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近年来,我国的人口老龄化问题和基本养老保险所面临的隐性债务问题逐渐显现出来。人们普遍对企业年金寄予厚望,企业年金的受关注度也越来越高。关于企业年金方面的研究也非常多,通过对这些研究文献的阅读,发现这些研究大多集中在关于企业年金的理论、借鉴国外经验、企业年金的作用方面,关于企业年金的投资运作方面的研究非常少,然而这部分研究对于我国刚刚起步的企业年金的发展更非常具有实际意义。DC型企业年金的投资运作的最关键环节是投资组合选择,好的投资组合才能保证实现好的替代率效果。本文研究的目的就是建立一个方法论体系来指导DC型企业年金的投资实践。 DC(缴费确定)型企业年金计划最显著的特点是缴费数额或缴费比例是预先确定。它有很多种表现形式,包括货币购买计划、利润分享计划、401(K)计划、员工持股计划等等。对于DC型企业年金计划,计划的目标替代率是计划参与者和运作者最关心的指标。目标替代率是指退休后的期望养老金收入占退休前收入的百分比。它有很多影响因素,其中有可控的因素,包括员工缴费基数和缴费比率、企业缴费额、投资收益率等等;也有不可控因素,包括工资增长率、税率、通货膨胀率等等。对于成立后的DC型企业年金计划,投资收益率是目标替代率的最主要影响因素,因为其他影响因素中除了不可控因素外基本都是预先确定的。对于机构投资者而言,要想取得好的投资收益率,就必须正确的投资组合。企业年金基金作为机构投资者也不例外,投资组合的选择是其投资运作过程中最重要的工作。 DC型企业年金计划的投资组合的选择是一项复杂的系统工程,绝非凭空而为之。投资组合的选择建立在一系列的分析和预测的基础上,包括对宏观经济形势的分析和对未来发展趋势的判断;对资本市场的现状、特点、趋势的分析和判断;对各种投资工具预期收益率分布的预测等等。在这些分析和预测的基础上投资者确定采取何种投资组合策略,在投资策略的指导下,运用技术分析的手段确定若干种备选的投资组合,这是投资组合的初步选择。在初步选择的基础上,投资组合者运用投资组合替代率评价指标对备选投资组合进行评价,最后综合评价结果和其他一些实际因素选择出最优的投资组合。 最后,本文运用前述的研究成果进行了实证分析,通过对实证分析结果的分析本文得出对年金运作者的建议。对计划设计者的建议:在年金设计过程中要尽可能的考虑替代率的影响因素,才能合理照顾每一方面的利益;对投资运作者的建议:第一,有必要将较大一部分企业年金积累资产存入银行。第二,股票投资对于企业年金的替代率及其运作绩效非常重要。第三,分散投资可以提高企业年金的运作绩效。第四,在企业年金投资组合选择过程中,基于投资组合理论的投资组合选择是非常有必要。 本文的研究成果对DC型企业年金的投资运作理论做出了创新,建立了DC型企业年金投资组合选择的方法论体系,从投资组合的初步选择,到对初选结果的替代率效果评价,最后选择出最优的投资组合;并设计了一套DC型企业年金投资组合替代率效果评价指标体系。 本文的不足之处在于对投资组合选择的一些步骤进行了简化处理。比如主观选择了几种有代表性的投资组合,投资工具收益率预测运用正态分布进行模拟等这与实际情况有点不相符,容易造成研究结果的偏差。