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摘要：中国正处于改革发展的新时代，家庭资产随着经济的发展快速地积累。本文计算出家庭资产配置的夏普比率，构建Tobit回归模型，针对资产配置有效性的影响因素进行实证分析，得出家庭净资产、家庭人均年收入、家庭规模等对资产配置有效性具有显著的正向影响，依据回归结果提出政策建议，进一步提高家庭资产配置有效性，增加家庭财富。
关键词：家庭资产组合;家庭资产配置效率;夏普比率
一、前言
改革开放三十年来，我国的经济和社会快速发展，家庭资产也随之快速积累，随着家庭收入增长，家庭的消费结构出现了转变，家庭除了日常用品之外的可支配收入也在逐渐地增长。家庭是组成社会的一个基本单位，家庭资产选择行为不仅可以提高家庭的收入水平和财富积累，而且对经济社会的发展也具有重要的作用。我国金融市场不断完善和发展，金融机构为了争夺更多的家庭客户资源，相继推出了不同的理财产品供家庭进行选择，多元化金融随之快速发展。随着房地产行业的快速发展，许多家庭选择购买房产来达到资产的保值升值。现今社会，可供家庭选择的资产配置多种多样，收益往往是和风险成正比的，家庭在选择配置资产的过程中，就面临着收益和风险上的抉择问题。家庭该如何确保自己的盈余财富实现安全、稳定的增值？是目前学术界研究的一个重要课题。
家庭参与风险市场，首先必须确定投资的种类、数量，即投资组合和分配资产的数量问题。传统的家庭资产组合理论主要是家庭在承担给定风险情况下收益最大化的选择，但是目前的研究表明，资产组合理论的家庭风险市场参与度要低于实际中的风险市场参与。佩利宗和韦伯（Pelizzon & Weber，2009）在研究意大利居民家庭资产配置的有效性时，采用指数代换法，计算不同家庭的夏普比率;格林布莱特等（Grinblatt et al.，2011）在缺乏家庭账户数据的情况下，使用芬兰的家庭调研数据，发现智商与家庭资产配置的夏普比率具有显著正相关关系;杜朝运等（2016）计算出加权夏普比率，使用Tobit回归模型，得出家庭投资组合有效性的影响因素具有多样性。
总体来看，相比于家庭资产组合理论方面的研究，用来验证理论的实证研究仍然有些薄弱。本文将从微观角度出发，研究家庭净资产、人均家庭年收入、家庭规模等因素对家庭资产配置有效性的影响，以期为居民家庭资产配置行为理论提供可能的验证。
二、实证模型设定
（一）模型设定
家庭在投资股票、基金、房产时，并不是所有的家庭都参与以上资产的配置，对于持有多项资产的投资者，夏普比率时可以被观测到的变量，对于没持有上诉资产的投资者，夏普比率是没有办法观测到的潜变量，因此应用Tobit模型，计量模型如下：
上式中，Sharpe_ratio是潜变量，asset、fincome、familysize是家庭特征变量，X是影响家庭资产配置有效性的控制变量， 是残差。
（二）模型变量说明
1.被解释变量
夏普比率是衡量家庭资产配置的有效性的测度工具。对于持有资产组合的家庭来说，持有资产组合的超额收益和风险是相关的，这种关联可以看成家庭资产配置的有效性，即在风险一定的情况下，家庭额外收益越多，资产配置有效性就越高。本文依据CFPS调查数据中各个样本家庭的资产投资组合及资产收益和风险状况，計算出投资组合的夏普比率，具体公式如下：
其中Sharpe_ratio代表家庭资产组合配置的夏普比率;Rp和 分别代表家庭资产配置的收益率和标准差。
2.解释变量
家庭净资产asset。本文将CFPS2012的家庭问卷数据库中的变量 asset定义为家庭净资产，家庭净资产就是用家庭总资产减去家庭总负债。其中家庭资产包括金融资产、房产、土地、生产性固定资产和耐用消费品，家庭负债包括住房借贷和非住房借贷。金融资产包括存款、股票、基金、债券、金融衍生品、其他金融产品及借款;房产包括住房及其他房产总价值;土地以估算的方法来测度其价值;生产性固定资产涵盖农业使用机械、经营性企业资产等;耐用消费品涵盖电脑、电视、冰箱、汽车等家庭常用消费品。住房借贷是没有还清的房贷;非住房借贷是在医疗、教育等方面的债务。
