公共债务问题向来是学术界和政界高度重视的话题。分税制改革后,中央与地方权力分配发生改变,同时,各地区之间的财力格局以及竞争行为等都使得地方政府通过大力举债来应对。金融危机以后,我国地方政府债务规模开始不断扩张。由于过去的预算法对地方政府发行债券进行了限制,因此当地方政府面对基础设施建设、城市发展中资金短缺问题时,会选择一些替代性的融资渠道,其中通过融资平台公司融资的比例最高,而城投债作为地方投融资平台发行的主要债务,是地方政府债务的重要组成部分。本研究在借鉴以往对政府债务相关的研究文献基础之上,将选取城投债作为地方政府债务的替代变量展开研究。本文基于2007—2019年中小板和创业板上市公司的数据,利用现金—现金流敏感性模型来衡量中小企业的融资约束程度。在基本模型的基础上逐步加入城投债、金融发展水平、金融结构和企业发展能力等因素来讨论中小企业面临的融资约束情况。研究发现:第一,中小企业确实面临着融资约束问题。第二,城投债挤占了以地方性银行为主的中小企业银行信贷资源,导致中小企业的融资约束加剧。第三,金融结构改善以及企业自身发展能力的提升能够缓解这一挤出作用,而仅提高狭义上的金融发展水平不是一项有效手段。本文与现有文献的不同之处在于:首先,本研究丰富和拓展了政府债务的研究。其次,本研究为中小企业融资难、融资贵的现状做出了新的解释。第三,本研究在考察城投债对中小企业融资影响的时候,分析了地方金融发展水平、金融发展结构和企业发展能力等异质性因素,拓展了研究的层次。基于研究结果,提出以下几点建议:第一,控制城投债余额,合理规范地方政府投融资平台建设;第二,规范地方政府债务管理,防范化解地方政府债务风险;第三;改善金融资源配置效率,大力发展中小金融机构;第四,加强企业自身建设,提高中小企业在金融市场中的竞争力。