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在经历了去年的蓝筹股行情之后，投资者对2018年的市场分歧开始变大。蓝筹股在过去一年已然有较大的涨幅，而快速进行的IPO则不断让上市公司的数量快速增加。在美国逐步加息，中国也因为供给侧改革面临原材料成本快速上升，通胀预期有所增强。
中国社会科学院经济学教授、博士生导师，天风证券首席经济学家刘煜辉最近接受了《陆家嘴》采访，他和我们分享了对今年经济和股票市场的看法。
《陆家嘴》：2018年中美两国的货币政策会如何影响股债？我们的货币政策、宏观审慎政策将如何应对？
刘煜辉：应该说这个转变2016年8月24日中央银行在金融市场开始收流动性，开始有序地抬高回购的利息，这个举动意味着前期的宽松政策的时间窗口就已经关闭掉了，就已经结束了，就已经进入到一个紧缩的状态，
中国的加息在过去的一年中间，应该是远远快于西方经济体的，这也跟中国所处的金融周期不一样，我们处在一个金融去杠杆的周期，像美国是2009年，其实比我们早了六七年就开始去杠杆了，我们刚好是2009年开始加杠杆，我们跟它错生大概1/4个正弦波，欧洲大概比我们错1/8个正弦波，它大概是2011年、2012年欧债危机以后，它才开始金融去杠杆的过程。大家可能在金融周期所处的位置不一样。
《陆家嘴》：你认为新旧动能转化的机会近期能否体现在股票价格上？
刘煜辉：这个很明显，在过去的5年，由于信息和互联网的科创革命，中国的经济结构的改造，中国的新旧动能的转化比我们所有人预想的都要走得深、走得远、走得快。我们人的衣食住行日常生活中，最近5年，我们生活的品质，我们生活内容的结构改造，那都是前一个5年远远不可想象的，新经济这种转化在股票市场里面对应反应是很明显的。
你看中國的CES，就是电子消费品的市场，这个市场在全球是非常繁荣的，我们在A股市场，无论是2015年的股票泡沫时期还是股票泡沫破裂以后，在沙里淘金的期间，其实都看到在这个领域。中国的电子领域的繁荣，出了很多的牛股，这是不争的事实。还有一个就是中国的A股市场，它是存在一个制度有偏的市场，新旧动能的转化在过去四五年产生的高效资产、头部资产没有有效地在中国A股市场沉淀下来，没有被接纳，比方说以阿里、腾讯、百度为代表的这一批数字经济、网络公司的巨头都孤悬海外。
《陆家嘴》：你认为在过去一年多，资产市场呈现两个明显的特征，一个是换手流动性越来越低，可以呈现为结冰冻产的特征，在交易策略上，低流动性的高效率策略也引发了很多的思考，具体来看，这两个特征我们怎么样来应对？
刘煜辉：应该说这两个特征形成了以后，只要金融条件没有改变，金融周期翻越以后，它走一个右侧的过程，这两个特征只会越来越明显，它不太可能会改变。这个在我们的股票市场很明显。
今年大家都开始讲价值投资，讲核心资产，这个换手率从原来的百分之几百的状态，现在普遍抱着股票不挪窝，就是20、30%，就这个状态，这是一个。第二个就是交易策略，你刚才讲低手率的策略，注重资产的，讲资产的流动性，强调资产流动性属性的这些策略都是高效率的。
《陆家嘴》：也有观点认为A股将出现港股化的倾向，具体的逻辑是什么？你来诠释一下。
刘煜辉：背后就是金融条件的变化，简单讲，如果从金融周期的角度来看的话，中国大概相当于美国2009年的状态，美国2008年是到金融周期顶峰，由于发生次贷危机，金融危机以后，实际上接下来的2009年之后的所谓的后危机，后危机其实就是一个金融去杠杆的过程。
我们经过10年的金融繁荣，到处都是各种各样的金融机构，到现在已经缩到六七千家，中间当然有很多裁撤或者很多倒掉的。