人均家庭年收入fincome。本文选择CFPS2012的家庭问卷数据库中2011-2012年的人均家庭纯收入，作为人均家庭年收入变量。
家庭规模familysize。本文选择CFPS2012的家庭问卷数据库中家庭人口数量作为家庭规模变量，家庭成员的人数包含住在家里的和有经济联系的外出成员。
年龄age、性别gender、婚姻状况married。本文使用CFPS2012的成人问卷数据库中的年龄变量、性别变量、婚姻状况变量。其中性别为男的取值1，性别为女的取值0;婚姻状况中已婚的取值1，其他取值0（包括未婚、离婚、同居、丧偶）。
受教育年限eduyear。本文选取CFPS2012 的成人问卷数据库中的受教育年限变量。具体的受教育年限和最高学历之间还需要进行转化，文盲为0，小学为6，初中为9，高中、中专、职高、技校都为12，大专为15，本科为16，硕士为18，博士为22。
三、实证结果分析
根据上面设定的计量模型，运用stata14运行结果如下表 1 所示。
从上表 1 模型的回归结果可得，家庭净资产对夏普比率在1%的显著水平显著，影响是正向的，表明家庭有许多额外的资产寻求最大化、最优化的配置，因此，家庭净资产越高，资产配置越有效;人均家庭年收入对夏普比率在1%的显著水平上，正向影响，金融市场是存在约束条件的，家庭人均年收入越高，所受到的约束越少，偏向参与风险资产投资，相对于其他受约束比较多的家庭来说，其资产配置较高;年龄和性别对资产配置有效性有不显著影响，说明年纪大的人有比较丰富的投资理财经验，资产配置的能力也越强，而性别呈负向影响，可能说明女性的风险偏好强于男性，风险市场参与程度也高于男性的参与度;户主的婚姻状况和受教育年限分别在5%和1%的水平上显著，婚姻稳定的家庭具有维持社会关系的能力，这样就会有多途径获得市场信息的能力，资产配置就更有效，受教育年限越长，一个人的接受新知识的能力就会越强，处理各种外来信息的能力也越强，资产配置的有效性 就越强。 四、结论和政策建议
通过以上的回归模型的实证结果可知，影响家庭资产配置有效性的因素有家庭净资产、家庭人均年收入、家庭规模、年龄、性别、婚姻状况和受教育程度。从财富和收入来看，家庭净资产和收入水平越高，所受到的流动性约束越小，参与风险市场的偏好也比较高，资产配置的有效性也会越高;家庭规模越大，群体决策能力也越强，信息处理也越是灵敏;年龄、受教育年限越長，经验越丰富，接受新知识的能力越强，具有一定的辨识能力和信息处理能力;性别与资产配置效率具有不显著的负相关，可能是因为女性的风险承受能力比男性强。
因此，提高家庭资产配置有效性可以从下面几个方面：政府稳定经济的增长，可持续发展经济，增加家庭的收入水平;贯彻教育强国理念，提升全民的教育水平;进一步加大金融基础知识的宣传教育，使社会形成良好的投资氛围;金融机构完善、创新金融产品，加大普惠金融的发展。
参考文献：
[1]唐艺，周通平.基于迁移家庭资产选择行为的资产组合设计研究[J].南京农业大学学报（社会科学版），2018，18（05）：122-130+159.
[2]肖忠意，李瑞琴，陈志英，黄玉.创新创业制度环境、创业行为与家庭资产选择[J].世界经济文汇，2018（04）：20-35.
[3]杜朝运，丁超.基于夏普比率的家庭金融资产配置有效性研究--来自中国家庭金融调查的证据[J].经济与管理研究，2016，37（8）：52-59.
[4]Pelizzon L，Weber G.Efficient portfolios when housing needs change over the life cycle[J].Journal of Banking & Finance，2009，33（11）：2110-2121.
[5]Grinblatt M，Keloharju M，Linnainmaa J.IQ and Stock Market Participation[J].Journal of Finance，2011，66（6）：2121-2164.
