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企业并购作为一种经济活动，使企业在短时间内迅速扩大生产规模，增加自身的市场份额，在全球竞争中拥有更大的竞争资本。但是，在并购过程中，企业面临着前期的估值风险、中期的融资风险和支付风险、后期的整合风险，直接影响企业并购的经济效益。因此，必须运用科学、系统地财务管理机制，有效地防范与控制并购所带来的财务风险，降低企业财务风险发生的可能性，并且提高并购财务风险的意识，确定科学的并购方案，从而推动企业的长期稳定发展。
一、背景
中国市场经济不断发展，越来越多的企业选择并购的方式，进一步提高企业竞争力和经济效益，企业并购已成为现代市场经济中，企业发展的重要途径之一。据统计，只有24%的企业的并购被认为是成功的，大多数企业的并购没有达到预期效果。当前我国对企业并购活动中的财务风险的研究在不断推进，相关的国家制度也在不断完善，我国的相关研究仍然处于摸索阶段，面临很多的问题。
在当今的经济形势下加强对企业并购中财务风险的相关研究，通过认真分析和预测并购的财务风险，可以使企业更好的发挥并购所带来的经济效益，对实现企业自身良好发展，促进我国经济整体稳中向前具有深刻的现实意义。
二、企业并购的财务风险及原因
（一）财务风险
1.定价风险
并购企业确认目标企业为并购的目标企业后，对其资产价值的正确评估是避免后续整个并购活动财务风险的主要方式，资产评估的主要指标来自已经披露的财务报表。从并购前的财务报表可以看出，在最近几年，目标企业的财务状况并不理想。对财务报表的正确分析，为并购企业对目标企业并购有合理的定价，才能不损害双方企业的权益。
在A企业的并购中，并购前的风险对整个并购活动的影响较小。这是由于双方都属于上市公司，财务报表的信息都具有真实性和完整性，能够正确反映企业的财务状况及经营状况;采用换股吸收的方式，通过市场的公允价值评估，减少了并购活动中的主观影响。
2.偿债风险
进行目标企业的资产价值评估后，并购企业并购活动的进行需要大量的资金支持，这些并购资金的获取方式都对并购企业的资金状况和财务状况有很大的影响。并购企业并购前的财务报表显示，在所处行业普遍亏损的状况下，并购企业还能保持盈利状态且资产也在提升，为并购企业并购目标企业提供了资金上的支持。并购采用的是股权支付的方式，融资风险较小，没有高额的利息费用，但没有进行多元化的融资，如果并购后公司发展状况不理想，缺乏融资的资金，不能维持企业日常活动的资金支付，公司将面临债务危机。
3.支付风险
在A企业并购方案中，采取的是换股吸收的方式，股权吸收的方式进行并购不仅避免了企业融资的风险，也在一定程度上减少了现金支付导致大量资金流出的风险。但换股吸收的方式对并购企业股份股东影响较大，换股比例与每股价格必须控制在股东可以接受的范围内，如果不能保证股东的利益，会导致并购活动难以顺利进行。其次，股权支付的方式会造成股权的分散，会给企业带来诸多风险。
4.整合风险
并购成功后，并购进入关键的接收整合阶段。并购后的并购企业规模扩大，资金结构、人员、管理方面都出现变化。并购企业作为并购主体企业需要整合双方企业生产、销售、人员以及财务与企业发展相关的所有资源。双方并购后，并购企业工作人员保持不变，目标企业的工作人员由并购企业接收整合。据统计，并购企业很多高层管理人员提出了辞职申请，如果不能合理安排人员，企业人才流失会给企业带来整合风险。
