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国际机构投资者与中国资产概念的蜜月期告一段落,重量级看空者登上舞台。
做多还是看空,升值还是加息,通货膨胀抑或资产泡沫?经历过2009年底的地产狂潮和2010年初的信贷博弈,海内外投资者恍然间又回到了2004年的议题轨道——在SARS冲击之后的政策放松一度引发了经济过热及调控策略的热烈讨论。
然而,时下的问题要严重得多。2010年1月以来,关注中国市场的海外机构投资者几乎无不在谈论美国著名对冲基金经理吉姆?查诺斯(James?Chanos)的惊世之论。在他看来,中国正经历着一场史无前例的房地产泡沫,而城镇化带来的增长潜力远没有外界想象得那样充分。“中国飙涨的房地产市场,是靠投机性资金撑起来的泡沫,相当于1000个以上的迪拜。”
“空军”来了
包括查诺斯在内的一些国际机构投资者,已经开始寻找做空工具并启动布局。从香港上市的银行、地产、建材生产商,到包括铁矿石在内的大宗商品,均在其视野之内。
1月25日,以做空著称的对冲基金经理吉姆?查诺斯在接受CNBC采访时称,中国目前有300亿平方米的在建房地产项目,平均到每个人有25平方米之多,因而中国房地产已出现了严重的泡沫。
“辨识泡沫最好的方法莫过于信贷扩张,现在没有比中国信贷泛滥更严重的国家了。”查诺斯如是称。
尽管查诺斯后来解释称这并不意味着中国经济崩溃指日可待,但其实从去年年底开始,投资过热、效率过低的现象已开始引起相当部分海外机构投资者关注,“做空中国”论调也自此陆续传出。
事实上,包括查诺斯在内的一些投资者已经开始寻找做空工具并启动布局。从香港上市的银行、地产、建材生产商,到包括铁矿石在内的大宗商品,均在其视野之内。
尽管查诺斯代表的“空军”仍非主流,但国际投资者与中国资产市场的蜜月期已告一段落了。
有香港投资界人士分析称,银行股最能折射海外投资者的态度转变。2009年上半年,由于经济低迷,中央政府出台大规模的刺激方案,随着天量信贷,市场担心的是坏账(NPL);然而随着经济回暖,下半年分析师转而关注银行的盈利(Earnings)改善;到了今年上半年,由于央行提早采取紧缩措施和持续的信贷扩张问题,市场再次陷入对坏账的忧虑。
中金全球股票策略分析师洪灝在其报告中亦称,泡沫的产生需要狂热、宽松信贷,以及时间,一般一个泡沫形成需要超过三年才会破。2007年下半年泡沫过去后,而本轮泡沫不过才刚刚开始。
投资危言
“中國现在更接近泡沫破灭,而离泡沫形成越来越远。”卡托研究所副所长詹姆斯?多恩断言较之对于股市的扰动,境外投资者对于中国此轮投资拉动增长模式的批评更具借鉴意义。
自2008年底的经济刺激计划推出以来,银行、地产商和地方政府已经结成推动投资乃至GDP增长的大联盟。在这个相互强化的“铁三角”推动下,信贷发放已难以停下脚步,“一旦地价和房价下降,地方政府和银行都难以承受。”前述美资大行分析员称,很多地方政府通过国有企业和融资平台获得的贷款,从一开始就没有还本的能力和计划,一切都寄托在未来经济快速增长、财政收入(尤其是卖地收入)大幅增加的基础上,“问题在于,这一未来能否如愿实现?或者退而求其次,这种投资泡沫还能维持多久?”
