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自今年6月以来，以螺纹、双焦为代表的黑色系期货价格飙涨，且期货、现货、股市联动的暴涨现象让市场目瞪口呆。不可否认本轮行情有资金推手的作用，尤其是二季度经济的悲观预期被证伪后，市场预期在资金助推下自我强化。但驱动上涨的核心因素是基本面，资金推动也是顺势而为。目前看，黑色系资源股尚不存在见顶的条件。根据对涨价敏感度的不同，把握黑色系资源股的机会仍不失为上策。
不排除资金推手 上涨核心是基本面
“4-5月份时期货市场犯了错，情绪过于悲观，5月份，螺纹期货贴水一度达到600元以上、接近历史极值。” 银河期货钢铁行业分析师郭军文对《红周刊》记者说，“从去年12月份，关停产地条钢政策持续发酵，但是市场并没有意识到政策决心之大。今年上半年，供给缺口扩大。上半年钢材吨利润在600～800元之间，尽管如此，都未能刺激企业尽量提高高炉产能来弥补缺口；另外，去年市场普遍认为，今年宏观经济不会太乐观，钢材需求不会太旺盛。尤其是在一季度经济数据公布后，很多专家学者认为，面对一季度的高基数、二季度数据会更差一些，但事实上我国二季度以及今年上半年国内生产总值（GDP）同比增长6.9%，与第一季度持平，再次超过海内外的预期；期货价格在经过4-5月份的暴跌后，投资者幡然醒悟、供需缺口也在拉大，在修复贴水预期的牵引下，价格开始上涨，且不断自我强化”。
此外，作为钢铁行业的上游原料，钢材价格持续上涨，也拉动焦煤焦炭上涨，而后者的上涨又反向强化了钢材价格的上涨。
“本轮黑色系期货和现货同时上涨，有着坚实的基本面驱动，而政策干预是推手。”中国钢铁工业协会副会长、冶金工业规划研究院院长李新创向《红周刊》记者表示，“官方统计取消地条钢规模在1-1.2亿吨之间，而据我们估算，实际取消产能在1.3亿吨左右。而在经过2016年的上涨后，钢铁行业的整体利润率也不过从亏损转而盈利3%，低于工业整体6%的盈利，还有20%企业尚未脱困；此外，钢铁行业的债务压力非常大，行业负债率达70%，超过3.3万亿，每年仅财务费用就有1000多亿，而2016年全行业整体利润也不过300多亿，完全覆盖不了需偿还利息。因此钢铁行业的整体健康发展需要一个良好价格环境的支撑。”基于此，李新创表示，长远来看，“钢材价格的回归是正常的、合理的”。
但螺纹1710合约从5月底到现在，期间上涨了超过1300点，最大涨幅接近50%，从历次类似行情来看，连续上涨的涨幅从未超过1500点，往往在涨到1200点左右即面临较大的调整压力。8月9日，中钢协发文称，当前钢材期货大涨并非需求拉动或供给减少所致，“而是一部分机构对去产能、清除‘地条钢’和环保督查等进行了过度解读……难免有从中渔利之嫌疑”。
一位永安期货人士向《红周刊》记者表示，“目前大家对市场的判断都很清晰，我们也只能讲基本面情况”。在本轮黑色系暴涨中，永安期货席位的资金长期占据多头排行榜首席，对此有投资者认为，这轮行情有资金操纵的嫌疑。“不可否认，本轮行情肯定有资金推手的作用，但驱动上涨的核心因素是基本面，资金推动也必须顺势而为。”郭军文说。
期股密切联动 龙头股切换至大盘股
在期现货市场的带动下，A股中煤炭、钢铁板块亦表现强劲。自5月中旬以来，钢铁指数涨幅39%，中证煤炭指数上涨35%，创出“股灾”以来新高，*ST华菱、安阳钢铁等股票均实现翻倍。
“据我所知，CTA类产品（投向期货市场的基金/资管产品）在2016年的发展非常凶猛，很多量化策略产品同时在期货和股票上下注。”中经丰利CEO王豫刚曾向《红周刊》记者表示，在2016年以来的黑色系行情中，期货市场和股票市场的关联度高到了前所未有的程度。
