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当前世界经济面临威胁,国际经济局势扑朔迷离,对此的讨论也越来越激烈,金融危机是否已经过去、欧洲主权债务危机会不会持续、新危机会不会诞生,这些都会对我国当前经济政策的制定产生重大影响。总的来说,目前对我国经济政策制定有两种声音:一是面对较强通货膨胀预期,应该从利率入手,加息以回收流动性;二是应该从汇率入手,建立市场化的汇率机制。
从利率入手进行调整
当前“加息论”盛行的主要原因是目前流通中投放了过量货币。我国去年新增贷款9.59万亿元,今年1～5月新增贷款3.3万亿元,加之热钱的不断涌入,通胀预期已经较为明显。
与此同时外汇储备持续增长,已经达2.5万亿美元,较2009年底的2.4万亿美元增加了1000亿美元,外汇储备的增加必然使得央行增量货币发行,为此央行不得不兑出7000亿元人民币的流动性,这无疑又加重了流动性过剩,从而加深了通胀预期。
对此今年央行三次上调准备金率,每次回收仅3000亿元人民币,这只能基本对冲外汇储备持续增加带来的流动性过剩,而且目前准备金率已达17%,逼近历史最高的17.5%,已经基本无多大的空间。面对巨额流动性过剩,加息似乎成为了较佳途径,但实际远非如此:
首先,国际经济形势并不乐观,由于欧洲陷入债务危机、美国经济还在徘徊,短期加息可能性不大,如果我国贸然加息,必然会导致更大规模的热钱涌入,而由于我国的外汇政策,热钱涌入又会使央行加大货币发行,从而导致流动性泛滥更为严重,使得加息的作用被抵消。
其次,加息必然导致人民币在国际市场紧缺,从而使得人民币升值预期更为强烈,这无疑为目前人民币升值预期加了一把火,给政策制定带来更大的不确定性。
再次,目前国内对经济刺激政策退出有高度的敏感性,加息是其中非常敏感的指标,加息很大程度上会被认为是政策退出大幕拉开,而在我国经济维稳的过程中,轻言政策退出必然对国内实体经济、资本市场产生重大冲击,对全球经济复苏信心也会产生不利影响。
所以在这个敏感时期提出加息,必须慎之又慎,要综合考虑其实际作用和衍生作用,要综合考虑国内影响和国际影响。在加息问题上我们必须把握恰当时机,高度关注欧美的行动,采用跟随策略,这对我国最为有利。
从市场化汇率机制改革入手
进行调整
汇率调整是目前应对经济形势又一可能政策。但其现在已经不是一个简单的货币政策,它承载了来自于出口、通货膨胀、外汇储备、政治等多重因素的压力,而且现在以美国为首的欧美国家一再敦促人民币升值,同时“广场协议”过去也才十五年、还历历在目,因此汇率问题处理不好,将给我国经济带来不可预知的影响。
2008年年中,为了尽快走出困境、提升出口,人民币与美元非正式挂钩。美元贬值、人民币也跟着贬值,本来美国计划用其贬值来输出危机,但欧洲债务危机使得欧元更大幅度贬值,中国又采用盯住政策,这使得美国的如意算盘无法打响。因此以美国为首的深陷金融危机泥潭和债务危机泥潭的西方发达国家,在内部找不到解决途径时,一致对人民币升值进行轰炸,希望借国际压力来迫使人民币升值,这给人民币升值带来了很大的外部压力。
面对巨额的流动性过剩,经过前述我们能非常明确地看到,单纯利率调整根本无法解决问题,甚至还有可能火上浇油。而汇率调整对此却有较大优势:
首先,汇率调整会刺激家庭消费,让我国经济更加平衡并且减少对出口的依赖、保持进出口基本平衡,有利于贯彻以内需为主的经济可持续发展战略;汇率调整还有利于增强我国货币政策的独立性,提高金融调控的主动性和有效性。
其次,汇率调整对经济结构和产业结构的影响也十分巨大,市场化的汇率机制将使得我国商品在国际上从强调价格竞争优势、向增强非价格竞争因素转变,有利于产业结构的升级换代,有利于企业转变经营机制,增强自主创新能力,向产业的高端升级,8亿件衬衫换一架飞机的低附加值时代应该成为历史。
再次,目前进行汇率调整将在很大程度上阻止国际市场上的输入性通胀。人民币升值,必然降低进口原材料在国内市场的售价,对国际市场上的通胀起到抵消作用。
最后,目前欧美要求人民币升值的声音愈来愈强烈,如果不予理睬,会引发欧美发达国家对我国商品进行大规模的出口限制措施,如进行反倾销、特殊关税等,贸易摩擦会大规模的涌现,这对我国进出口都无益处,进行汇率调整对此具有明显的缓和作用,而且对进口还有一定益处。
因此,汇率调整就成为了当前政策取向的较佳选择。但其又牵涉到前述政治、出口、通貨膨胀等多方面问题,且日本历史教训尚在眼前,我们既不能任由外部压力将我们压垮、又必须保证流动性过剩问题在经济向好的前提下得到合理解决,这就不是仅仅一次升值就能解决的问题,而是必须有一套完善的汇率形成和指导机制。因此当前进行汇率调整我们必须重“机制”而非“升值”,我们应该从整体出发,着眼于我国的崛起战略,自主按照国情特征,在保持主动性、可控性、渐进性的前提下,稳步推进市场化的汇率形成机制改革。
结论
在当前关乎我国经济走向的货币政策中,针对人民币利率和汇率问题,应该坚持“汇率先行”,在市场化汇率机制推进过程中,再盯住国际形势,采用跟随政策、择机加息,这是我国当前经济政策制定的关键所在。
