新《预算法》实施以来,地方政府债券的发行规模迅速扩大,现已成为债券市场占比最大的单一品种,发行规模的扩张使得债券风险问题突出,得到了社会各界越来越广泛的关注。在这种情况下,引入信用评级制度来客观评价不同地区地方政府债券的信用水平,对于规范地方政府债券的发行和定价至关重要。早在2015年,财政部就明文规定地方政府需按照有关规定择优选择信用评级机构开展一般债券信用评级,信用评级机构须按照独立、客观、公正的原则开展信用评级工作,遵守信用评级规定与业务规范,及时发布信用评级报告。但从地方政府债券发行评级的实际情况看,信用评级结果同质化严重,反映出目前使用的信用评级体系缺乏有效的判别能力,不能够对信用违约风险大小做出识别和区分。基于上述背景,本文以地方政府一般债券为研究对象,在现有研究基础上筛选评级指标,结合因子分析和随机森林对指标筛选和赋权,建立地方政府一般债券评价系统。本文的主要工作如下:在指标选取上,参考地方政府一般债券评级报告及前人相关研究确定了经济、财政、债务、环境、债券特征五个准则层,海选了 GDP、GDP增速、人均GDP、第二产业所占比重,公共财政自给率、一般公共预算收入、一般公共预算收入占比、税收收入占比、基金预算收入、基金预算支出、经济发展支出占比、社科文教支出占比、一般及国防支出占比、其他支出占比、债务余额、一般债务占比、未来三年应偿债务占比、应偿债务中一般债务占比、负债率、债务率、城镇人口比例、人均可支配收入、年底总人口、土地成交价格、人口自然增长率、城区面积、城镇登记失业率、是否包含新增、是否包含置换、是否包含再融资、发行规模、发行期限、发行费率、付息频率共计34个基础指标。在指标筛选上,先从信息贡献角度考虑,对每个准则层下的指标集进行因子分析,经正交旋转后,以因子载荷的平方衡量指标蕴含于公因子中的信息大小,以公因子方差比作为因子权重,得到各指标的信息贡献率,筛选掉信息贡献较低即不能够代表所属准则层的变量。然后从相关角度考虑,计算各准则层下留存指标集的相关病态指数,对于超出临界值的指标集,逐步剔除相关系数较大的两个变量中信息贡献较低的变量,直至指标集的相关病态指数达标。最终选取出GDP、GDP增长率、第二产业占比代表经济基础;选取出一般公共预算收入、公共财政自给率、一般及国防支出占比、经济发展支出占比代表财政实力;选取出债务率、一般债务占比、未来三年应偿债务占比代表债务负担,以及所有债券特征共同构成了用于评价的最终指标集。在指标赋权上,采取筛选后的指标集和处理后的因变量建立随机森林模型生成多棵决策树,然后计算预测变量所带来的基尼系数的降低值在所有树上的平均作为变量重要性评分,其表示了该变量对输出结果的影响程度大小,最后将变量重要性得分映射到概率区间得到指标权重大小。对2016年至2020年期间31个省市发行的所有地方政府一般债券的实证分析结果表明:一是不同省份之间的债券风险差异主要来自于发债主体特征及所处环境特征,同一省份内的不同债券风险差异主要来自于债券特征。五年间,全国总体风险可控,情况良好,但需要对债务的快速累积予以关注。二是发行新增债券的风险较低,发行再融资债券的风险较高。新增债券中AAA-级债券占比约17:2%,再融资债券中AAA-级债券占比约24.4%。此外,债券的发行额、发行期限均与风险大小正向相关。三是我国地方政府一般债券信用违约风险存在明显的地区差异,总体呈现西高东低的特点。东部地区所发行债券中AAA-级债券占比约9.9%,中西部地区AAA-级债券占比相近,分别为25.4%和25.5%。平均债券信用评分最高的省市为广东、北京、上海、江苏、山东,平均债券信用评分最低的省份包括青海、贵州、黑龙江、宁夏、内蒙古。根据本文的研究结果,得到如下政策启示:一是对我国地方政府来说,应当合理控制债务规模,优化地方政府经济财政能力。在当前财政部的发行限额基础上,依据经济体量、财政收入能力等自身特点对发行额进一步调整,做到应发尽发而不是准发尽发,同时需要优化财政收支平衡性,合理制定债务期限结构,降低偿还压力。二是各发债主体须视情况调整债务规模,降风险与补缺口两者兼顾。中央政府可出台政策给予财政缺口与债券风险俱高的西部地区一定支持,同时限制财政缺口与债券风险俱低的东部地区,避免其盲目发债使得资金闲置。本文创新和特色主要体现在:一是针对地方政府债券发行定价特点,利用财政部窗口指导投标利率这一政府政策对信用利差进行调整,得到能够表示地方政府一般债券风险的指标,解决了地方政府一般债券风险的度量问题。利用因子分析及相关病态分析,筛选出经济、财政、债务、环境、债券特征五方面共20个风险评价指标,建立地方政府一般债券风险评价指标体系,解决了地方政府一般债券评价指标体系的构建问题。二是在上述评价指标体系下,采用随机森林进行赋权,确定每个指标对地方政府一般债券风险的影响大小,得到地方政府一般债券风险评价模型。通过对我国31个省市所发行的地方政府债券进行评价,评级结果表明本文的评价模型能够区分地方政府一般债券的风险大小,解决了现有地方政府一般债券评级同质化严重的问题。