按照资产组合理论,当投资者风险厌恶程度加深时,会减少高风险的股票投资,当投资者风险厌恶程度减弱时,会增加股票投资。本文基于资产组合理论,重点研究了投资者风险态度对股票市场的影响,针对美国、中国、日本三国的数据建立VAR模型。对于投资者风险态度的衡量,本文采用债券市场收益率差值,并将收益率差值分为非投资级企业债与同期国债的差值和长期国债与短期国债的差值,分别衡量投资者对企业违约风险以及时间风险的态度,收益率差值越大,表示投资者风险厌恶程度越高;股市的投资情况用证券交易所具有代表性的综合指数来度量。研究发现,在美国,用债券利差衡量的投资者风险态度对股市有显著的影响,当投资者对企业违约的风险厌恶程度增加时股市会下行,长期国债与短期国债利差增加时股市会轻微上行。时间利差的实证结果不符合理论,可能是美国时间利差受政策影响较多,量化宽松政策导致时间利差缩小,当时间利差扩大时代表经济好转。在中国,这种关系并不显著。2009年到2011年变量之间没有显著影响,2011年后企业债券利差对股市有影响。在日本,这种影响关系也不存在。分析其原因,可能是中国和日本企业债券市场发展时间短、不完善,两国企业债券市场规模小、流动性差、非投资级债券占比小,导致债券市场的利差不能很好反应投资者风险态度;此外,中国股市投资者散户占比大,容易出现非理性行为,也会导致风险厌恶程度对股市没有显著影响。