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摘要：本文以美元流动性紧缺为研究视角，以中资美元债为研究方向，探索在中资美元债发生大幅度变化时，对金融市场各类业务产生的影响。首先，从发行主体、期限结构、市场调整等方面，简要分析了中资美元债现阶段的发行情况。其次，从发行主体、房企融资等视角，研究在中资美元债大幅浮动形成的市场影响。最后，探索了在中資美元债变幅期间，预测了市场未来走势，尝试为相关人士提供财经参考。
关键词：美元;融资;债券
一、中资美元债的发行情况
（一）发行主体分析
彭博有限合伙企业，是全国金融、财经各类信息宣传的领先单位，创建于1981年，单位地址在美国。依据彭博社提供的金融信息可知：以2020年3月下旬为时间节点，中资美元债存量总数达到了9100亿，计价单位为美元，不包括银行同业存单。发行主体主要包括房企、金融机构等。在发行主体中，房企行业投资占有的美元债约有20%，金融行业占有的美元债约有30%。
（二）期限结构分析
彭博社给出的金融信息中，以中国企业为投资方、美元计价的债券，发行期限介于3年、5年之间。2019年，[5，7]年期的美元计价债券的整体发行数量较大。2020年中资房企、金融行业在投资美元债时，表现出发行期限稳步增长的趋势，发行期限普遍大于3年。
（三）市场调整分析
（1）在2020年2月初期，国内暴发了新冠病毒，引起市场风险倾向有所改变，中资美元债市场相应给出调整方案。与此同时，由于市场配置需求有所增加，加之国内疫情防控取得了初步成功，中资美元债在短期内表现出反弹现象[1]。
（2）自2020年3月，在全球油价发生急速下调、海外疫情失控的背景下，引起金融市场形成恐慌情绪，各国风险资产表现出大量出售现象。同时中资美元债的市价发生下滑，其中高收益债券下滑表现较明显。在风险资产发生大幅调整时，基金业务面临着较大的资金赎出压力，较多金融机构抛出所持的各类资产，以争取提升美元流动能力，尝试刺激美元市场需求，此时避险、风险两类资产市价有所下滑。在2020年3月第三周与第四周，两周内中资美元债的金融投资能力下滑了5%，高收益项目的同期下滑约为12%。其中，高收益类型的中资美元债中，以房企为中资投资商，其收益率有所上涨，房产行业中单个发行券的收益率最小值达到两位数。
（3）美元债券发行成本有所增加，同时债券投资方处于观望状态。众多发债单位，原定于3月进行境外债券发行，在美元债券成本增加时，暂停了境外债券发行的方案。由此形成3月中资美元债券整体发行量有所减少的现象。彭博社给出的财经信息中，中资美元债在2020年3月整体发行数量合计为79亿美元，与2月发行量相比下降指数>60%，与2019年3月的发行量相比下降约为50%。尤其在3月中旬时，在二级市场中资美元债处于大幅变动时，一级市场发行量基本处于停滞状态。以中资行业为分析视角：房企行业在2020年3月整体发行的美元债券，表现出缩水现象;地产行业在2020年3月发行的中资美元债券合计约为23亿，计价单位为美元，是2月中资美元债发行量的35%，是2019年同期中资美元债发行量的31%。
（四）预测债市波动恢复情况
在2020年3月下旬，美联各国家采取了高强度的QE政策，旨在压缩融资成本，减少企业债偿压力，调控美元流动性风险，同时携带一定的负面影响。在QE政策中，开设了资产认购平台，此平台具有对外开放性，以期增加货币市场的美元流动性，拓宽美元投资渠道。结合债券市场整体发展情况，QE政策的发布，适当缓解了市场美元债的恐慌情绪，相应补充了美元流动性，同时以黄金为代表的避险类资产有所上涨，由此造成美元计价的债券，发生再次下滑现象。如果在下一期美元流动性获取持续性恢复，中资美元债的抛售情况会有所改善，投资量相应恢复，高收益项目的修复进程会有所推迟。
在美元流动性紧缺性获得改善的情况下，投资债券量在2020年5月逐步恢复，高收益债券市场在2021获得重新启动。然而，在美元债恢复过程中，无法调整至2019年的债券发行水平，具体恢复效果依赖于疫情防控情况[2]。
