央行票据的推出与我国双顺差下的外汇储备快速增长和央行公开市场操作力度不足密切相关。2002年至2011年,央行票据发行已历时十年。在这十年间,央行推出的这一“非常规”货币政策工具从无到有,发行规模由小到大,已成为央行回笼基础货币和控制货币供应量特别倚重的工具。本文基于向量自回归模型(VAR),对央行票据十年间的冲销操作有效性进行了初步探讨,得出如下结论：基于向量自回归(VAR)模型,本文考察了央行票据余额与基础货币、狭义货币供应量、广义货币供应量和物价指数间的关系。协整分析表明,央行票据余额、基础货币余额、广义货币供应量和物价指数之间存在长期均衡关系。格兰杰因果检验进一步验证了上述判断,央行在长期通过发行央行票据,回收了基础货币,进而通过货币乘数效应,影响了广义货币供应量的增长,并在一定程度上稳定了物价。脉冲响应分析表明,在短期,央行票据的发行能够对基础货币、狭义货币供应量和广义货币供应量产生显著影响,并在一定期限内对物价产生影响。由以上分析本文认为,通过央行票据的发行,在短期内能够起到冲销基础货币的被动增长和稳定货币供应量的作用,在长期也起到了回笼基础货币和广义货币供应量的作用,并能够对稳定物价发挥一定的作用。基于此,本文认为央行票据的冲销操作是有效的。