基金项目：
西南民族大学研究生创新型项目“优化家庭资产选择行为——基于投资回报和家庭金融脆弱性双角度”（编号：CX2019SP146）。
（作者单位：西南民族大学经济学院）
关键词：家庭资产组合;家庭资产配置效率;夏普比率
一、前言
改革开放三十年来，我国的经济和社会快速发展，家庭资产也随之快速积累，随着家庭收入增长，家庭的消费结构出现了转变，家庭除了日常用品之外的可支配收入也在逐渐地增长。家庭是组成社会的一个基本单位，家庭资产选择行为不仅可以提高家庭的收入水平和财富积累，而且对经济社会的发展也具有重要的作用。我国金融市场不断完善和发展，金融机构为了争夺更多的家庭客户资源，相继推出了不同的理财产品供家庭进行选择，多元化金融随之快速发展。随着房地产行业的快速发展，许多家庭选择购买房产来达到资产的保值升值。现今社会，可供家庭选择的资产配置多种多样，收益往往是和风险成正比的，家庭在选择配置资产的过程中，就面临着收益和风险上的抉择问题。家庭该如何确保自己的盈余财富实现安全、稳定的增值？是目前学术界研究的一个重要课题。
家庭参与风险市场，首先必须确定投资的种类、数量，即投资组合和分配资产的数量问题。传统的家庭资产组合理论主要是家庭在承担给定风险情况下收益最大化的选择，但是目前的研究表明，资产组合理论的家庭风险市场参与度要低于实际中的风险市场参与。佩利宗和韦伯（Pelizzon & Weber，2009）在研究意大利居民家庭资产配置的有效性时，采用指数代换法，计算不同家庭的夏普比率;格林布莱特等（Grinblatt et al.，2011）在缺乏家庭账户数据的情况下，使用芬兰的家庭调研数据，发现智商与家庭资产配置的夏普比率具有显著正相关关系;杜朝运等（2016）计算出加权夏普比率，使用Tobit回归模型，得出家庭投资组合有效性的影响因素具有多样性。
总体来看，相比于家庭资产组合理论方面的研究，用来验证理论的实证研究仍然有些薄弱。本文将从微观角度出发，研究家庭净资产、人均家庭年收入、家庭规模等因素对家庭资产配置有效性的影响，以期为居民家庭资产配置行为理论提供可能的验证。
二、实证模型设定
（一）模型设定
家庭在投资股票、基金、房产时，并不是所有的家庭都参与以上资产的配置，对于持有多项资产的投资者，夏普比率时可以被观测到的变量，对于没持有上诉资产的投资者，夏普比率是没有办法观测到的潜变量，因此应用Tobit模型，计量模型如下：
上式中，Sharpe_ratio是潜变量，asset、fincome、familysize是家庭特征变量，X是影响家庭资产配置有效性的控制变量， 是残差。
（二）模型变量说明
1.被解释变量
夏普比率是衡量家庭资产配置的有效性的测度工具。对于持有资产组合的家庭来说，持有资产组合的超额收益和风险是相关的，这种关联可以看成家庭资产配置的有效性，即在风险一定的情况下，家庭额外收益越多，资产配置有效性就越高。本文依据CFPS调查数据中各个样本家庭的资产投资组合及资产收益和风险状况，計算出投资组合的夏普比率，具体公式如下：
其中Sharpe_ratio代表家庭资产组合配置的夏普比率;Rp和 分别代表家庭资产配置的收益率和标准差。
2.解释变量
家庭净资产asset。本文将CFPS2012的家庭问卷数据库中的变量 asset定义为家庭净资产，家庭净资产就是用家庭总资产减去家庭总负债。其中家庭资产包括金融资产、房产、土地、生产性固定资产和耐用消费品，家庭负债包括住房借贷和非住房借贷。金融资产包括存款、股票、基金、债券、金融衍生品、其他金融产品及借款;房产包括住房及其他房产总价值;土地以估算的方法来测度其价值;生产性固定资产涵盖农业使用机械、经营性企业资产等;耐用消费品涵盖电脑、电视、冰箱、汽车等家庭常用消费品。住房借贷是没有还清的房贷;非住房借贷是在医疗、教育等方面的债务。
人均家庭年收入fincome。本文选择CFPS2012的家庭问卷数据库中2011-2012年的人均家庭纯收入，作为人均家庭年收入变量。