企业并购还涉及双方企业的财务整合问题，如果不能合理整合双方财务，并不能正确计算企业实际财务状况，企业财务机制也难以发挥作用。A企业所用的财务制度基本一致，但在资产折旧、计提坏账准备等制度存在差异，整合资产也有一定难度;再加上目标企业所有资产和负债都由并购企业接收整合，这些资产和负债中难免存在资产产权关系不明确，负债相关的利息、违约金、赔偿金等障碍。
（二）财务风险形成原因
1.外部原因
在定价评估阶段，主要是由于我国并购流程的发展不完善，没有完整的并购流程对并购活动加以支撑，流程的不正规导致企业行为难以规范。其次，评估中的主观因素会使评估结果缺乏公正性，我国缺乏公正的并购评估机构，使企业在定价评估过程中难以公正，又没有第三方机构的帮助。
在中期谈判签约阶段，财务风险产生的原因主要是我国资本市场发展不够发达，企业需要足够的资金支持以继续并购活动，但银行和相关的金融机构并不能给出具体合理的融资方案，没有在企业需要资金的问题上发挥作用，使并购企业承担了较大的融资风险。
在后期接管整合阶段，主要是企业内部政策调整不能及时适应外部环境变化，导致处理经济业务活动时产生滞后现象。其次，我国缺少相关的法律规定，使企业在整合阶段出现一系列的问题，企业没有相关法律的制约保护企业的经济利益。
2.内部原因
在定价评估阶段，产生财务风险的主要原因是双方企业的信息不对称，首先企业获得财务信息的渠道较少，仅限于披露的财务报表;其次，被并购企业往往想要获得更高的支付价格在财务报表上刻意隐瞒企业不理想的财务状况，使并购主体企业因为难以准确的评估被并购企业的财务状况，而遭受损失。
在中期谈判签约阶段，主要是因为企业没有充分了解自身的经济状况，从而设计了不合理的融资方式。A企业全部采用换股吸收的方式，没有对A企业的财务状况进行深入研究分析，也没有预测后期经营活动所需要的资金，因此没有设计合理的融资方案，加大了企业后期的偿债压力。其次，A企业采取股权收购的方式进行支付，股权支付的方式会导致股东的股权稀释，影响股东的利益，如果不能合理经营，获取良好的经济效益，会引起股东的不满，甚至对企业的实际控制权产生风险。
在后期接收整合阶段，在A企業两家企业涉及资金较大，整合阶段也相对于其他企业时间更长，更加复杂，因此整合阶段对企业并购的成功率影响更大。财务风险主要是由于在前几个阶段中，掌握双方企业所有信息不具有现实性，只有在企业双方后期整合实际过程中，不断发现各种冲突和问题，任何一个问题不能及时的解决都会对并购活动产生财务风险。 三、企业并购财务风险的防范措施
（一）进行价值评估，防范定价风险
A企业在并购前期的价值评估中，运用股票市场停牌前的历史价格作为评估和定价的标准，能够得到相对公正的价格，并在评估和定价过程中，有专业的机构和律师团队，保证了评估过程和结果的合理性，使并购前期的风险降低。
在企业的并购前期，并购主体企业应该充分了解自身的经营与财务状况，选择合适的目标企业，由于多数中小型企业，所提供的财务信息不一定真实可靠，对目标企业的实际情况应该利用多种方式调查了解，减少信息不对称产生的风险。其次，由于企业往往资产规模较大，我国应该建立专业的并购价值评估团队，为企业评估和定价做出参考和建议，可以更大促进我国企业的并购，提高钢铁行业的集中度。
（二）优化资本结构，降低偿债风险
A企业使用股权吸收的方式，没有进行合理的融资，所以不需要考虑融资风险，但考虑到后期发展资金的需要，并购企业应该根据自身的情况设计可行的融资方案进行融资，以减少后期负债压力。