二、中资美元债市场波动影响分析
（一）发行主体受到的影响
1.到期资金数额较大
在彭博社给出的财经资料中可知，在2020年4月上旬，中资美元债中有将近900亿美元，相继在2020年到期，同时含有回售资金约为50亿美元，在2020年后三个季度中，每季到期美元均值约为300亿美元。其中，四季度为资金回收高峰期，资金高达350亿美元，2020年12月资金到期资金达到了162亿美元。
2.分行业分析
以中资行业为视角时，彭博社给出的财经数据显示：
金融机构在2020年后三个季度中的到期资金总数约为330亿美元，同时有约为9亿美元的回售资金。其中在第四季度时，到期偿债资金总数约为140亿美元。
房产单位在2020年后三个季度中的到期资金总数约为220亿美元，同时有将近20亿美元的回售资金。在第四季度时，中资美元债的到期资金有115亿美元。
除房产、金融发行主体外，其他企业为一般投资行业，在2020年后三个季度中到期资金合计为330亿美元，同时含有25亿美元的回售资金，在第二季度时，到达债偿高峰期，资金到期合计为135亿美元。在一般投资行业中，政府融资项目在后三个季度中的到期资金约有80亿美元，含有4亿美元的回售份额，在第四季度时，到达债偿高峰期，资金到期合计约为50亿美元。
（二）房企成为融资集中区
由于金融、政府融资两个发行主体，具有较强大的背景优势，以境内融资为主要方式，对于境外债务到期问题，面临偿付压力不大。相比而言，房产单位将会在偿付压力下，进行再次融资。产生此种现象的原因在于： 在疫情冲击下，房产行业整体销售业绩表现出严重下滑现象，在2020年第一季度中，房产行业的经营收益并未达到预期目标。
在中資美元债市场的影响下，房产板块受到了较大干扰，市价表现出大幅下滑现象，同时增加了房企美元债的收益能力，提高了房企行业在一级市场的发行难度。
（三）中资大行相对平稳
在风险倾向、交易方式的差异性情况下，各类债券发行主体，在中资美元债浮动市场中受到的影响有所差异。中资大行相对平稳。现阶段中资大行发行的债券，投资收益主要有三类账户：发行到期账户、可售账户、交易账户。其中第一种账户类似于贷款，在发行期限结束时，能够回收投资成本与预期收益，不会受到净值变化的干扰。可售账户资金是以月为单位，以年为整体出售单位，因此在短期市价变动时，并未受到较大干扰。交易账户是动态损益账户，如果达到止损线将会抛出债券。
现阶段，中资金融机构在债券投资项目中，有将近95%的账户，集中在发行到期账户、可售账户，交易账户占比较小。因此，在中资美元债市场变动背景下，并未对中资金融机构形成较大的估值风险。在此基础上，由于银行债券持有总数中，并未形成较大的赎回压力，由此增加了金融机构整体的美元流动性，对于中资金融机构尚未形成较为明显的干扰作用[3]。
三、市场展望
在美元流动性不足、市场避险各因素的共同作用下，认定中资美元债在短时间内将会处于明显震荡分化状态。
在美元流动性方面，有所小幅缓解，整体状态依然紧张，并未切实解决流动性问题。
在美元债需求方面，基金杠杆赎回量有所增加，中资力量可考虑抄底操作，与基金赎出形成对抗。
结合中资美元债整体占比情况，普遍集中在政府融资与金融业务中，房产高收益项目的资金集中在基金项目中。因此，政府融资与金融机构相对稳定，在基金大量赎出情况下，地产将会遭受一定影响。
二级市场整体浮动区间较大，高收益项目在短时间内无法精准定位发行债券的最佳时期。同时在季节因素作用下，将会形成房企信用风险问题，由此增加了高收益项目整体收益浮动。
结论：综上所述，在美联EQ政策推行与市场整顿中，并未有效缓解美元流动的紧张性。然而，美元流动性发生断层，成为各类资产价值下滑的主要因素，在流动性不充足的情况，中资美元债市场需尽快采取有效措施，以期缓解美元流动断层带来的金融危机问题。
参考文献：
[1]王军林.境内中资机构发行美元债的模式及风险思考[J].现代商业，2021（4）：117-119.
