这也在某种程度上说明，两种模型基于FF3的改进是颇富学术和实践意义的。　　 中国开放式基金整体上表现出较明显的选股能力，但缺乏显著的择时能力。在实证检验的基础上，结合52只基金2005年第四季度报告和2006年第二季度报告，对基金择时和选股能力的参数检验结果作了进一步分析，发现52只基金整体上表现出了一定的预测能力。股改等制度性变迁，使得制约股市发展的某些根本性缺陷得到改善，上市公司的透明性增加，市场走势的可预期性大大增强，很可能是基金预测准确性有所提高的原因。　　 基金具有一定预测力，似乎与参数检验得出的中国开放式基金整体缺乏择时能力的结果不一致。有理由认为，随着股市格局的日趋明朗和基金业的日趋成熟，基金即使能够对季度性的行情作出有一定的准确预测，但要按照相应的预测及时调整资产配置似乎比较困难，尤其是在集中持股的情况下。在市场趋势改变时，很少有基金能够在选择优质股票并集中持有的情况下成功解决流动性问题，从而灵活择时。　　 对基金季报的有关分析还发现，越来越多的基金经理不再像2005年前的长期熊市那样特别注重对整体市场行情--尤其是大盘指数--的预测，而是日益倾向于揭示结构性的投资机会。这可能是因为，随着股市日益进入良性运行和大牛市的基本确立，择时对于基金等机构投资者的意义有可能正在不断削弱，而注重行业和个股选择的证券选择日益成为基金关注的焦点。　　 综合以上分析，提出了若干思考和建议。首先，基于基金择时很困难这一经过反复验证的客观事实，监管层有必要要求基金公司加强基金资产配置的风险控制制度建设；基金公司应当注意如何避免持仓过于激进，并增加投资于流动性较好、出入方便的大盘蓝筹股；投资者则不应该对基金通过择时获取高收益抱有过高的期望，而基于众多基金逐步增强的预测能力，基金季报预测不失为个人投资者判断后市走势的较好参考。　　 其次，中国的开放式基金表现出了较为明显的选股能力；基于此点，基金公司可以考虑给予以证券选择见长的基金经理和研究员更多的话语权。而个人投资者则可以采取“追随战略”，买入基金中长期看好或重仓的股票，并中长期持有　　 而值得进一步研究的问题可能在于，在2005～2006年股市发生根本性制度变革的背景下，越来越多的基金经理不再像2005年前的长期熊市那样特别注重对整体市场行情尤其是大盘指数的预测，而是日益倾向于揭示结构性的投资机会。这是否意味着大牛市背景下择时的必要性减弱，可能需要后续研究利用更长时间的数据进行分年度检验和比较研究来解决。