招商证券北京某营业部的投顾胡先生对《红周刊》记者表示，不同于2016年3-4季度的煤炭、钢铁板块行情，本轮上涨有着明显的流动性溢价偏好，“以去年3～4季度的煤炭股行情为例，领涨股为陕西黑猫、山西焦化，两股市值都很小，总市值不超过100亿、流通市值不超过60亿，在今年6月以来的煤炭股行情中，两股均未突破前高，且启动时间都在6月中下旬；而潞安环能、山煤国际、上海能源等股价均在5月份即见底、随后率先上涨，且先后突破去年4季度的股价高点，上述3只股票的共同点就是市值比较大，流通盘都在百亿元以上。”他表示，这也与今年市场投资风格从小盘股向龙头股切换的趋势一致。
公司业务特色不同 业绩弹性不同
产品涨价，钢铁煤炭业绩飘红，如冀中能源上半年业绩同比增长56倍，神火股份上半年扣非后净利润同比增长11倍。
“产品涨价，反映到股价上涨幅度有多有少，体现了不同上市公司业绩对涨价敏感度的不同。”王豫刚对《红周刊》记者说，同一细分领域内，不同的上市公司资源禀赋不同，距港口远近、矿山开采成本高低、与下游用户远近、产业链完整与否，都会影响到利润水平。
“以煤炭为例，同样受益于焦煤涨价，恒源煤电的吨利润提升速度就快于陕西煤业、平煤股份，根本原因是恒源煤電位于淮南、离终端用户宝钢近，且以水运为主，运输成本低；再比如中国神华，建立了煤电一体化的产业体系，市场波动对其业绩的冲击很小，历经多年煤炭行业熊市也能保持较高的利润水平，在煤炭涨价后利润更是快速增长；再比如神火股份，同时涉足煤炭、煤电和铝业，去年以来三个业务板块同时发力，业绩弹性就非常可观，对应到股价上，今年股价已经涨了3倍；山煤国际的产品以贸易煤为主，煤价低迷时，也需要按照合同从上游煤矿收购煤炭，因此亏损非常严重，股票被ST，但煤炭进入涨价周期后，由于山煤国际可以以长协价从上游拿货、远低于市场价，那么利润就非常可观”。王豫刚表示，贸易型公司、开采型公司、一体化公司，业务特色不同，业绩弹性也各有特色，“一体化公司的好处是利润比较稳定；多元化公司的业绩则受周期影响波动非常大，顺周期时多项业务盈利叠加，但逆周期时很可能亏损，譬如上海能源为减轻亏损在2015年底剥离电解铝业务”。
上文中银河期货的郭军文表示，“钢铁行业各品种中，从二季度开始板材（热卷）企业利润逐步好转，目前其盈利水平已接近长材企业。钢铁行业在过去半年多的时间里，吨利润持续维持在600元以上，说明有效产能利润率接近极限，三季度甚至全年，钢厂都会维持较高利润水平，据此我们预判，今年行业利润不会少于前5年利润之和。”
方正证券研究所首席分析师韩振国认为，钢铁行情的真正见顶至少需具备两个条件：1.经济增速恶化；2.钢价趋势性回调，但目前两个条件都还不具备。不过他也提醒，随着近期现货、期货、股市的同步拉涨，市场恐高心态逐渐累积，叠加政府的稳价格预期，短期内钢铁股回调风险大增，因此建议择机逢低布局吨钢市值低、后续业绩弹性大、环比改善空间较大的优质板材标的，如*ST华菱、新钢股份、南钢股份。
此外，郭军文也表示，“钢铁业上游原料的利润弹性也不错，以焦煤、焦炭、石墨电极为主业的上市公司业绩都很好”。在煤炭板块中，自7月以来，多家券商发布27份研报看好神火股份，16份研报看好西山煤电，14份研报看好陕西煤业，9份研报看好潞安环能。
不排除资金推手 上涨核心是基本面
“4-5月份时期货市场犯了错，情绪过于悲观，5月份，螺纹期货贴水一度达到600元以上、接近历史极值。” 银河期货钢铁行业分析师郭军文对《红周刊》记者说，“从去年12月份，关停产地条钢政策持续发酵，但是市场并没有意识到政策决心之大。今年上半年，供给缺口扩大。上半年钢材吨利润在600～800元之间，尽管如此，都未能刺激企业尽量提高高炉产能来弥补缺口；另外，去年市场普遍认为，今年宏观经济不会太乐观，钢材需求不会太旺盛。尤其是在一季度经济数据公布后，很多专家学者认为，面对一季度的高基数、二季度数据会更差一些，但事实上我国二季度以及今年上半年国内生产总值（GDP）同比增长6.9%，与第一季度持平，再次超过海内外的预期；期货价格在经过4-5月份的暴跌后，投资者幡然醒悟、供需缺口也在拉大，在修复贴水预期的牵引下，价格开始上涨，且不断自我强化”。
