社保基金是我国重要的保障性基金,承担着国家的战略性任务,它的投资运营需要得到有效的监督和管理。同样属于委托-代理型的机构投资者,社保基金的投资过程中是否也存在着业绩虚假的“窗饰行为”?对于投资者和监管者而言又要如何识别这种行为?本文对此进行了专门研究。首先,通过理论分析发现负责社保基金股市具体投资的投资管理人,其行为取决于对社保基金会不同类型博弈下的最佳决策。在熊市行情下,由于跟随社保基金会的高风险偏好进行决策,社保基金投资管理人会做出“窗饰行为”;在牛市行情下,由于社保基金投资管理人内部的惩罚成本减小,而且社保基金会类型不再明确,社保基金投资管理人更可能自主选择激进的投资行为,因此也会出现“窗饰行为”。然后,通过对社保基金历史持仓数据的统计分析,发现“窗饰行为”的迹象存在于社保基金投资管理组合的“新进-退出”持仓股票样本内。接着结合“窗饰行为”的定义,利用统计检验方法,验证得到熊市行情下社保基金的组合窗饰行为存在;在熊市行情下由于年度考评的压力,社保基金显著利用了年报结束期窗口进行业绩窗饰;而在牛市行情下业绩窗饰行为普遍存在。最后,对影响社保基金两类窗饰行为的因素进行了扩展性研究,以利用这些因素对社保基金的窗饰程度进行判断:熊市行情下表现强烈的组合窗饰主要由管理资金规模小的社保基金组合产生,并多以前期机构参与程度高的股票作为窗饰对象;业绩窗饰倾向在牛市行情更强烈,管理资金规模小、内部基金经理配置不够或说是职位兼任的社保基金组合更具窗饰动力,前期成交不活跃的个股提供的窗饰机会更大。在关注社保基金持仓信息时,上述特征的大小可以有效反映出社保基金的窗饰程度。根据研究的结论和问题,本文从投资者跟随投资、社保基金监管角度分别提出了相应对策与建议。