融券交易通常被认为是股市交易机制的重要组成部分之一,引入融券业务能够将市场上关于股票负面的观点表达出来,丰富股价的信息含量,提升资产的定价效率等等。这些作用虽然在理论和实证中都有得到过肯定,但也存在一定争议,即大家对融券卖空产生的影响莫衷一是。因此,对于我国股票市场经历了从“单边市”到“双边市”,再从一开始90只可融券标的股票到5次大规模扩容后的2000只左右可融券标的股票,实现了从做空禁止到做空约束,且做空约束不断变小的过程后,本文试图探讨以下几个问题:（1）在既有做空限制的存在下,融券卖空资金对股票的未来收益率是否有显著的预测能力,这种预测的能力又来源于哪,是对股票基本面的信息发掘还是对市场的操纵性破坏、不稳定做空等行为?（2）融券卖空资金获利能力来源的信息期限属性如何,是属于长期性质的信息还是短期性质的?此外,这种信息是公开的、面向大众的,亦或是私人的?（3）做空资金和目前在我国股票市场上已发现的一些能够预测股票截面收益的异象变量是否具有系统性的联系?对于这些问题的讨论,有助于增加社会、学界以及监管层对融券交易的认识。本文主要采用组合分析法,首先通过构建做空比率的相关指标,根据做空程度大小将股票分为不同的做空组合,并计算这些组合在一定持有期内的平均日度收益率表现,以此检验融券卖空与股票收益率之间的关系。随后本文在前述分组的基础上,将组合的持有期延长,并计算这些组合在CAPM模型、三因子模型、四因子模型及五因子模型下的alpha值和极端组合的差异性,以此来确认做空交易是否具有信息性。接着本文通过比较长短期做空资金对股票未来收益率预测能力,以及通过检验异常短期做空资金的预测能力,来探索做空交易者的信息期限属性。再接着,本文以分析师的评级下调和标准化未预期盈余（SUE）作为负面新闻事件的衡量,探讨其与异常卖空资金之间是否具有联系,以此来检验卖空者的信息来源于私人信息还是公开信息。最后,本文引入市场上常见的28个异象变量,并采用双重排序的组合分析法来检验融券卖空者是否与这些异象具有显著的联系。结果表明,我国股票市场中的融券交易能够显著地预测股票的未来收益率,两者之间呈负向关系,即卖空程度越大,股票未来的收益率表现越差。且这些做空者以知情交易者为主,他们的交易基础是那些具有价值的负面信息,而非操纵性做空或拥挤交易。此外,他们的信息主要属于市场上的公开信息,他们依靠对这些公开信息的挖掘加工能力获利,但这些信息倾向于中短期性质信息,而非长期性的信息。最后,双重排序下的组合分析结果显示,融券交易者与部分的常见异象变量具有联系,也即在交易时有考虑或者利用到这些异象因子。