[2]熊科伟.中资美元债的潜在风险与发展机遇[J].理财周刊，2020（31）：11，13.
[3] 常殊昱，张明.离岸中资美元债：特征事实、发展动力与潜在风险[J].国际经济评论，2020（5）：137-160.
关键词：美元;融资;债券
一、中资美元债的发行情况
（一）发行主体分析
彭博有限合伙企业，是全国金融、财经各类信息宣传的领先单位，创建于1981年，单位地址在美国。依据彭博社提供的金融信息可知：以2020年3月下旬为时间节点，中资美元债存量总数达到了9100亿，计价单位为美元，不包括银行同业存单。发行主体主要包括房企、金融机构等。在发行主体中，房企行业投资占有的美元债约有20%，金融行业占有的美元债约有30%。
（二）期限结构分析
彭博社给出的金融信息中，以中国企业为投资方、美元计价的债券，发行期限介于3年、5年之间。2019年，[5，7]年期的美元计价债券的整体发行数量较大。2020年中资房企、金融行业在投资美元债时，表现出发行期限稳步增长的趋势，发行期限普遍大于3年。
（三）市场调整分析
（1）在2020年2月初期，国内暴发了新冠病毒，引起市场风险倾向有所改变，中资美元债市场相应给出调整方案。与此同时，由于市场配置需求有所增加，加之国内疫情防控取得了初步成功，中资美元债在短期内表现出反弹现象[1]。
（2）自2020年3月，在全球油价发生急速下调、海外疫情失控的背景下，引起金融市场形成恐慌情绪，各国风险资产表现出大量出售现象。同时中资美元债的市价发生下滑，其中高收益债券下滑表现较明显。在风险资产发生大幅调整时，基金业务面临着较大的资金赎出压力，较多金融机构抛出所持的各类资产，以争取提升美元流动能力，尝试刺激美元市场需求，此时避险、风险两类资产市价有所下滑。在2020年3月第三周与第四周，两周内中资美元债的金融投资能力下滑了5%，高收益项目的同期下滑约为12%。其中，高收益类型的中资美元债中，以房企为中资投资商，其收益率有所上涨，房产行业中单个发行券的收益率最小值达到两位数。
（3）美元债券发行成本有所增加，同时债券投资方处于观望状态。众多发债单位，原定于3月进行境外债券发行，在美元债券成本增加时，暂停了境外债券发行的方案。由此形成3月中资美元债券整体发行量有所减少的现象。彭博社给出的财经信息中，中资美元债在2020年3月整体发行数量合计为79亿美元，与2月发行量相比下降指数>60%，与2019年3月的发行量相比下降约为50%。尤其在3月中旬时，在二级市场中资美元债处于大幅变动时，一级市场发行量基本处于停滞状态。以中资行业为分析视角：房企行业在2020年3月整体发行的美元债券，表现出缩水现象;地产行业在2020年3月发行的中资美元债券合计约为23亿，计价单位为美元，是2月中资美元债发行量的35%，是2019年同期中资美元债发行量的31%。
（四）预测债市波动恢复情况
在2020年3月下旬，美联各国家采取了高强度的QE政策，旨在压缩融资成本，减少企业债偿压力，调控美元流动性风险，同时携带一定的负面影响。在QE政策中，开设了资产认购平台，此平台具有对外开放性，以期增加货币市场的美元流动性，拓宽美元投资渠道。结合债券市场整体发展情况，QE政策的发布，适当缓解了市场美元债的恐慌情绪，相应补充了美元流动性，同时以黄金为代表的避险类资产有所上涨，由此造成美元计价的债券，发生再次下滑现象。如果在下一期美元流动性获取持续性恢复，中资美元债的抛售情况会有所改善，投资量相应恢复，高收益项目的修复进程会有所推迟。
在美元流动性紧缺性获得改善的情况下，投资债券量在2020年5月逐步恢复，高收益债券市场在2021获得重新启动。然而，在美元债恢复过程中，无法调整至2019年的债券发行水平，具体恢复效果依赖于疫情防控情况[2]。
二、中资美元债市场波动影响分析
（一）发行主体受到的影响
1.到期资金数额较大
