资本结构中的经典理论如权衡理论、代理成本理论均认为适度负债有助于提升公司价值。但现实中存在一个有趣的现象,一些公司在资本结构中不使用或者使用极少的债务融资。研究表明,零杠杆公司不仅限于发达国家,在中国有逐步增长趋势,我国零负债上市公司的比例也在1996年至2017年间由3.82%上涨到了17.94%。由于企业这种极端情况的资本结构与经典的资本结构理论不符,因此被学界称为“零杠杆之谜”。近几年,伴随着国内外学者对“零杠杆之谜”的持续研究,零杠杆的经济后果的研究得到了我国学者的关注。相关研究发现零杠杆企业有较好的业绩水平,其盈利能力与杠杆企业相比也表现更好。同时,由于缺乏债权人的监督,学者们也针对零杠杆企业的代理成本与股票收益进行研究。研究表明上市公司选择零杠杆政策主要动机是受到融资约束和保持财务弹性。仅有的一篇文献虽探讨了零杠杆政策对非效率投资的影响,但未对公司选择零杠杆政策的动机进行区分,那么因为不同动机选择零杠杆政策对企业非效率投资的影响是否相同?现金股利政策将如何影响零杠杆对非效率投资的关系?其作用是正向还是负向?在中国经济转型升级及“去杠杆、降成本”的背景下,文章的研究结论为企业合理选择资本结构,提升投资效率提供了决策参考。本研究在对国内外相关文献进行梳理的基础上,采用理论推衍与实证研究相结合的方法。以2009-2017年A股上市公司为样本主要考察零杠杆与非效率投资之间的关系。进一步地,将零杠杆分为融资约束和非融资约束两个维度,分别探讨零杠杆(非融资约束)与投资过度、零杠杆(融资约束)与投资不足的关系,以及现金股利对以上关系的调节作用。实证结果显示零杠杆与非效率投资之间的关系显著为正,表明零杠杆企业比杠杆企业面临更高的非效率投资水平。零杠杆(非融资约束)与投资过度显著正相关,零杠杆(融资约束)与投资不足显著正相关。进一步检验发现,现金股利在零杠杆(融资约束)与投资不足关系中具有正向调节作用,在零杠杆(非融资约束)与投资过度之间不存在调节作用。根据实证研究结果,本文提出了相关政策建议。