“中国现在更接近泡沫破灭,而离泡沫形成越来越远。”卡托研究所副所长詹姆斯?多恩(James?Dorn)断言,2009年以来信贷和资产价格的过快增长,都需要中央政府采取有力的手段,使得人们对股市和房市的预期正常化。
事实上,早在查诺斯发难之前,2009年底,一家名为派沃特资产管理公司的对冲基金即开始深入质疑中国投资拉动模式的可持续性。
这份题为“走向未知领域的大跃进”(China’s?Investment?Boom:The?Great?Leapintothe?Unknown)的报告根据中国自1998年以来长达12年的投资周期数据,分析了在基建、制造业与房地产领域的产能与需求现状,认为中国投资拉动型的经济增长低效而不可持续,甚至声称政府主导的信贷与投资模式将会在2010年崩溃。
对于被各方寄予厚望的城镇化,报告则认为其拉动经济的潜力远没有人们想像得那么大。中国长三角和珠三角乃至渤海圈的很多村庄本身则已经高度城镇化。报告称中国的城镇化比率低估了20%,这意味着人们普遍期望的未来即将进入城镇化的3.5亿人口,事实上只有1亿人口。
基于上述判断,报告总结称,中国经济硬着陆的风险在加大,而这一事件有可能成为类似于美国次贷危机那样的分水岭。
“尽管有些危言耸听,但无论如何,报告中提到的很多角度是值得关注的。”瑞信证券中国研究主管陈昌华如是评价。
驯虎之术
“中国有能力控制房产价格,但是不愿意忍受这么做带来的痛苦”。无论是多方还是空方,对于中国经济的政策两难均不讳言,即急刹车可能带来“硬着陆”,而放任自流会带来通胀和资产泡沫风险。央行手中的工具尤其是利率和汇率则因各种各样的掣肘因素难以施展。在一个意外的牛年之后,管理层已不得不骑在虎背上。
今年1月,在信贷放出天量的情境下,央行和银监会出人意料地提早收紧了缰绳。这既然包括上调存款类金融机构人民币存款准备金率和对信贷发放额度与节奏的严控,也包括对房地产的诸多调控政策的出台。
对此,境外机构多有称誉。“我甚至可以说,中国当局比市场反应还机警(vigilant)。”索罗斯称。
然而,对于进一步的政策调控前景和效果,各方看法并不一致。
在美国彼得森国际经济研究所高级研究员尼可拉斯?拉迪(Nicholas?Lardy)看来,中国政府在控制房地产泡沫方面有很好的记录,也会继续保持这种记录。在2008年底,中国政府曾通过利率和税收手段,成功地控制住了房地产价格增速和交易量,也有效抑制了房地产投资的增长。“别忘了,直到2009年12月,房地产价格增速还只有一位数,而2008年底和2009年初之前的半年,则是两位数。如果有必要,政府还会使用利率和汇率工具来控制房产价格,而不需要捅破泡沫。”
不过,美国传统基金会高级研究员、中国问题专家德里克?西泽斯则相对悲观。在他看来,中国近年来一直在上演股市和房市的泡沫—破灭的循环。这次不同的是,泡沫本身是人造的,而外需不振更使得泡沫破灭时缺乏支撑。
“出于各种原因,当局不愿意面对泡沫破灭的痛苦,就采取拖延战术,这在全世界都一样。”西泽斯承认,与美国和其他主要经济体相比,中国政府更有能力干预经济,因而推迟泡沫破灭的时间也会比很多人想象得要长。“但这是个错误。一年前我在国会作证时说,中国用人造手段刺激经济,希望挺到外需恢复。现在看来,中国面对的要么是一个推迟的衰退,要么就是一个时期的滞胀。”
做多还是看空,升值还是加息,通货膨胀抑或资产泡沫?经历过2009年底的地产狂潮和2010年初的信贷博弈,海内外投资者恍然间又回到了2004年的议题轨道——在SARS冲击之后的政策放松一度引发了经济过热及调控策略的热烈讨论。
然而,时下的问题要严重得多。2010年1月以来,关注中国市场的海外机构投资者几乎无不在谈论美国著名对冲基金经理吉姆?查诺斯(James?Chanos)的惊世之论。在他看来,中国正经历着一场史无前例的房地产泡沫,而城镇化带来的增长潜力远没有外界想象得那样充分。“中国飙涨的房地产市场,是靠投机性资金撑起来的泡沫,相当于1000个以上的迪拜。”
“空军”来了
包括查诺斯在内的一些国际机构投资者,已经开始寻找做空工具并启动布局。从香港上市的银行、地产、建材生产商,到包括铁矿石在内的大宗商品,均在其视野之内。
1月25日,以做空著称的对冲基金经理吉姆?查诺斯在接受CNBC采访时称,中国目前有300亿平方米的在建房地产项目,平均到每个人有25平方米之多,因而中国房地产已出现了严重的泡沫。
“辨识泡沫最好的方法莫过于信贷扩张,现在没有比中国信贷泛滥更严重的国家了。”查诺斯如是称。
尽管查诺斯后来解释称这并不意味着中国经济崩溃指日可待,但其实从去年年底开始,投资过热、效率过低的现象已开始引起相当部分海外机构投资者关注,“做空中国”论调也自此陆续传出。
事实上,包括查诺斯在内的一些投资者已经开始寻找做空工具并启动布局。从香港上市的银行、地产、建材生产商,到包括铁矿石在内的大宗商品,均在其视野之内。
尽管查诺斯代表的“空军”仍非主流,但国际投资者与中国资产市场的蜜月期已告一段落了。
有香港投资界人士分析称,银行股最能折射海外投资者的态度转变。2009年上半年,由于经济低迷,中央政府出台大规模的刺激方案,随着天量信贷,市场担心的是坏账(NPL);然而随着经济回暖,下半年分析师转而关注银行的盈利(Earnings)改善;到了今年上半年,由于央行提早采取紧缩措施和持续的信贷扩张问题,市场再次陷入对坏账的忧虑。
中金全球股票策略分析师洪灝在其报告中亦称,泡沫的产生需要狂热、宽松信贷,以及时间,一般一个泡沫形成需要超过三年才会破。2007年下半年泡沫过去后,而本轮泡沫不过才刚刚开始。
投资危言
“中國现在更接近泡沫破灭,而离泡沫形成越来越远。”卡托研究所副所长詹姆斯?多恩断言较之对于股市的扰动,境外投资者对于中国此轮投资拉动增长模式的批评更具借鉴意义。
自2008年底的经济刺激计划推出以来,银行、地产商和地方政府已经结成推动投资乃至GDP增长的大联盟。在这个相互强化的“铁三角”推动下,信贷发放已难以停下脚步,“一旦地价和房价下降,地方政府和银行都难以承受。”前述美资大行分析员称,很多地方政府通过国有企业和融资平台获得的贷款,从一开始就没有还本的能力和计划,一切都寄托在未来经济快速增长、财政收入(尤其是卖地收入)大幅增加的基础上,“问题在于,这一未来能否如愿实现?或者退而求其次,这种投资泡沫还能维持多久?”