在企业的并购中，需要大量的并购资金，企业应该提前了解自身的资本结构和实际的经济状况，估计并购中需要的资金以及后期发展需要的资金，通过外部融资、内部融资结合，设计出合理的融资结构进行融资。其次，进行债务结构的规划，一方面筹集并购活动的资金需要，另一方面避免因为并购产生的债务对企业的日常经营产生风险。最后，银行推出多种新的融资方案和多种不同产品，为企业融资提供多种选择，国家也应该为企业提供政策引导，在一定条件下为企业提供经济补贴。
（三）多样化支付方式，防范支付风险
A企业是通过单一的股权支付完成并购，这种支付方式是不合理的，股权稀释对股东影响较大，可能失去企业实际的控制权。
在支付方式上，资金支出不仅仅局限于一种，企业应该结合现金支付、股权支付、混合支付等多种支付方式，发展支付方式的多元化，分散资金压力。确定合适的资金流出程度和换股比率，设计综合性的支付方案，可以分散单一方式為企业带来的巨大风险，减少企业并购中的财务风险。国家和政府也应该加强引导，或通过相关机构为企业提供合理化建议和相关应对措施，为并购的支付提供一定程度的保障，帮助企业分担风险。
（四）强化内部管理，防范整合风险
在A企业的并购活动完成后，进入整合阶段，在这一阶段，如果不能及时整理出实际的财务资金，并购企业不能明确实际的财务状况，也不能正确利用并购带来的资源，对企业的发展会产生不良影响。并购企业需要设置合理的部门和明确人员责任的制度来整合并购带来的新资源，及时对双方企业进行财产的清查和整合，明确企业实际财务状况和财务关系，才能为并购企业的发展提供有力的支持。
在企业的并购活动中，由于我国有限的并购经验，很多企业会忽视后期整合的重要性，导致并购的失败。在并购前期就应该设计出相应的整合方案，在并购前就对双方企业的财务状况进行审查，不仅有利于加深并购主体企业对目标企业的了解，还有利于后期整合的效率;双方企业还应该确立统一的财务目标，统一的目标使整合工作有了方向，再由专门的财务整合部门进行整合工作，明确人员的工作内容和责任，有利于提高整合的质量;在整合后期，也应该不断加强财务的监督和控制，才能真正避免企业并购的财务风险，达到规模经济效应。国家也应该通过制定相关政策，规范企业在整合过程的行为，为企业整合制度提供参考的规范，为企业整合阶段的利益提供保障。
（作者单位：西安财经大学）
一、背景
中国市场经济不断发展，越来越多的企业选择并购的方式，进一步提高企业竞争力和经济效益，企业并购已成为现代市场经济中，企业发展的重要途径之一。据统计，只有24%的企业的并购被认为是成功的，大多数企业的并购没有达到预期效果。当前我国对企业并购活动中的财务风险的研究在不断推进，相关的国家制度也在不断完善，我国的相关研究仍然处于摸索阶段，面临很多的问题。
在当今的经济形势下加强对企业并购中财务风险的相关研究，通过认真分析和预测并购的财务风险，可以使企业更好的发挥并购所带来的经济效益，对实现企业自身良好发展，促进我国经济整体稳中向前具有深刻的现实意义。
二、企业并购的财务风险及原因
（一）财务风险
1.定价风险
并购企业确认目标企业为并购的目标企业后，对其资产价值的正确评估是避免后续整个并购活动财务风险的主要方式，资产评估的主要指标来自已经披露的财务报表。从并购前的财务报表可以看出，在最近几年，目标企业的财务状况并不理想。对财务报表的正确分析，为并购企业对目标企业并购有合理的定价，才能不损害双方企业的权益。
在A企业的并购中，并购前的风险对整个并购活动的影响较小。这是由于双方都属于上市公司，财务报表的信息都具有真实性和完整性，能够正确反映企业的财务状况及经营状况;采用换股吸收的方式，通过市场的公允价值评估，减少了并购活动中的主观影响。
2.偿债风险