家庭规模familysize。本文选择CFPS2012的家庭问卷数据库中家庭人口数量作为家庭规模变量，家庭成员的人数包含住在家里的和有经济联系的外出成员。
年龄age、性别gender、婚姻状况married。本文使用CFPS2012的成人问卷数据库中的年龄变量、性别变量、婚姻状况变量。其中性别为男的取值1，性别为女的取值0;婚姻状况中已婚的取值1，其他取值0（包括未婚、离婚、同居、丧偶）。
受教育年限eduyear。本文选取CFPS2012 的成人问卷数据库中的受教育年限变量。具体的受教育年限和最高学历之间还需要进行转化，文盲为0，小学为6，初中为9，高中、中专、职高、技校都为12，大专为15，本科为16，硕士为18，博士为22。
三、实证结果分析
根据上面设定的计量模型，运用stata14运行结果如下表 1 所示。
从上表 1 模型的回归结果可得，家庭净资产对夏普比率在1%的显著水平显著，影响是正向的，表明家庭有许多额外的资产寻求最大化、最优化的配置，因此，家庭净资产越高，资产配置越有效;人均家庭年收入对夏普比率在1%的显著水平上，正向影响，金融市场是存在约束条件的，家庭人均年收入越高，所受到的约束越少，偏向参与风险资产投资，相对于其他受约束比较多的家庭来说，其资产配置较高;年龄和性别对资产配置有效性有不显著影响，说明年纪大的人有比较丰富的投资理财经验，资产配置的能力也越强，而性别呈负向影响，可能说明女性的风险偏好强于男性，风险市场参与程度也高于男性的参与度;户主的婚姻状况和受教育年限分别在5%和1%的水平上显著，婚姻稳定的家庭具有维持社会关系的能力，这样就会有多途径获得市场信息的能力，资产配置就更有效，受教育年限越长，一个人的接受新知识的能力就会越强，处理各种外来信息的能力也越强，资产配置的有效性 就越强。 四、结论和政策建议
通过以上的回归模型的实证结果可知，影响家庭资产配置有效性的因素有家庭净资产、家庭人均年收入、家庭规模、年龄、性别、婚姻状况和受教育程度。从财富和收入来看，家庭净资产和收入水平越高，所受到的流动性约束越小，参与风险市场的偏好也比较高，资产配置的有效性也会越高;家庭规模越大，群体决策能力也越强，信息处理也越是灵敏;年龄、受教育年限越長，经验越丰富，接受新知识的能力越强，具有一定的辨识能力和信息处理能力;性别与资产配置效率具有不显著的负相关，可能是因为女性的风险承受能力比男性强。
因此，提高家庭资产配置有效性可以从下面几个方面：政府稳定经济的增长，可持续发展经济，增加家庭的收入水平;贯彻教育强国理念，提升全民的教育水平;进一步加大金融基础知识的宣传教育，使社会形成良好的投资氛围;金融机构完善、创新金融产品，加大普惠金融的发展。
参考文献：
[1]唐艺，周通平.基于迁移家庭资产选择行为的资产组合设计研究[J].南京农业大学学报（社会科学版），2018，18（05）：122-130+159.
[2]肖忠意，李瑞琴，陈志英，黄玉.创新创业制度环境、创业行为与家庭资产选择[J].世界经济文汇，2018（04）：20-35.
[3]杜朝运，丁超.基于夏普比率的家庭金融资产配置有效性研究--来自中国家庭金融调查的证据[J].经济与管理研究，2016，37（8）：52-59.
[4]Pelizzon L，Weber G.Efficient portfolios when housing needs change over the life cycle[J].Journal of Banking & Finance，2009，33（11）：2110-2121.
[5]Grinblatt M，Keloharju M，Linnainmaa J.IQ and Stock Market Participation[J].Journal of Finance，2011，66（6）：2121-2164.
基金项目：
西南民族大学研究生创新型项目“优化家庭资产选择行为——基于投资回报和家庭金融脆弱性双角度”（编号：CX2019SP146）。
（作者单位：西南民族大学经济学院）