二级债基是指债券仓位不低于80%（包括可转债）,股票仓位不超过20%的债券型基金。随着低利率时代的到来以及资管新规的实施,投资者对于稳定回报类净值产品的需求日益上升。二级债基作为三种资产的混合由于股票、转债的共线性问题使得业绩的分解与评价存在较大困难,而当前对混合型基金的研究中缺乏对于转债资产的考量,因此必须对二级债基的业绩分解与评价开展更深入的研究。本文对我国基金市场上的二级债基业绩、持仓进行梳理和研究,先是使用股票收益能力和持仓特征的定性分析方法指出在2018-2021期间,二级债基股票上的总体收益能力并未显著跑赢市场。在分析了定性分析方法和基于重仓股的模拟方法存在精度欠佳和忽略可转债风险收益贡献的问题之后,本文提出了基于重仓股、重仓券的收益率分解方法,通过合成的专属股票指数与专属转债指数实现对股票、转债、纯债的仓位与收益率序列的分解。实证表明2021年上半年,180只样本二级债基普遍在股票上表现出正的择股收益与负的择时收益,在转债上表现为相反的正的择时收益与负的择券收益,而在纯债方面表现较为中庸,总体接近市场中性配置水平。同时,本文还对股票收益率序列进行了风格分析,实证表明二级债基管理人在股票风格上主要配置于大盘成长与中盘成长,并未表现出明显的市值下沉策略。本文应用提出的业绩分解、评价与风格分析方法对二级债基明星产品易方达裕丰回报基金进行研判。研究表明该基金在股票、转债、纯债方面都有优秀表现,且双管理人管理使得纯债部分没有表现出一般二级债基的中庸特征。在仓位把握上,该基金以绝对收益为理念,在大类资产均衡配置中对冲资产之间的风险,能够在资产高低估值发生变化的时点领先市场反转做出仓位变动。风格上,该基金是风格漂移型基金,基金经理张清华对风格把握能力极强,且能够在市场环境牛熊变化过程中,顺应市场形势重点把握择时或择股其中一点,从历史操作上管理人能够做出正确的判断。易方达裕祥回报作为各项能力均衡的优秀二级债基,机构投资者对它的投资可以不自主进行大类资产或市场风格判断,因此适合作为战略资产进行配置,具备穿越牛熊的均衡收益能力。本文最终建议机构投资者在挑选中要注意二级债基的三项能力:一是三类资产上要能取得好的业绩回报;二是在大类资产配置上,能够把握市场趋势在权益资产与债权资产之间做到较好的仓位切换;三是把握基金投资风格,对于有行业偏好的风格稳定基金则其在该行业配置上应当取得超额选股回报,对于风格漂移型的基金则要求它在历史上能够较好把握风格与行业轮动变化。