资本市场在飞速发展的市场经济中扮演着越来越重要的角色,其影响力已经辐射到人们经济生活的方方面面。资本市场法律与政策的发展和变化更直接影响着相关的监管机构、投资者和上市公司。一个有效、完善的资本市场对于实现资本的迅速流通和资本的有效配置起着举足轻重的作用。新任证监会主席刘士余先生提出当前证监会的首要任务是监管,更提出要“依法监管、从严监管、全面监管”。12016年是“十三五”规划的开局之年,“十三五”规划《纲要》奠定了未来五年中国发展的大方向,也是未来五年中国证券市场发展的风向标。此次证监会提议从“十三五”规划《纲要》中删去战略新兴板的提法,引起市场对战略新兴板是推迟还是取消的颇多猜测,但总体上认为对新三板这一功能有所重合的板块而言是利好消息。市场主体的诚信、投资者的信心和证券市场的整体发展是密切相关的。市场主体的诚信是市场信用的核心,也是市场诚信机制的基础。市场主体的有效披露有助于投资者做出合理的投资决定进而保证证券市场整体的良性发展,所以完善信息披露制度有利于提高市场主体的诚信、增强投资者的信心和促进证券市场的整体发展。本文旨在通过理论和实践分析多层面探索当前新三板信息披露制度的发展。上世纪70年代,以Eugene Fama为首的西方学者提出有效资本市场假说理论,以探索信息与资本市场之间的关系。过去三十年间有效市场假说得到多位西方学者的重新演绎和诠释,市场也在实践中不断考验该理论的时效性和可操作性。近年来,随着中国资本市场的发展,有效市场假说也得到了中国学术界、投资者和监管层的关注。有效市场假说也逐渐被用于分析中国的资本市场,包括主板市场和创业板市场,该理论的提出为信息披露制度建设提供了扎实的理论基础。在中国多层次资本市场结构初步建立的背景下,新三板迎来了跨越式发展,但也不可忽视市场的飞速发展与滞后的制度设计之间矛盾的激化。在没有对新三板内部进行分层的情况下,很难有针对性地为不同类型和发展阶段企业提供融资和其他服务,也无法更为有效地对企业进行监管。因此,要进一步提高新三板的有效性还需要解决一系列问题,包括如何更为有效地运转这一市场,并实现板块之间的良性流动,进而提高资本市场整体的有效性?有效市场理论是否可以迁移适用到中国的资本市场中并为建立中国多层次资本市场结构提供理论基础?新三板的信息披露制度与主板或美国同类板块的信息披露制度相比有何区别,是否可以借鉴?当前新三板的信息披露制度是否符合该板块的特点?等问题。本文希望通过有效市场假说这一理论基础概要分析当前中国新三板市场信息披露制度的有效性,以规范分析、案例分析和比较分析的方法尝试提出提高新三板市场信息披露有效性的立法建议。全文共分为五章:引言通过梳理现有文献,汇总学界的观点和意见,介绍新三板制度产生的背景和意义及其与有效市场假说之间存在的潜在关系,为提高新三板信息披露的针对性和有效性提出建议。第一章简要回顾新三板的历史变迁,概要介绍我国设立新三板制度的情况。通过对数据和法律法规的梳理,以及对不同市值的新三板挂牌企业信息披露案例的比较分析,总结新三板的发展现状,说明当前存在的问题。第二章简要回顾主板监管制度的演进,概要介绍我国证券市场监管制度的发展。通过唯一一个成功实现新三板转主板的案例,总结主板信息披露的现状,说明当前存在的问题。第三章在有效市场假说的信息收集、处理和验证的分析框架下,展开对新三板市场的描述,比较新三板与主板的信息披露制度,通过对新三板挂牌公司与主板上市公司信息披露文件的分析,探索两板在信息披露方面的共同点与不同点。第四章简要回顾美国证券市场的变迁,通过学习美国的经验和审判先例,指出美国已将有效市场假说作为判案的理论依据和标准,并比较新三板与美国场外市场在信息披露方面的异同,尝试为完善新三板信息披露制度提供可供借鉴的成功经验。第五章将在前文对新三板特点描述的基础上,以信息披露为重点,分析现行监管制度是否符合新三板特点的实际需要。最后,结合立法技术考量提出强化主办券商的责任追究机制、引导自愿披露并加大违规信息披露的成本和运用集团诉讼和投资者赔偿基金实现权利救济的三大立法改进建议。