3月20日零时发改委上调汽柴油零售价各600元/吨，其中，汽油约0.44元/升，柴油约0.51元/升，此次调价是自2010年以来的最大上调幅度。
　　消息一出，有乐观者，有悲观者，更多是漠视者。漠视者认为通胀早已进入下行通道，除非货币政策再次宽松，否则油价对其影响不大。但我们的看法是，上调油价对股市的挑战大于机会。
　　实际上，今年对股市影响较大的宏观因素，早已经从“通胀”转向了“经济增速”。
　　其原因是，除非经济再次陷入过热或是货币超发，由于CPI翘尾因素的缓解，通胀形势最严峻的一段已经过去。现在看来，经济肯定是没有过热的风险了，经济增速是否超预期下滑才是人们应该讨论的关键点。
　　今年1月-2月份的宏观数据其实比预想得要差。前两个月的各项数据中，工业增加值同比增速从12.8%降到11.4%，大幅下降1.4个百分点，远超预期。
　　同时，制造业同比增速为24.2%，基建同比增速为-8.3%，环比都出现了明显下滑。只有房地产一枝独秀，拉动固定资产同比增长21.5%。今年一季度银行、地产的一波行情也起源于此。
　　但温总理的一番表态，使地产拉动投资的持续性又打了折扣。更加令人警惕的是社会消费品零售出现异常下降，同比增速下降3.4个百分点，其中，食品、饮料、烟酒、服装也难逃大幅下跌的命运。这些都表明，经济增长已经进入下行通道，并且还未看到改善的迹象。
　　经济增速放缓的背景下，通胀不再是影响股市的重点，总需求是否加速放缓才是投资者关注的核心。这是为什么逆周期的宏观政策对股市影响如此大的原因，所以才有了“温总理一句话，股市行情起灭一次”的现象。
　　一般来说，油价是工业品成本的重要因素，对CPI的传导一般是通过工业品价格的上涨先传导至PPI，然后传导至CPI。在目前的经济增速逐步放缓的背景下，从工业品的产销率看，需求非常平淡，因此工业品的价格很难单纯靠成本推动，更多的是供求关系的影响。
　　因此，在需求放缓的前提下，油价对CPI的传导作用会大大削减，不会给通胀管理带来很大的压力。按照这个逻辑，油价上调，包括未来电价、水价等一系列资源价格的上调，在今年对“抗通胀”的威胁都不会太大。
　　这也是为什么发改委选择这样一个时间窗口，来一步到位地上调油价的关键原因。基于此，电价的市场化改革的时间窗口也快打开了。而资源品价格上调，必然挤压企业的利润。
　　在总需求放缓的背景下，油价等资源品价格上调，如果不能传导至通胀，必然挤压企业利润，加速总需求放缓的趋势。今年，资源品价格上调的趋势肯定不会止步于油价。去年中国在治理通胀方面充分体现了强势政府的优势，用行政按摩的方式，暂时性地压制了资源品上升的趋势，以温和的方式控制了物价的上涨。但今年，在经济增速还没有完全下来之前，资源品价格的恢复在市场化程度已经较高的中国，将以短缺的形态倒逼决策层而实现。
　　以本次油价上调为例。去年三季度，中石化炼油业务的税前利润为-4.36美元/桶，也就是说，中石化每炼一桶油要亏损4.36美元。这就可以理解为什么加油站经常闹油荒，或者是人们发现加油站出售的汽油添加物过多，导致大量汽车受损。发改委此次下定决心一步到位，也确实有些迫不得已的味道。到了用电高峰季节，电荒或许也会以多种变通的面貌出现，到时候是不是又该讨论“市场煤”、“计划电”的矛盾了？
　　无论如何，除非经济突然硬着陆，资源品的恢复性上涨恐怕在今年保增长的背景下难以避免。而经济增速的下降会导致总需求的放缓，致使企业订单减少，企业议价力下降，这样企业就很难向下游转嫁成本压力，企业的利润也会受到很大挤压。大概率下，多数行业会受到这种影响，从而导致上市公司盈利增速快速下降，或者为零。
　　
　　作者为北京市星石投资管理有限公司总裁，首席策略师