在我国股票市场上存在着明显的“追涨杀跌”现象,即股票价格上涨时,投资者纷纷购买股票；而当经济环境发生变化,股票价格下降时,投资者变得恐慌,纷纷抛售股票,这种现象很难用传统金融学进行解释。行为金融学认为投资者是非完全理性的,投资者的行为会受到情绪、心理等因素的影响。投资者在面临复杂的投资决策时通过简化信息、心理账户、信息可得性和忽略非关键信息等方式降低决策的难度。不断有研究发现,投资者的情绪、心理感受等因素在金融投资决策中起着非常重要的作用。投资者情绪研究引起了学者们的兴趣,许多“金融异像”利用投资者情绪理论得到了很好的解释。投资者情绪是反映投资者心理的不可忽视的要素,情绪的变化对股票收益具有很好的解释力度,是决定股票价格的系统性因子。投资者情绪的影响因素既包括理性因素又包括非理性因素。随着我国股票市场投资环境的改善、机构投资者实力的增强及个人投资者知识和经验的积累,外部投资者的理性程度不断提高,投资者的情绪受理性因素的影响逐步增大。公司基本面是理性因素的重要部分,其重要性不容忽视。公司治理通过作用于公司基本面,对投资者的预期和判断产生重要影响。麦肯锡公司通过对全球200多家机构投资者的调查发现,同等条件水平下,超过80%的机构投资者愿意为治理良好的公司的股票支付更高的价格,亚洲市场上同种类型的公司,投资者支付的溢价水平为20%,中国市场上投资者支付的溢价水平高达25%。这表明投资者开始关注公司的治理质量,并且愿意为拥有较高治理水平的公司支付十分可观的溢价。这种行为可能是因为较高的治理水平可以使公司在未来获得更多的现金流或者可以减少当公司发生危机时的负面影响,投资者对持有这种较高治理水平的公司的股票抱有乐观的态度,愿意为以后良好的收益能力和较高的安全水平支付一定的费用,同时也说明投资者在进行投资决策时考虑了公司治理因素。公司治理是为了平衡股东与股东之间及股东与管理层之间的利益关系,确保投资者可以获得预期收益的一系列制度安排,主要包括股东、监事会、董事会、管理层等内部机制。通过对公司治理机制的不断完善降低代理成本,最大化公司价值。在公司治理的发展过程中,形成了两种治理机制——内部机制和外部机制。内部机制主要是指董事会、股权结构、管理层薪酬、公司的财务信息披露制度等；外部机制主要指与公司相关的法律基础、产品所处行业的竞争程度、外部控制权市场等等。但是公司治理的外部机制对治理质量的影响难以量化,因此主要选取内部机制的相关因素衡量公司的治理水平。公司治理涉及的各个因素之间的联系密切而复杂,因此本文构造了公司治理指数用于衡量公司总体的治理水平,此外也分别研究了单个因素对投资者情绪的影响。我国学者对于公司治理的研究多集中在公司治理与公司价值、公司绩效、盈余管理这三个方面,但是从投资者的角度研究公司治理如何提高企业价值的文献很少。本文以超产权理论、委托代理理论、利益相关者理论、行为金融学理论为基础,将公司治理、投资者情绪、股票收益纳入到同一框架下进行研究,并使用面板数据使结论更具准确性和稳健性,以验证投资者情绪与股票收益的关系、公司治理对投资者情绪的影响及公司治理对投资者情绪与股票收益关系的影响。本文利用CCER数据库和RESSET金融数据库,选取20042012年的上市公司的数据,搜集满足条件的各上市公司的相关财务指标、公司治理相关数据及股票市场数据,利用主成分分析方法构造了投资者情绪指数(IS)和公司治理指数(G)。其中,IS选取了换手率、机构投资者持股比例、主营业务收入增长率、市净率四个指标；G选取了第一大股东持股比例、第二大股东至第十大股东持股量集中度、独立董事持股比例、董事会会议次数、管理层持股比例、最终控制人性质六个指标。在投资者情绪与股票收益关系的模型中引入了资产负债率、公司规模、贝塔系数、是否在其他市场交叉上市、最终控制人性质及行业年度作为控制变量。在公司治理相关变量对投资者情绪影响的模型中引入了资产负债率、资产收益率、现金持有率、公司规模、最终控制人性质、行业和年度作为控制变量。通过本文的两个模型探究公司治理影响投资者情绪的机制、投资者情绪与股票收益的关系、公司治理对投资者情绪与股票收益关系的影响。