11月以来市场连续下跌，分级股基的激进份额大幅下跌，申万收益（150022）由于自身特殊的产品设计，也存在本息长期不能兑付的风险。
　　参照申万深证成指分级基金（163109）招募说明书，其对于分红的部分规定是：正常情况下申万收益以1.00元为本金按年化收益一年期定存+3.00%，日单利计入净值。当申万进取（150023）净值低于0.10元的极端情况时，申万进取份额暂时不再保证申万收益份额每日获得日基准收益，申万收益与申万进取按各自净值同比例承担亏损。若深证成指回涨使得申万进取净值大于0.10元，则超过0.10元的部分将优先用于弥补申万收益，使申万收益净值等于在极端情况发生前一日的基金份额净值加上申万收益份额自极端情况发生日（含该日）以来在正常情况下累计应得的基准收益。申万收益每年第一个工作日折算，分红基准是前一年最后一个交易日申万收益的净值，分红为12月31日申万收益净值超出1.00元部分。
　　正常情况下申万收益每日分红。但申万进取净值在0.10元以下时，申万进取和申万收益下跌幅度相同，同时申万收益分红暂停但是记账，等市场行情好起来之后再把这部分利息补上。
　　而申万收益明年初就存在利息兑付风险。申万深证成指分级于2010年10月22日成立，至今市场一路下跌，2012年11月16日更是首次跌至0.10元的极端情况点位，随后申万进取和申万收益同幅度下跌。以12月3日收盘数据为例，申万母基金净值0.547元，申万进取净值0.095元，申万收益净值0.999元。至此申万收益的本金已出现亏损，参照分红条款，如果指数不上涨的话，申万收益明年初已无红可分。而能否分红取决于截至2012年12月31日深证成指能否上涨，上涨幅度决定能够分红的数额，分红不超过0.065元（今年初一年期定存利率3.5%）。
　　更糟糕的是，这不是单单一年的问题，未来申万收益可能面临长期少分甚至无红可分的境地。
　　我们对申万收益能够全额分红，对应的深证成指涨幅进行估算。
　　对于申万进取，母基金的费率（管理费+托管费为1.22%）其实完全由申万进取承担，按12月3日数据，每年费率占申万进取的（0.547×2×1.22%）÷0.095=14%。对于申万收益，假设一年期定存利率3%不变，要全额得到分红0.06元，用申万收益最有利的情况粗略估算，深证成指每年至少要上涨0.06÷0.999=6%。而股市行情走势的不确定性很大。
　　另外申万收益的分红收益有上限。根据分红规定，即使深证成指的涨幅很大，申万收益最多能够获得的，也只是当年分红和之前年度应付而未付的分红（见表）。对应的点位和分红估算公式如表所示，分红延期支付情况可用表中公式往前推算，假设2013年初未分红，而2013年底深证成指超过了8211.31点，那么分红就要加上未分红的利息0.065元，如果是未足额分红的情况，计算将之前分红的金额减去即可。
　　综上，申万收益本金存在受损风险；收益率存在上限；分红由指数走势决定，存在延期支付的可能性极大。而从固定收益产品的角度分析，以上三点打击是巨大的。另外，从永续债券的角度看，申万收益分红不确定难以估价，但以12月3日申万收益的收盘价0.766元买入，即使每年全额分红，最高年化收益率为0.06/（0.766-0.065）=8.56%。假设2013年开始计算，后续12年指数都能够上涨以保证足额分红，届时深证成指相对于12月3日收盘已上涨一倍。
　　今年市场下跌，传统封基分红无望进而折价率大幅上升。如果申万收益的投资者长期无法得到分红的话，市场也将对其重新估值。