均值-VaR与动态投资组合模型分析

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投资组合理论主要研究在未来结果不确定的情况下怎样对有限种资产进行投资使得预期收益和风险达到合理的均衡。Markowitz于1952年首次提出了科学的投资组合选择方法:均值-方差方法,奠定了现代投资组合理论的基础。从此,以预期收益率衡量证券组合收益,以方差或均方差衡量证券组合风险的分析框架在金融领域中得以确立。 半个多世纪以来,投资组合理论获得了很大发展。除了传统的均值-方差模型以外,还出现了均值-绝对离差模型、均值-半绝对离差模型、对数效用模型、几何期望收益模型及安全-首要模型等等。本文以近几年来流行的VaR(Value al Risk)方法为基础,在证券组合收益率服从正态分布的前提下,建立了机会约束下的均值-VaR投资组合模型,对具有无风险证券的机会约束下均值-VaR模型的有效前沿作了深入分析。最后,研究了基于投资机会和/或安全准则的动态投资组合模型问题。文章的主要创新之处在于:(1)直接以均值-VaR模型为研究对象;(2)具有无风险证券的机会约束下均值-VaR模型的有效前沿分析;(3)研究基于投资机会和/或安全准则的动态投资组合模型。 一方面,VaR描述了一定置信水平下、一定时间内,由于市场风险暴露而可能发生的损失;另一方面,VaR也使得不同公司之间的风险水平有了一个简单明了的比较标准。因此,金融监管者视VaR为一种很有用的风险综合测量方法。自1997年以来,英、美等国的证券和交易委员会就要求银行用VaR来量化和报告其市场风险暴露。因此,均值-VaR模型对金融市场风险管理具有重大的意义。此外,在实际的金融市场中,多阶段(或连续时间)投资组合模型更合理,更实用。因此,基于投资机会和/或安全准则的动态投资组合模型可方便地应用于投资决策与管理的实践中。
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