论文部分内容阅读
2007年的美国次贷危机再一次引起人们对于系统性金融风险的重视,全球多数国家以及金融机构倾向于寻求一种在危机时可以及时有效改善银行资本结构、分担政府救助负担的新型金融产品,在此背景下,或有可转债(Contingent Convertible Bonds,下文均记为CoCos)应运而生,其主要特点为可在危机时刻进行债转股,从而为银行提供流动性,因此CoCos成为应对金融机构“大而不倒”问题的重要工具之一。针对CoCos可能存在操纵转股,从而影响利益相关者形成激励相容局面的问题,本文对CoCos增设了后置债务减记条款,对应的产品简记为PWDCs(Post-Positional Write-Down CoCos),其中以市场性指标股价为触发器,采用了两个触发价格,当股价下跌至第一触发价格时,将部分债务转换为股票,若股价继续下跌至第二触发价格,则返还一定比例现金,并对剩余债务进行减记。针对不同的未来状态,引入Jarrow-Turnbull模型确定相应的生存概率,并进一步通过使PWDCs价值的方差最小来确定影响操纵转股行为的部分重要参数。最后以Credit Suisse Group公司2011年发行的或有可转债Buffer Capital Note(BCN)为样本进行数值模拟分析,结果表明:PWDCs定价结果低于普通债券价格,表明投资者可以更低的成本持有该产品;PWDCs价格与转换系数正相关,与触发强度负相关,且与无风险利率之间呈凸函数关系;通过最优转换系数等的设计,有望抑制操纵转股行为,达成利益相关者的激励相容局面。本文的主要贡献为:设计了一种包含后置债务减记条款的CoCos来规避当前市场的操纵转股行为,从而促进投资者与银行形成激励相容的局面;引入J-T模型得到PWDCs不同状态下的生存概率,从而最终确定了PWDCs的价值;通过使PWDCs价值的方差最小来确定重要参数值,为产品激励相容条款设计提供了一定的决策依据。