我国目前的股权再融资方式主要有三种:配股、公开发行和非公开发行。2006年股权分置改革之后,非公开发行方式由于门槛低、操作简单等优势已逐渐成为上市公司股权再融资的首选。大股东的行为也发生了变化,不再是冷漠的对待,而是积极参与,据资料统计显示,股权分置改革以来,上市公司的大股东及其关联方参与的非公开发行方案已经接近一半。上市公司中小股东的利益一直备受关注,大股东侵害中小股东利益的现象屡见不鲜,那么在大股东频繁参与非公开发行的情况下,中小股东的利益又会有怎样的变化呢?本文试图通过案例研究的形式,采用文献研究与财务分析相结合的方法,通过分析参与非公开发行的大股东的行为来对上述问题做出阐述。本文首先从持股比例、股权价值和股东收益的变化分析了参与发行的大股东的利益变化,反映了中小股东的利益受侵害的具体情况。其次,本文从发行时机选择、发行定价基准日确定和发行折价率三个方面归纳了大股东的获利手段,而这些也正是中小股东利益受侵害的途径。据此,本文得出以下结论:第一,在上市公司非公开发行的过程中,出于自身利益最大化的考虑,大股东会积极参与股票认购,但中小股东的利益却会受到侵害;第二,我国现行的非公开发行制度还需要进一步完善。因此,本文最后从保护中小股东利益的角度提出了几点改进意见,以求能够为进一步完善我国的非公开发行制度提供借鉴思路。