进行目标企业的资产价值评估后，并购企业并购活动的进行需要大量的资金支持，这些并购资金的获取方式都对并购企业的资金状况和财务状况有很大的影响。并购企业并购前的财务报表显示，在所处行业普遍亏损的状况下，并购企业还能保持盈利状态且资产也在提升，为并购企业并购目标企业提供了资金上的支持。并购采用的是股权支付的方式，融资风险较小，没有高额的利息费用，但没有进行多元化的融资，如果并购后公司发展状况不理想，缺乏融资的资金，不能维持企业日常活动的资金支付，公司将面临债务危机。
3.支付风险
在A企业并购方案中，采取的是换股吸收的方式，股权吸收的方式进行并购不仅避免了企业融资的风险，也在一定程度上减少了现金支付导致大量资金流出的风险。但换股吸收的方式对并购企业股份股东影响较大，换股比例与每股价格必须控制在股东可以接受的范围内，如果不能保证股东的利益，会导致并购活动难以顺利进行。其次，股权支付的方式会造成股权的分散，会给企业带来诸多风险。
4.整合风险
并购成功后，并购进入关键的接收整合阶段。并购后的并购企业规模扩大，资金结构、人员、管理方面都出现变化。并购企业作为并购主体企业需要整合双方企业生产、销售、人员以及财务与企业发展相关的所有资源。双方并购后，并购企业工作人员保持不变，目标企业的工作人员由并购企业接收整合。据统计，并购企业很多高层管理人员提出了辞职申请，如果不能合理安排人员，企业人才流失会给企业带来整合风险。
企业并购还涉及双方企业的财务整合问题，如果不能合理整合双方财务，并不能正确计算企业实际财务状况，企业财务机制也难以发挥作用。A企业所用的财务制度基本一致，但在资产折旧、计提坏账准备等制度存在差异，整合资产也有一定难度;再加上目标企业所有资产和负债都由并购企业接收整合，这些资产和负债中难免存在资产产权关系不明确，负债相关的利息、违约金、赔偿金等障碍。
（二）财务风险形成原因
1.外部原因
在定价评估阶段，主要是由于我国并购流程的发展不完善，没有完整的并购流程对并购活动加以支撑，流程的不正规导致企业行为难以规范。其次，评估中的主观因素会使评估结果缺乏公正性，我国缺乏公正的并购评估机构，使企业在定价评估过程中难以公正，又没有第三方机构的帮助。
在中期谈判签约阶段，财务风险产生的原因主要是我国资本市场发展不够发达，企业需要足够的资金支持以继续并购活动，但银行和相关的金融机构并不能给出具体合理的融资方案，没有在企业需要资金的问题上发挥作用，使并购企业承担了较大的融资风险。
在后期接管整合阶段，主要是企业内部政策调整不能及时适应外部环境变化，导致处理经济业务活动时产生滞后现象。其次，我国缺少相关的法律规定，使企业在整合阶段出现一系列的问题，企业没有相关法律的制约保护企业的经济利益。
2.内部原因
在定价评估阶段，产生财务风险的主要原因是双方企业的信息不对称，首先企业获得财务信息的渠道较少，仅限于披露的财务报表;其次，被并购企业往往想要获得更高的支付价格在财务报表上刻意隐瞒企业不理想的财务状况，使并购主体企业因为难以准确的评估被并购企业的财务状况，而遭受损失。
在中期谈判签约阶段，主要是因为企业没有充分了解自身的经济状况，从而设计了不合理的融资方式。A企业全部采用换股吸收的方式，没有对A企业的财务状况进行深入研究分析，也没有预测后期经营活动所需要的资金，因此没有设计合理的融资方案，加大了企业后期的偿债压力。其次，A企业采取股权收购的方式进行支付，股权支付的方式会导致股东的股权稀释，影响股东的利益，如果不能合理经营，获取良好的经济效益，会引起股东的不满，甚至对企业的实际控制权产生风险。
