代理问题作为公司治理中的重要研究课题,随着公司治理理论的不断完善,代理问题的研究也愈加深入,针对第二类委托代理问题,学者们发现通过复杂的持股结构可以使得公司存在终极控制人,同时终极控制人存在两权分离。对终极控制人的研究主要集中在其对公司的“支持”或“掏空”行为。最近,网络上频繁曝光高管天价薪酬,高额薪酬引发人们关注。对此也存在截然不同的两种解释,一方面认为粘性制度是对高管“重赏轻罚”的包庇体现,另一方面认为是对高管冒险投资的激励体现。目前,少有研究揭示终极控制人两权分离通过何种路径改变投资效率,实证上两权分离对高管薪酬粘性影响的研究也较少。本文将两权分离、高管薪酬粘性、投资效率构建为整体模型进行考察,从高管薪酬粘性视角出发,研究两权分离如何影响企业投资效率。通过对委托代理理论及最优薪酬契约理论的分析整理,基于薪酬粘性角度,提出相关的影响假设。以2014-2018期间A股上市公司中符合筛选条件的面板数据为样本,依次建立两权分离与高管薪酬粘性,两权分离与投资效率回归模型,并对高管薪酬粘性的中介效应进行检验。研究表明:(1)高管薪酬粘性现象普遍存在,终极控制人两权分离加剧高管薪酬粘性现象。(2)非投资效率的问题普遍存在,终极控制人手握较高现金流权时,对企业的非效率投资有限制作用。(3)终极控制人两权分离度越大,企业过度投资现象越严重。两权分离程度与投资不足没有显著的相关关系。(4)高管薪酬粘性在终极控制人两权分离对企业过度投资影响中起中介作用。高管薪酬粘性不是唯一中介变量,在该影响路径中起部分中介作用。基于研究结果,本文从高管薪酬制度的披露规范,公司股权结构优化,公司治理等方面对高管薪酬粘性现象及非效率投资现象提出建议,旨在减少代理成本,维护中小股东利益。