企业的成长有两条途径:一靠内部资本的积累,实现内生式的增长;二通过并购,迅速扩大资本规模,实现外延式扩张。近年来,随着我国资本市场的快速发展,并购重组已经成为了企业做大做强的重要手段。2015年医药行业位列并购市场前三甲,共发生320件并购案例,涉及金额达到1,411.01亿元。随着并购的不断增加,企业进行并购的数量和频率也显著提高,这也使得部分公司的并购行为呈现出连续并购的趋势,连续并购现象逐渐成为研究并购时的热点。复星医药和恒瑞医药作为医药行业的领头军,前者依靠连续并购实现了外延式高速增长,后者依靠自身研发实现了内生式发展,但复星医药的市场反应却远低于恒瑞医药,市场估值是恒瑞医药的一半。基于此,探究连续并购实现的外延式高增长能否创造价值,以及连续并购外延扩张策略存在的问题,以期能为医药行业如何选择发展策略,以及如何通过外延式扩张策略创造价值提供一些帮助。本文选择复星医药作为研究对象,并以恒瑞医药进行对比。首先,分析连续并购创造的价值。从股东角度出发,企业价值可分为市场价值和内在价值,市场价值用股价和市值反映,内在价值用财务指标反映,从盈利能力、营运能力、偿债能力、发展能力出发,选取了11个指标,运用事件研究法和主成分分析法,评价复星医药能否创造价值;并与恒瑞医药内生式发展对比,评价复星医药连续并购创造价值的特点。然后,探究连续并购外延扩张策略存在的问题,从价值链整合的角度出发,围绕协同效应在价值链各职能活动(采购、研发、生产、营销服务和其他支持性活动)上的运作机理,选取15个指标构建并购后整合效率指标体系,来评价并购后整合效率,探究并购整合效率对实现价值创造的影响。最后,总结出基于协同效应的连续并购价值创造路径。本文研究结论如下:(1)复星医药连续并购获得外延式高增长。(2)复星医药通过连续并购在市场上获得了超额收益,在企业中获得良好业绩表现。(3)与内生式发展相比,复星医药的外延式高增长价值创造出现财富递减效应。(4)复星医药并购后整合不力导致业绩成长性不佳是外延式高增长价值创造出现财富递减效应的原因。可见连续并购战略有效,可支持企业的快速发展,但要注重并购后的整合,发挥连续并购策略的协同效应,从而使企业能持续发展,创造更大的企业价值。