随着社会主义市场经济体制的建立与完善和资本市场的快速发展,经济领域中的复杂性、不确定性日益突出,企业发生财务危机的数量也急剧上升。任何财务危机都是一个逐步显现、不断恶化的过程。如何提早预知危机,将危机消除在萌芽状态,实现企业持续健康发展,不仅是上市公司关注的重点,也成为各利益相关者的迫切要求。因此,迫切需要建立财务危机预警模型,有效预测企业财务状况,以防范财务危机的出现。一、研究目的长久以来,对公司财务危机预警模型的研究一直是政府机关、金融单位、企业公司以及投资者所关注的课题。用于建立公司财务预警模型的研究方法也在逐步发展。然而,传统的对于财务预警的相关研究,更多地是偏重对财务指标的分析与研究,再将财务指标构建模型,而忽略了不易量化的但非常重要的非财务因素。这样就会导致因财务数据不符合事实而错误估计企业财务状况,或者在察觉财务状况有所恶化时,该企业早已发生严重的财务危机。由此可见,在建立企业财务预警模型时,有必要引入其它非财务变量,以提高财务预警的预测能力。公司治理和人力资本的相关指标是非财务变量中极为重要的方面,在一定程度上影响公司内部治理结构的安排和公司资源的配置,从而影响整个公司的绩效。本文认为,不能忽视这些非常重要的非财务因素,在参考国外相关领域的文献后,再根据我国上市公司的具体情况,决定结合4个公司治理变量和3个人力资本变量,同另外20个财务变量一起,分析研究,逐步筛选,构建模型,以期望能够改进当前的财务预警模型,弥补其只注重财务指标而忽视非财务指标及考虑变量不全面的缺陷。二、研究内容本文从实证会计的角度探讨公司治理和人力资本与财务危机的相关性,在总结研究国内外的财务预警理论与模型的基础上,定量研究与定性研究相结合,采用逻辑回归的方法,构建了代表性指标的财务危机预警模型。1.理论研究第一部分,主要介绍了本文的研究背景,指出了财务预警研究的现实意义;对财务危机的预警的研究思路和研究方法进行了介绍,列出了本文的研究构架。第二部分,首先从四个方面探讨了财务预警研究的理论基础。财务危机是由外部环境变化造成的,可以用“非均衡理论”和“生命周期理论”来诠释,财务危机是由内部控制失控导致的,可以用“契约理论”来诠释,我们能够通过一定的方法对财务危机进行预测,则可以用“企业诊断理论”来解释。随后对财务危机相关的概念进行了界定。在此基础上,从预警模型的研究方法和预警变量的选择的角度,总结国内外有关财务危机预警研究理论与实证方法,揭示其对财务危机预警研究的意义。以往的研究在变量的选择上,往往只是运用财务变量或者是在财务变量的基础上再加入某一方面的别的变量,而没有全面的考虑所有目前可以考虑的因素,来研究他们对财务危机的综合影响。另外在研究方法上Logistic回归对于变量的分布没有具体要求,适用范围更广,在实际运用中非常简单方便,所以此模型为大多数学者所采用。在以往研究的基础上,本文较全面的考虑了对财务危机有影响的变量,包括常用的财务指标和现金流量指标,还考虑了公司治理指标和人力资本的有关指标。同时,将人力资本的影响用状态指标、效率指标和结构指标来研究其在财务预警中的作用。本文借鉴已有的研究方法,也采用了Logistic回归方法来对模型进行分析检验。2.实证研究实证研究是本文的第三至五部分。本文的数据主要来源于CSMAR证券财务年报股票研究市场数据库、巨潮资讯网等。实证研究以我国沪深股市的A股制造业上市公司为研究对象,共选取了144家公司作为研究样本。其中选取了2005-2007年间首次被ST的48家ST公司与48家非ST公司总计96家上市公司为建模样本,选取了20个财务指标、4个公司治理变量和3个人力资本变量作为研究变量,利用T检验和Mann-Whitney U非参数检验找出能显著区别危机公司和正常公司的变量。挑选出初步的变量再进行相关性分析,最后利用选出的不具有相关性的变量进入回归模型,构建危机发生前三年的四个Logistic模型,并利用48家上市公司作为检验样本,其中包括24家2005-2007年间首次被ST的公司与24家非ST公司对其检验。实证结果显示:加入人力资本变量的财务预警模型在T-3年预测精度较好,利用检验样本检测得到的前3年准确率分别为95.83%、83.33%、68.75%;模型稳定性强,即在缩减检验样本后,模型的预测准确率与之前建模样本得到的预测准确率相差不大。所以,本文建立的模型适用于预测判别上市公司财务危机的问题。3.研究结论第六部分,得出了本文的研究结论,指出了本文的研究局限,并指出了预警模型的未来研究方向。从实证效果看,本文模型得到了较好的预测效果,具有一定的应用价值。