在彭博社给出的财经资料中可知，在2020年4月上旬，中资美元债中有将近900亿美元，相继在2020年到期，同时含有回售资金约为50亿美元，在2020年后三个季度中，每季到期美元均值约为300亿美元。其中，四季度为资金回收高峰期，资金高达350亿美元，2020年12月资金到期资金达到了162亿美元。
2.分行业分析
以中资行业为视角时，彭博社给出的财经数据显示：
金融机构在2020年后三个季度中的到期资金总数约为330亿美元，同时有约为9亿美元的回售资金。其中在第四季度时，到期偿债资金总数约为140亿美元。
房产单位在2020年后三个季度中的到期资金总数约为220亿美元，同时有将近20亿美元的回售资金。在第四季度时，中资美元债的到期资金有115亿美元。
除房产、金融发行主体外，其他企业为一般投资行业，在2020年后三个季度中到期资金合计为330亿美元，同时含有25亿美元的回售资金，在第二季度时，到达债偿高峰期，资金到期合计为135亿美元。在一般投资行业中，政府融资项目在后三个季度中的到期资金约有80亿美元，含有4亿美元的回售份额，在第四季度时，到达债偿高峰期，资金到期合计约为50亿美元。
（二）房企成为融资集中区
由于金融、政府融资两个发行主体，具有较强大的背景优势，以境内融资为主要方式，对于境外债务到期问题，面临偿付压力不大。相比而言，房产单位将会在偿付压力下，进行再次融资。产生此种现象的原因在于： 在疫情冲击下，房产行业整体销售业绩表现出严重下滑现象，在2020年第一季度中，房产行业的经营收益并未达到预期目标。
在中資美元债市场的影响下，房产板块受到了较大干扰，市价表现出大幅下滑现象，同时增加了房企美元债的收益能力，提高了房企行业在一级市场的发行难度。
（三）中资大行相对平稳
在风险倾向、交易方式的差异性情况下，各类债券发行主体，在中资美元债浮动市场中受到的影响有所差异。中资大行相对平稳。现阶段中资大行发行的债券，投资收益主要有三类账户：发行到期账户、可售账户、交易账户。其中第一种账户类似于贷款，在发行期限结束时，能够回收投资成本与预期收益，不会受到净值变化的干扰。可售账户资金是以月为单位，以年为整体出售单位，因此在短期市价变动时，并未受到较大干扰。交易账户是动态损益账户，如果达到止损线将会抛出债券。
现阶段，中资金融机构在债券投资项目中，有将近95%的账户，集中在发行到期账户、可售账户，交易账户占比较小。因此，在中资美元债市场变动背景下，并未对中资金融机构形成较大的估值风险。在此基础上，由于银行债券持有总数中，并未形成较大的赎回压力，由此增加了金融机构整体的美元流动性，对于中资金融机构尚未形成较为明显的干扰作用[3]。
三、市场展望
在美元流动性不足、市场避险各因素的共同作用下，认定中资美元债在短时间内将会处于明显震荡分化状态。
在美元流动性方面，有所小幅缓解，整体状态依然紧张，并未切实解决流动性问题。
在美元债需求方面，基金杠杆赎回量有所增加，中资力量可考虑抄底操作，与基金赎出形成对抗。
结合中资美元债整体占比情况，普遍集中在政府融资与金融业务中，房产高收益项目的资金集中在基金项目中。因此，政府融资与金融机构相对稳定，在基金大量赎出情况下，地产将会遭受一定影响。
二级市场整体浮动区间较大，高收益项目在短时间内无法精准定位发行债券的最佳时期。同时在季节因素作用下，将会形成房企信用风险问题，由此增加了高收益项目整体收益浮动。
结论：综上所述，在美联EQ政策推行与市场整顿中，并未有效缓解美元流动的紧张性。然而，美元流动性发生断层，成为各类资产价值下滑的主要因素，在流动性不充足的情况，中资美元债市场需尽快采取有效措施，以期缓解美元流动断层带来的金融危机问题。
参考文献：
[1]王军林.境内中资机构发行美元债的模式及风险思考[J].现代商业，2021（4）：117-119.
[2]熊科伟.中资美元债的潜在风险与发展机遇[J].理财周刊，2020（31）：11，13.
[3] 常殊昱，张明.离岸中资美元债：特征事实、发展动力与潜在风险[J].国际经济评论，2020（5）：137-160.