养老问题是人类社会有始无终的永恒的话题。当前世界各国的养老保险制度都不同程度地面临人口老龄化的冲击,由于中国实行计划生育政策以及预期寿命的延长,中国人口结构老龄化的速度将会更快。我国从20世纪70年代末开始进行经济体制改革,养老保险制度改革也伴随其中。从1995年开始,我国企业职工基本养老保险从现收现付制改为“统账结合”的部分基金积累制。从理论上说,社会统筹和个人账户相结合的部分积累制有利于应对中国人口老龄化危机和促进中国资本市场的发育。但是,从目前的实践来看,并没有真正实现向部分积累制的转轨,个人账户空账运行,养老保险制度受到了严峻的挑战和极大的冲击。生产的社会化以及社会分工的发展使家庭养老社会化,从而产生了养老保险制度。养老保险的目的是为保障老年人的基本生活需求,为其提供稳定可靠的生活来源。在养老保险制度下,养老保险基金是为了应付未来不测事件,为了应付未来支付养老金的需要,确保养老保险项目顺利实施而有计划地积累、储备的资金及其利息。因此,养老保险基金是广大劳动者退休后生活的“养命钱”,基金制度的设计直接关系着一国的国民储蓄率、劳动力市场均衡税制结构、资本市场发展等一系列重要的经济和财政金融问题,对整个社会经济的影响很深远。基本养老保险基金是整个养老保险基金体系的基础。一直以来,出于基金安全性和资本市场不成熟等多方面的考虑,政府对基本养老保险基金的投资范围进行了严格限制,规定只能存入银行和购买国债。表面上看规定有利于控制风险,但事实上却暗藏着风险。我们通过构建基金投资组合的计量模型,分别从银行存款和国债角度对目前我国基本养老保险基金投资组合保值增值问题进行实证分析,发现这种单一的投资手段根本不具备使基金规避利率风险和通货膨胀风险的能力,基金的保值增值不容乐观。因此,必须考虑除存入银行和购买国债之外的其他投资方式,即将基金投入资本市场进行市场化投资运营。但是,我国要实现基金的市场化运营存在许多因素的约束。在我国,基本养老保险基金的规模逐年增长,但投资运营的情况不佳,这在很大程度上受制于我国资本市场环境的不成熟和管理制度的不健全。这些缺陷造成的制度风险存在于投资者所要承担的各种投资风险之中,进一步扩大了资本市场的系统性风险。但是,虽然目前我国还不能完全满足养老保险基金安全有效投资的要求,这并不意味着要等到所有约束因素都充分解决后才能进行基本养老保险基金的市场化运营,二者之间是相互促进的。在养老金投资管理及资本市场建设问题上,世界各国在长期的发展过程中已经积累了非常丰富和成功的经验,我国可以在认真学习和借鉴国外成功经验的基础上,充分利用自己的“后发优势”,提高我国养老保险基金的投资运营水平,找到适合我国国情的运营模式。在坚持安全性、流动性、盈利性和社会效益的投资原则基础上,通过对我国基本养老保险制度深层次的分析,我们建议基本养老保险基金要选择分账式投资运营,区分两个账户,分别由不同的基金管理主体、采取不同的基金投资模式,来对统筹账户基金与个人账户基金进行管理和运营。对于统筹账户基金,由于实行现收现付制,主要用于“老人”和“中人”的养老金的支付,对安全性和流动性要求较高,可以交给与政府独立的非营利性基金管理机构来管理,采取公共管理的模式。而投资应以固定投资收益为主,建议这部分基金仍应主要用于购买国债和银行存款。在实施过程中,根据我国目前的实际情况,社会统筹基金可以仍由原来的社会保险经办机构管理,但必须加强其机构独立性。建议将它从政府部门独立出来,在国务院的直接领导下,建立社会保险经办机构总部,总领各省社会保险经办机构的工作,并真正实现省级统筹。对于个人账户基金,我国可采取相对集中的管理模式入市。即组建个人账户基金管理委员会,代表个人账户基金的利益,通过公开招标等形式选取若干家业绩稳定、经营稳健、高效低费的资产管理公司,由其在遵守政府关于养老金投资规定的前提下管理运作,并由政府规定最低收益率,由国家财政对其作担保。鉴于目前我国资本市场上优秀的专业基金管理公司还不是很多,因而现阶段个人账户的基金管理可以选取获得托管全国社保基金的南方、博时、华夏、鹏华、长盛、嘉实六家基金管理公司,投资于银行存款、国债、企业债券和金融债券、股票、证券投资基金、海外资本市场和实物资产品等投资工具,做到投资工具、投资渠道和投资方法的多样化。总之,基本养老保险基金进入资本市场投资运营来实现保值增值是必然选择,而分账式投资一方面能够解决基本养老保险基金投资效率问题,另一方面可以防止统筹账户继续透支个人账户资金,有利于政府根据两个账户的性质和目的,决定各自的投资运营方式,努力确保两个账户基金的保值和增值。