在后期接收整合阶段，在A企業两家企业涉及资金较大，整合阶段也相对于其他企业时间更长，更加复杂，因此整合阶段对企业并购的成功率影响更大。财务风险主要是由于在前几个阶段中，掌握双方企业所有信息不具有现实性，只有在企业双方后期整合实际过程中，不断发现各种冲突和问题，任何一个问题不能及时的解决都会对并购活动产生财务风险。 三、企业并购财务风险的防范措施
（一）进行价值评估，防范定价风险
A企业在并购前期的价值评估中，运用股票市场停牌前的历史价格作为评估和定价的标准，能够得到相对公正的价格，并在评估和定价过程中，有专业的机构和律师团队，保证了评估过程和结果的合理性，使并购前期的风险降低。
在企业的并购前期，并购主体企业应该充分了解自身的经营与财务状况，选择合适的目标企业，由于多数中小型企业，所提供的财务信息不一定真实可靠，对目标企业的实际情况应该利用多种方式调查了解，减少信息不对称产生的风险。其次，由于企业往往资产规模较大，我国应该建立专业的并购价值评估团队，为企业评估和定价做出参考和建议，可以更大促进我国企业的并购，提高钢铁行业的集中度。
（二）优化资本结构，降低偿债风险
A企业使用股权吸收的方式，没有进行合理的融资，所以不需要考虑融资风险，但考虑到后期发展资金的需要，并购企业应该根据自身的情况设计可行的融资方案进行融资，以减少后期负债压力。
在企业的并购中，需要大量的并购资金，企业应该提前了解自身的资本结构和实际的经济状况，估计并购中需要的资金以及后期发展需要的资金，通过外部融资、内部融资结合，设计出合理的融资结构进行融资。其次，进行债务结构的规划，一方面筹集并购活动的资金需要，另一方面避免因为并购产生的债务对企业的日常经营产生风险。最后，银行推出多种新的融资方案和多种不同产品，为企业融资提供多种选择，国家也应该为企业提供政策引导，在一定条件下为企业提供经济补贴。
（三）多样化支付方式，防范支付风险
A企业是通过单一的股权支付完成并购，这种支付方式是不合理的，股权稀释对股东影响较大，可能失去企业实际的控制权。
在支付方式上，资金支出不仅仅局限于一种，企业应该结合现金支付、股权支付、混合支付等多种支付方式，发展支付方式的多元化，分散资金压力。确定合适的资金流出程度和换股比率，设计综合性的支付方案，可以分散单一方式為企业带来的巨大风险，减少企业并购中的财务风险。国家和政府也应该加强引导，或通过相关机构为企业提供合理化建议和相关应对措施，为并购的支付提供一定程度的保障，帮助企业分担风险。
（四）强化内部管理，防范整合风险
在A企业的并购活动完成后，进入整合阶段，在这一阶段，如果不能及时整理出实际的财务资金，并购企业不能明确实际的财务状况，也不能正确利用并购带来的资源，对企业的发展会产生不良影响。并购企业需要设置合理的部门和明确人员责任的制度来整合并购带来的新资源，及时对双方企业进行财产的清查和整合，明确企业实际财务状况和财务关系，才能为并购企业的发展提供有力的支持。
在企业的并购活动中，由于我国有限的并购经验，很多企业会忽视后期整合的重要性，导致并购的失败。在并购前期就应该设计出相应的整合方案，在并购前就对双方企业的财务状况进行审查，不仅有利于加深并购主体企业对目标企业的了解，还有利于后期整合的效率;双方企业还应该确立统一的财务目标，统一的目标使整合工作有了方向，再由专门的财务整合部门进行整合工作，明确人员的工作内容和责任，有利于提高整合的质量;在整合后期，也应该不断加强财务的监督和控制，才能真正避免企业并购的财务风险，达到规模经济效应。国家也应该通过制定相关政策，规范企业在整合过程的行为，为企业整合制度提供参考的规范，为企业整合阶段的利益提供保障。
（作者单位：西安财经大学）