本文的研究内容如下：第一章是本文的导论部分,以公司治理可以提高公司价值和投资者情绪影响股票收益两大研究为背景,以我国公司治理已经达到了治理有效性的关键点并且投资者愿意为治理良好的公司支付溢价为结合点,提出本文所要研究的问题,阐述研究的意义。此外,本章还介绍了研究思路、研究内容及预期贡献。第二章是相关文献的梳理和归类,主要包括投资者情绪的相关研究和公司治理价值的相关性研究两个方面。投资者情绪的相关研究中,我们首先介绍了投资者情绪的定义和投资者情绪指标的度量,其次是梳理了投资者情绪和收益关系的相关文献,主要集中在投资者情绪对市场预测能力的研究、投资者情绪与收益的纵向研究及截面研究等,以上研究均表明投资者情绪对于股票市场具有重大影响。公司治理价值相关性研究中,前人研究已经取得了基本共识：公司治理对公司价值的影响是正向的积极的。但是以前的研究多从公司治理的单个因素研究公司治理的价值,由于公司治理变量之间的联系密切而复杂,将公司治理作为一个整体研究更有意义。第三章是理论基础、假设提出。首先介绍了行为金融学理论,分析了投资者情绪影响股票收益的机制。然后介绍了支撑公司治理价值的相关理论——超产权理论、委托代理理论、利益相关者理论,并结合投资者情绪分析了公司治理影响公司价值的渠道和机制。最后根据现有研究,结合理论分析,提出本文的三个假设。第四章是投资者情绪指数和公司治理指数的构造。情绪指标选取换手率、机构投资者持股比例、主营业务收入增长率、市净率四个指标,利用主成分分析法进行构造。同理,公司治理指数——G指标选取第一大股东持股比例、第二大股东至第十大股东持股量集中度、独立董事比例、管理层持股比例、董事会会议次数、最终控制人性质进行构造。第五章是实证研究设计与结论分析部分。实证研究设计包括模型的建立和变量的解释,并设计研究方案。本文共搜集9208个样本观测值,首先对公司样本进行描述性统计和相关系数分析,然后根据构建的模型研究投资者情绪与股票收益的关系、公司治理质量对投资者情绪的影响及公司治理质量对投资者情绪与股票收益的关系的影响,并对最后得到的结果进行一定经济意义上的解释。第六章对结果进行分析总结,并提出了政策建议和未来研究深化扩展的方向。经过研究发现：(1)投资者情绪越乐观,本期股票收益越高。由于投资者的情绪决定了投资者的行为,当投资者对股票市场抱有乐观态度时,股票的购买量增加,股票价格上升,投资者的收益增加。(2)我国上市公司的治理水平整体呈现不断上升的趋势,但是总体的治理水平仍然偏低,两极分化严重。“一股独大”现象明显,股权制衡的作用有待进一步发挥。管理层持股比例过低,对管理层的激励作用有限。(3)高质量的公司治理是投资者未来收益和投资安全水平的保障,可以在一定程度上提升和保持投资者的乐观情绪,使投资者获得更高的投资收益,证明公司治理溢价的存在,同时解释了公司治理溢价产生的方式。此外,第一大股东持股比例、第二大股东至第十大股东持股量集中度、独立董事比例、董事会会议次数都会影响投资者的情绪。(4)根据公司治理指数对样本进行分组后发现：无论公司治理质量的好坏,投资者情绪越乐观,本期的股票收益越高。然而投资者情绪对下期股票收益的影响却显著为负且根据公司治理水平的不同而略有差异：治理质量较差的公司,投资者情绪和下期的股票收益显著负相关；治理质量较好的公司,投资者情绪与下期的股票收益负相关,但并不显著。这可能是因为我国投资者可以在一定程度上区分出好坏公司造成的。本文的主要贡献：(1)股票市场的繁荣和发展离不开上市公司治理水平的提高。本文研究了公司治理对投资者情绪的影响机制,证明了公司治理质量的提高可以使投资者对持有该公司的股票更加乐观,在一定程度上可以避免投资者情绪的大起大落,这对提高我国上市公司的治理水平,维护金融市场的稳定具有重要的现实意义。(2)公司治理质量的提高通过维持和增强投资者的乐观情绪使投资者获得更高的投资收益,证明公司治理溢价的存在,同时解释了公司治理溢价产生的方式,这对丰富和深化公司治理价值的研究具有非常重要的理论意义。