2011年6月27日,香港财资市场公会发布离岸人民币即期汇率定盘价以推动香港离岸人民币市场的进一步发展,巩固人民币离岸中心的地位。但离岸人民币即期汇率自推出以来就与在岸汇率存在显著差异。巨大的汇率差异催生了跨境套利等一系列问题,对资本流动、离岸金融中心建设、货币政策的独立性与有效性乃至对于我国金融稳定产生了诸多消极影响。同时,作为全球第四大支付货币,第三权重的特别提款权篮子货币,人民币在岸汇率与离岸汇率存在显著差异这一特征是其他货币所没有的。因此,这一问题引起了金融界的高度关注。对人民币在、离岸汇差及其波动性这一特殊状态的研究具有重要的理论和现实意义。研究发现,人民币在、离岸汇差是一种由于制度差异所导致的价格差异。其走势呈现出三大特征,即汇率差异显著、汇差持续存在和汇差波动明显。“汇率差异显著”和“汇差持续存在”两个特征是由于在、离岸市场的体制机制性差异造成的,即汇率形成机制的差异,清算渠道不同所形成的在、离岸利率差异,资本管制所导致的市场分割等。而离岸人民币市场流动性、对人民币未来走势的预期、中国央行政策及国际金融市场情绪等因素是人民币在、离岸汇差波动的主要影响因素。本文在验证了人民币在、离岸汇差的波动呈现出丛聚性特征的基础上,构建了GARCH(1,1)模型,并将上述影响因素作为外生变量引入条件方差方程中,以研究人民币在、离岸汇差的波动性特征。结果表明香港银行人民币同业隔夜拆息、对人民币未来走势的预期、标普500指数波动率、5年期美元互换利率等指标与人民币在、离岸汇差的波动正相关,推进资本账户开放的政策显著降低了人民币在、离岸汇差的波动性,而扩大在岸人民币汇率波动区间的政策实际上提升了人民币在、离岸汇差的波动。实证结果也表明,人民币在、离岸汇差存在自动收敛机制,人民币在、离岸市场的一体化已经初具雏形,但人民币在、离岸市场一体化程度仍较低。根据上述结论,可以看出,逐渐缩小汇差,降低汇差波动的最根本手段是实现人民币在、离岸市场较高水平的一体化。要实现这一目标,对于在岸市场而言,最重要的就是通过充分发挥市场的价格发现功能、注重政策的协调运用来持续推进人民币汇率改革,逐步缩小在、离岸市场基础条件的差异;同时,要注重开放发展理念,通过主动对接国际金融市场、统筹兼顾人民币的“走出去”和“流回来”等方式降低资本管制,持续推进资本项目的高水平双向开放。对于离岸市场而言,就是要通过中央政府和特区政府的共同努力,提升离岸人民币市场的流动性,做大做深离岸人民币市场。