风险与收益是金融研究领域经久不衰的重要话题。随着实践探索的深入,研究学者发现了现实情况下资本收益率分布与传统资本资产定价理论中关于资本收益正态分布假设之间的矛盾,大量的国内外实证研究均证明了股票市场中资本收益率“尖峰厚尾”以及“非对称”的特征（具有显著的偏度和峰度）。在此背景下,人们对于风险的研究也从一阶矩风险（收益率变动风险）,转而开始关注二、三、四阶更高阶的矩风险（即波动率风险、偏度风险以及峰度风险）。国内学者关于高阶矩风险与股票收益率情况的研究不断发展,然而现有文献对于高阶矩风险的研究多停留在高阶矩水平差异对股票收益率的影响,将高阶矩自身溢价变动作为风险因子统一纳入资本资产定价模型的框架下进行分析的研究相对匮乏。基于上述观点,文章将波动率、偏度、峰度在现实测度与风险中性测度下的差值作为高阶矩风险,从随机贴现因子理论出发,论证了高阶矩风险是市场系统性风险的一部分,并进一步将高阶矩风险作为风险因子纳入至传统资本资产定价的框架中进行实证研究,通过对中国股票市场的分析,考察中国作为新兴资本市场的高阶矩风险定价能力。在具体的实证研究过程中,文章基于50ETF指数和期权数据,分别利用NAGARCHSK模型和无模型（Model-Free）的方法对现实高阶矩和隐含高阶矩进行测度,并分别选择CAPM和FamaFrench三因子模型建立扩展的资本资产定价模型。实证结果表明:（1）中国资本市场具有显著的高阶矩。其中,偏度为负且峰度大于3,收益率呈现“尖峰肥尾”的特征,现实高阶矩存在聚类现象且杠杆效应明显,而隐含高阶矩的均值和标准差相较现实高阶矩处于较高水平（偏度更小而波动率和峰度更大）;（2）高阶矩存在显著的风险溢价,加入高阶矩风险因子能够提高资本资产定价模型的定价能力。其中,波动率及偏度风险的溢价为负,峰度风险溢价不明显。上述实证结果在一定程度上反映出我国股票市场散户居多,投资行为非理性,追求投机行为的市场特征。