“中国现在更接近泡沫破灭,而离泡沫形成越来越远。”卡托研究所副所长詹姆斯?多恩(James?Dorn)断言,2009年以来信贷和资产价格的过快增长,都需要中央政府采取有力的手段,使得人们对股市和房市的预期正常化。
事实上,早在查诺斯发难之前,2009年底,一家名为派沃特资产管理公司的对冲基金即开始深入质疑中国投资拉动模式的可持续性。
这份题为“走向未知领域的大跃进”(China’s?Investment?Boom:The?Great?Leapintothe?Unknown)的报告根据中国自1998年以来长达12年的投资周期数据,分析了在基建、制造业与房地产领域的产能与需求现状,认为中国投资拉动型的经济增长低效而不可持续,甚至声称政府主导的信贷与投资模式将会在2010年崩溃。
对于被各方寄予厚望的城镇化,报告则认为其拉动经济的潜力远没有人们想像得那么大。中国长三角和珠三角乃至渤海圈的很多村庄本身则已经高度城镇化。报告称中国的城镇化比率低估了20%,这意味着人们普遍期望的未来即将进入城镇化的3.5亿人口,事实上只有1亿人口。
基于上述判断,报告总结称,中国经济硬着陆的风险在加大,而这一事件有可能成为类似于美国次贷危机那样的分水岭。
“尽管有些危言耸听,但无论如何,报告中提到的很多角度是值得关注的。”瑞信证券中国研究主管陈昌华如是评价。
驯虎之术
“中国有能力控制房产价格,但是不愿意忍受这么做带来的痛苦”。无论是多方还是空方,对于中国经济的政策两难均不讳言,即急刹车可能带来“硬着陆”,而放任自流会带来通胀和资产泡沫风险。央行手中的工具尤其是利率和汇率则因各种各样的掣肘因素难以施展。在一个意外的牛年之后,管理层已不得不骑在虎背上。
今年1月,在信贷放出天量的情境下,央行和银监会出人意料地提早收紧了缰绳。这既然包括上调存款类金融机构人民币存款准备金率和对信贷发放额度与节奏的严控,也包括对房地产的诸多调控政策的出台。
对此,境外机构多有称誉。“我甚至可以说,中国当局比市场反应还机警(vigilant)。”索罗斯称。
然而,对于进一步的政策调控前景和效果,各方看法并不一致。
在美国彼得森国际经济研究所高级研究员尼可拉斯?拉迪(Nicholas?Lardy)看来,中国政府在控制房地产泡沫方面有很好的记录,也会继续保持这种记录。在2008年底,中国政府曾通过利率和税收手段,成功地控制住了房地产价格增速和交易量,也有效抑制了房地产投资的增长。“别忘了,直到2009年12月,房地产价格增速还只有一位数,而2008年底和2009年初之前的半年,则是两位数。如果有必要,政府还会使用利率和汇率工具来控制房产价格,而不需要捅破泡沫。”
不过,美国传统基金会高级研究员、中国问题专家德里克?西泽斯则相对悲观。在他看来,中国近年来一直在上演股市和房市的泡沫—破灭的循环。这次不同的是,泡沫本身是人造的,而外需不振更使得泡沫破灭时缺乏支撑。
“出于各种原因,当局不愿意面对泡沫破灭的痛苦,就采取拖延战术,这在全世界都一样。”西泽斯承认,与美国和其他主要经济体相比,中国政府更有能力干预经济,因而推迟泡沫破灭的时间也会比很多人想象得要长。“但这是个错误。一年前我在国会作证时说,中国用人造手段刺激经济,希望挺到外需恢复。现在看来,中国面对的要么是一个推迟的衰退,要么就是一个时期的滞胀。”