《陆家嘴》：简单总结一下，也就是说2017和2018，低换手率可能会有更高的效率？
刘煜辉：2018年相对来讲，因为利率毕竟到了4%这个层面了，我刚才讲了25倍以上的属于市场情绪给出的，它必然处在一个博弈的波动中间，25倍以上的，对于交易者来讲，他需要有一些调整，就是他的交易的技术有一些调整。可能在2017年，主要是交易趋势，到2018年，今年来讲，可能要结合一些交易波动的技术，才能够稳定你的收益。
《陆家嘴》：进一步缩量的市场由流动性溢价转化到流动性折价，在这个趋势的转化当中，我们的投资者，特别是普通投资者最应该注意的是什么？
刘煜辉：普通投资者还是蛮艰难的，你要淡化所谓的风格转化的概念，首先2013年到2015年是以小市值为主的这样一个风格，2016年10月份之后切换到以大盘蓝筹、白马蓝筹为主的投资的策略或者风格的变化，变化其实就是因为金融条件的变化。
《陆家嘴》： 2018年你认为到底是大盘蓝筹主导，还是小盘股更有机会？
刘煜辉：我们去年发生的交易风格或者交易策略的变化，那肯定会在未来的时间里面进一步延续，但是它呈现的形态也会发生一些细微的变化，比方说我们讲去年白马蓝筹牛市，从十多倍的市盈率，经过一年很多已经到三十多倍。现在利率中枢也上了一个台阶，你现在面对4%的国债利息，就是25倍以上，这一块是不确定性的，它卖完以后，假设这些蓝筹跌下来，也跌到25倍以下，我相信国家队和其他的很多市场的资金又会进去。所以简单讲，我们讲可能去年的没有回撤的趋势可能结束了，趋势逐步转入震荡，这是由利率上的一个台阶所决定的。
《陆家嘴》：2018年跟2017年比，在经济领域有没有突出的变化？如果要化解灰犀牛的话，有效的路径是什么？什么应该引起我们注意的？
刘煜辉：就是道德风险，其实我们要解决的实际上是一个信用文化的问题，道德风险的问题，怎么样从体制上保证通过改革能够打破刚兑。2018年最紧迫的就是金融去杠杆过程中间，过去几年金融繁荣所造就的这一大堆银行的影子，影子银行的这一块资产，存量是一个巨大的风险因素。
中国社会科学院经济学教授、博士生导师，天风证券首席经济学家刘煜辉最近接受了《陆家嘴》采访，他和我们分享了对今年经济和股票市场的看法。
《陆家嘴》：2018年中美两国的货币政策会如何影响股债？我们的货币政策、宏观审慎政策将如何应对？
刘煜辉：应该说这个转变2016年8月24日中央银行在金融市场开始收流动性，开始有序地抬高回购的利息，这个举动意味着前期的宽松政策的时间窗口就已经关闭掉了，就已经结束了，就已经进入到一个紧缩的状态，
中国的加息在过去的一年中间，应该是远远快于西方经济体的，这也跟中国所处的金融周期不一样，我们处在一个金融去杠杆的周期，像美国是2009年，其实比我们早了六七年就开始去杠杆了，我们刚好是2009年开始加杠杆，我们跟它错生大概1/4个正弦波，欧洲大概比我们错1/8个正弦波，它大概是2011年、2012年欧债危机以后，它才开始金融去杠杆的过程。大家可能在金融周期所处的位置不一样。
《陆家嘴》：你认为新旧动能转化的机会近期能否体现在股票价格上？
刘煜辉：这个很明显，在过去的5年，由于信息和互联网的科创革命，中国的经济结构的改造，中国的新旧动能的转化比我们所有人预想的都要走得深、走得远、走得快。我们人的衣食住行日常生活中，最近5年，我们生活的品质，我们生活内容的结构改造，那都是前一个5年远远不可想象的，新经济这种转化在股票市场里面对应反应是很明显的。