主要得到了以下结论:(1)从ST公司的实际经营情况来看,其陷入财务危机并非是一朝一夕的事,而是一个连续的动态的过程。在某ST公司首次出现亏损的前一年,即该公司被ST之前的最后一个盈利年度,该上市公司仍然可以做到账面上有盈利,但是却在之后的年度内连续亏损,可见该年度应被视为一个转折的年度。ST公司与非ST公司在经营能力上的差异在该年度会有所显现。因此,要做到客观具体的财务危机预警研究,必须得根据被ST前1、前2、前3这三个财务年度的数据分别进行分析,构建三年期的模型,才能提高对财务危机的预测能力。(2)对于较长时间跨度的判定预测问题,需要找到在公司长期运营过程中对公司的整体经营状况有指示能力的“信号”变量,关注太多的变量,可能会影响视线,使“信号”变量的指示能力得不到体现,并最终影响模型的预测效果,因此本文在筛选初始变量时,进行了显著性检验,以选出具有前瞻能力的变量。(3)建模样本的描述性统计分析与检验结果显示,ST公司的财务表现明显不如非ST公司,营运能力、偿债能力、盈利能力、成长能力、获取现金能力与财务危机发生概率负相关。(4)与以往的研究有所不同,本文将公司治理和人力资本的有关指标引入财务预警研究,结果发现公司治理的指标在三年中都未进入最终的模型,不具信息含量;人力资本的相关指标在T-1年和T-2年对财务危机预测不具信息含量,但在T-3年却进入了预警模型,这说明L1(人力资本效率指标)对财务危机具有远期的预测效果,短期预警能力不强。(5)防范财务危机时,应关注公司的营运能力、盈利能力和现金流量能力。本文研究发现,总资产周转率X6有着中长期的判别作用,它进入了T-2、T-3年两个预警模型,这表明在防范财务危机时,应侧重于公司的资产管理与经营能力变量。另外,总资产净利润率X11进入了T-2和T-3年的模型,这表明总资产净利润率也有着中长期判别作用,在预测财务危机时要关注企业的盈利能力。主营业务收入现金比率X16进入了T-1和T-2年的模型,它们进入了T-1、T-2年两个预警模型,表明它们有着较强的短期预测能力,同时说明财务预警要关注公司的现金流量能力。(6)从模型的判别能力看,距离ST的时间越近,预警模型的判别准确率越高,尤其是T-1年,预测准确率达到了95.83%。(7)本文在进行样本与数据的选取过程中发现,ST公司的相关数据不如非ST公司完整,其信息披露程度也不如非ST公司高,说明ST公司更倾向于掩盖本身的相关状况。三、本文的主要贡献在参考国内外研究文献的基础上,本文引入公司治理和人力资本变量进行上市公司财务危机预警研究,构建了财务危机预警模型。本文的主要贡献在于:(1)结合公司治理指标、人力资本指标与财务指标,一起构建财务危机预警模型,突破了以往此类研究中只关注财务指标的局限。影响公司陷入财务危机的因素有很多,除了财务因素外,还有许多无法定量的非财务因素,而公司治理和人力资本指标就是其中比较重要的方面。股权结构作为公司治理体系的产权基础,它首先决定了公司的控制权结构,进而决定了内部治理机构的构成和运作,并通过内部治理机构对整个公司治理的效率产生影响。本文将公司治理变量、人力资本变量一起纳入构建财务预警模型,从而全面反映公司状况,结果发现,公司治理变量对财务预警不具信息含量,人力资本效率指标在T-3年具有信息含量。(2)本文建立的是一个分阶段的财务预警模型,在T-1,T-2,T-3年三个年度中,分别建立了四个Logistic财务预警模型,其中在T-3年分别建立了引入L1(人力资本效率指标)的模型和未引入人力资本效率指标的模型,对二者加以比较,来说明L1在预警模型当中的作用。本文选取的样本新,时间跨度长,可在一定程度上降低估计和预测误差。(3)本文对预警模型的检验分两部分进行。第一,利用检验样本进行检验。以往的研究常常利用建模样本去检验模型的预测精度,往往能得到比较乐观的结果,但是这种结果却经常是被高估的,其原因在于,用于评价模型的样本在构建模型时已经用过了,所得到的模型是建立在对该样本误判率最小的基础上的,所以本文选用除建模样本以外的另外上市公司作为检验样本,对模型进行检验,结果会更客观。不容否认的是,本文还存在一些局限,主要表现为:研究对象仅限于上市公司,对那些破产率较大的非上市公司却未包括进来;非财务变量的选取仅局限于公司治理和人力资本指标,对于其他非财务变量如公司规模、审计意见、盈余管理等因素未包括进来;今后的财务预警研究,可以进一步扩大研究对象,将非上市公司纳入危机预警研究;变量的选取上,可以考虑引入影响财务危机发生的外部因素,如政策性因素和经济周期因素等;建模方法可以更加多样化,进一步提高模型的适用性和稳定性等。