同时我们也可以用巨额外汇储备购买中国需要的资源、技术、产品,鼓励我国企业进行跨国投资、并购,化“汇”为“产”,这对化解流动性过剩也有显著作用。
(刘纪鹏教授系中国政法大学资本研究中心主任)
从利率入手进行调整
当前“加息论”盛行的主要原因是目前流通中投放了过量货币。我国去年新增贷款9.59万亿元,今年1～5月新增贷款3.3万亿元,加之热钱的不断涌入,通胀预期已经较为明显。
与此同时外汇储备持续增长,已经达2.5万亿美元,较2009年底的2.4万亿美元增加了1000亿美元,外汇储备的增加必然使得央行增量货币发行,为此央行不得不兑出7000亿元人民币的流动性,这无疑又加重了流动性过剩,从而加深了通胀预期。
对此今年央行三次上调准备金率,每次回收仅3000亿元人民币,这只能基本对冲外汇储备持续增加带来的流动性过剩,而且目前准备金率已达17%,逼近历史最高的17.5%,已经基本无多大的空间。面对巨额流动性过剩,加息似乎成为了较佳途径,但实际远非如此:
首先,国际经济形势并不乐观,由于欧洲陷入债务危机、美国经济还在徘徊,短期加息可能性不大,如果我国贸然加息,必然会导致更大规模的热钱涌入,而由于我国的外汇政策,热钱涌入又会使央行加大货币发行,从而导致流动性泛滥更为严重,使得加息的作用被抵消。
其次,加息必然导致人民币在国际市场紧缺,从而使得人民币升值预期更为强烈,这无疑为目前人民币升值预期加了一把火,给政策制定带来更大的不确定性。
再次,目前国内对经济刺激政策退出有高度的敏感性,加息是其中非常敏感的指标,加息很大程度上会被认为是政策退出大幕拉开,而在我国经济维稳的过程中,轻言政策退出必然对国内实体经济、资本市场产生重大冲击,对全球经济复苏信心也会产生不利影响。
所以在这个敏感时期提出加息,必须慎之又慎,要综合考虑其实际作用和衍生作用,要综合考虑国内影响和国际影响。在加息问题上我们必须把握恰当时机,高度关注欧美的行动,采用跟随策略,这对我国最为有利。
从市场化汇率机制改革入手
进行调整
汇率调整是目前应对经济形势又一可能政策。但其现在已经不是一个简单的货币政策,它承载了来自于出口、通货膨胀、外汇储备、政治等多重因素的压力,而且现在以美国为首的欧美国家一再敦促人民币升值,同时“广场协议”过去也才十五年、还历历在目,因此汇率问题处理不好,将给我国经济带来不可预知的影响。
2008年年中,为了尽快走出困境、提升出口,人民币与美元非正式挂钩。美元贬值、人民币也跟着贬值,本来美国计划用其贬值来输出危机,但欧洲债务危机使得欧元更大幅度贬值,中国又采用盯住政策,这使得美国的如意算盘无法打响。因此以美国为首的深陷金融危机泥潭和债务危机泥潭的西方发达国家,在内部找不到解决途径时,一致对人民币升值进行轰炸,希望借国际压力来迫使人民币升值,这给人民币升值带来了很大的外部压力。
面对巨额的流动性过剩,经过前述我们能非常明确地看到,单纯利率调整根本无法解决问题,甚至还有可能火上浇油。而汇率调整对此却有较大优势:
首先,汇率调整会刺激家庭消费,让我国经济更加平衡并且减少对出口的依赖、保持进出口基本平衡,有利于贯彻以内需为主的经济可持续发展战略;汇率调整还有利于增强我国货币政策的独立性,提高金融调控的主动性和有效性。
其次,汇率调整对经济结构和产业结构的影响也十分巨大,市场化的汇率机制将使得我国商品在国际上从强调价格竞争优势、向增强非价格竞争因素转变,有利于产业结构的升级换代,有利于企业转变经营机制,增强自主创新能力,向产业的高端升级,8亿件衬衫换一架飞机的低附加值时代应该成为历史。
再次,目前进行汇率调整将在很大程度上阻止国际市场上的输入性通胀。人民币升值,必然降低进口原材料在国内市场的售价,对国际市场上的通胀起到抵消作用。
最后,目前欧美要求人民币升值的声音愈来愈强烈,如果不予理睬,会引发欧美发达国家对我国商品进行大规模的出口限制措施,如进行反倾销、特殊关税等,贸易摩擦会大规模的涌现,这对我国进出口都无益处,进行汇率调整对此具有明显的缓和作用,而且对进口还有一定益处。
因此,汇率调整就成为了当前政策取向的较佳选择。但其又牵涉到前述政治、出口、通貨膨胀等多方面问题,且日本历史教训尚在眼前,我们既不能任由外部压力将我们压垮、又必须保证流动性过剩问题在经济向好的前提下得到合理解决,这就不是仅仅一次升值就能解决的问题,而是必须有一套完善的汇率形成和指导机制。因此当前进行汇率调整我们必须重“机制”而非“升值”,我们应该从整体出发,着眼于我国的崛起战略,自主按照国情特征,在保持主动性、可控性、渐进性的前提下,稳步推进市场化的汇率形成机制改革。
结论
在当前关乎我国经济走向的货币政策中,针对人民币利率和汇率问题,应该坚持“汇率先行”,在市场化汇率机制推进过程中,再盯住国际形势,采用跟随政策、择机加息,这是我国当前经济政策制定的关键所在。
同时我们也可以用巨额外汇储备购买中国需要的资源、技术、产品,鼓励我国企业进行跨国投资、并购,化“汇”为“产”,这对化解流动性过剩也有显著作用。
(刘纪鹏教授系中国政法大学资本研究中心主任)