你看中國的CES，就是电子消费品的市场，这个市场在全球是非常繁荣的，我们在A股市场，无论是2015年的股票泡沫时期还是股票泡沫破裂以后，在沙里淘金的期间，其实都看到在这个领域。中国的电子领域的繁荣，出了很多的牛股，这是不争的事实。还有一个就是中国的A股市场，它是存在一个制度有偏的市场，新旧动能的转化在过去四五年产生的高效资产、头部资产没有有效地在中国A股市场沉淀下来，没有被接纳，比方说以阿里、腾讯、百度为代表的这一批数字经济、网络公司的巨头都孤悬海外。
《陆家嘴》：你认为在过去一年多，资产市场呈现两个明显的特征，一个是换手流动性越来越低，可以呈现为结冰冻产的特征，在交易策略上，低流动性的高效率策略也引发了很多的思考，具体来看，这两个特征我们怎么样来应对？
刘煜辉：应该说这两个特征形成了以后，只要金融条件没有改变，金融周期翻越以后，它走一个右侧的过程，这两个特征只会越来越明显，它不太可能会改变。这个在我们的股票市场很明显。
今年大家都开始讲价值投资，讲核心资产，这个换手率从原来的百分之几百的状态，现在普遍抱着股票不挪窝，就是20、30%，就这个状态，这是一个。第二个就是交易策略，你刚才讲低手率的策略，注重资产的，讲资产的流动性，强调资产流动性属性的这些策略都是高效率的。
《陆家嘴》：也有观点认为A股将出现港股化的倾向，具体的逻辑是什么？你来诠释一下。
刘煜辉：背后就是金融条件的变化，简单讲，如果从金融周期的角度来看的话，中国大概相当于美国2009年的状态，美国2008年是到金融周期顶峰，由于发生次贷危机，金融危机以后，实际上接下来的2009年之后的所谓的后危机，后危机其实就是一个金融去杠杆的过程。
我们经过10年的金融繁荣，到处都是各种各样的金融机构，到现在已经缩到六七千家，中间当然有很多裁撤或者很多倒掉的。
《陆家嘴》：简单总结一下，也就是说2017和2018，低换手率可能会有更高的效率？
刘煜辉：2018年相对来讲，因为利率毕竟到了4%这个层面了，我刚才讲了25倍以上的属于市场情绪给出的，它必然处在一个博弈的波动中间，25倍以上的，对于交易者来讲，他需要有一些调整，就是他的交易的技术有一些调整。可能在2017年，主要是交易趋势，到2018年，今年来讲，可能要结合一些交易波动的技术，才能够稳定你的收益。
《陆家嘴》：进一步缩量的市场由流动性溢价转化到流动性折价，在这个趋势的转化当中，我们的投资者，特别是普通投资者最应该注意的是什么？
刘煜辉：普通投资者还是蛮艰难的，你要淡化所谓的风格转化的概念，首先2013年到2015年是以小市值为主的这样一个风格，2016年10月份之后切换到以大盘蓝筹、白马蓝筹为主的投资的策略或者风格的变化，变化其实就是因为金融条件的变化。
《陆家嘴》： 2018年你认为到底是大盘蓝筹主导，还是小盘股更有机会？
刘煜辉：我们去年发生的交易风格或者交易策略的变化，那肯定会在未来的时间里面进一步延续，但是它呈现的形态也会发生一些细微的变化，比方说我们讲去年白马蓝筹牛市，从十多倍的市盈率，经过一年很多已经到三十多倍。现在利率中枢也上了一个台阶，你现在面对4%的国债利息，就是25倍以上，这一块是不确定性的，它卖完以后，假设这些蓝筹跌下来，也跌到25倍以下，我相信国家队和其他的很多市场的资金又会进去。所以简单讲，我们讲可能去年的没有回撤的趋势可能结束了，趋势逐步转入震荡，这是由利率上的一个台阶所决定的。
《陆家嘴》：2018年跟2017年比，在经济领域有没有突出的变化？如果要化解灰犀牛的话，有效的路径是什么？什么应该引起我们注意的？
刘煜辉：就是道德风险，其实我们要解决的实际上是一个信用文化的问题，道德风险的问题，怎么样从体制上保证通过改革能够打破刚兑。2018年最紧迫的就是金融去杠杆过程中间，过去几年金融繁荣所造就的这一大堆银行的影子，影子银行的这一块资产，存量是一个巨大的风险因素。