此外，作为钢铁行业的上游原料，钢材价格持续上涨，也拉动焦煤焦炭上涨，而后者的上涨又反向强化了钢材价格的上涨。
“本轮黑色系期货和现货同时上涨，有着坚实的基本面驱动，而政策干预是推手。”中国钢铁工业协会副会长、冶金工业规划研究院院长李新创向《红周刊》记者表示，“官方统计取消地条钢规模在1-1.2亿吨之间，而据我们估算，实际取消产能在1.3亿吨左右。而在经过2016年的上涨后，钢铁行业的整体利润率也不过从亏损转而盈利3%，低于工业整体6%的盈利，还有20%企业尚未脱困；此外，钢铁行业的债务压力非常大，行业负债率达70%，超过3.3万亿，每年仅财务费用就有1000多亿，而2016年全行业整体利润也不过300多亿，完全覆盖不了需偿还利息。因此钢铁行业的整体健康发展需要一个良好价格环境的支撑。”基于此，李新创表示，长远来看，“钢材价格的回归是正常的、合理的”。
但螺纹1710合约从5月底到现在，期间上涨了超过1300点，最大涨幅接近50%，从历次类似行情来看，连续上涨的涨幅从未超过1500点，往往在涨到1200点左右即面临较大的调整压力。8月9日，中钢协发文称，当前钢材期货大涨并非需求拉动或供给减少所致，“而是一部分机构对去产能、清除‘地条钢’和环保督查等进行了过度解读……难免有从中渔利之嫌疑”。
一位永安期货人士向《红周刊》记者表示，“目前大家对市场的判断都很清晰，我们也只能讲基本面情况”。在本轮黑色系暴涨中，永安期货席位的资金长期占据多头排行榜首席，对此有投资者认为，这轮行情有资金操纵的嫌疑。“不可否认，本轮行情肯定有资金推手的作用，但驱动上涨的核心因素是基本面，资金推动也必须顺势而为。”郭军文说。
期股密切联动 龙头股切换至大盘股
在期现货市场的带动下，A股中煤炭、钢铁板块亦表现强劲。自5月中旬以来，钢铁指数涨幅39%，中证煤炭指数上涨35%，创出“股灾”以来新高，*ST华菱、安阳钢铁等股票均实现翻倍。
“据我所知，CTA类产品（投向期货市场的基金/资管产品）在2016年的发展非常凶猛，很多量化策略产品同时在期货和股票上下注。”中经丰利CEO王豫刚曾向《红周刊》记者表示，在2016年以来的黑色系行情中，期货市场和股票市场的关联度高到了前所未有的程度。
招商证券北京某营业部的投顾胡先生对《红周刊》记者表示，不同于2016年3-4季度的煤炭、钢铁板块行情，本轮上涨有着明显的流动性溢价偏好，“以去年3～4季度的煤炭股行情为例，领涨股为陕西黑猫、山西焦化，两股市值都很小，总市值不超过100亿、流通市值不超过60亿，在今年6月以来的煤炭股行情中，两股均未突破前高，且启动时间都在6月中下旬；而潞安环能、山煤国际、上海能源等股价均在5月份即见底、随后率先上涨，且先后突破去年4季度的股价高点，上述3只股票的共同点就是市值比较大，流通盘都在百亿元以上。”他表示，这也与今年市场投资风格从小盘股向龙头股切换的趋势一致。
公司业务特色不同 业绩弹性不同
产品涨价，钢铁煤炭业绩飘红，如冀中能源上半年业绩同比增长56倍，神火股份上半年扣非后净利润同比增长11倍。
“产品涨价，反映到股价上涨幅度有多有少，体现了不同上市公司业绩对涨价敏感度的不同。”王豫刚对《红周刊》记者说，同一细分领域内，不同的上市公司资源禀赋不同，距港口远近、矿山开采成本高低、与下游用户远近、产业链完整与否，都会影响到利润水平。
“以煤炭为例，同样受益于焦煤涨价，恒源煤电的吨利润提升速度就快于陕西煤业、平煤股份，根本原因是恒源煤電位于淮南、离终端用户宝钢近，且以水运为主，运输成本低；再比如中国神华，建立了煤电一体化的产业体系，市场波动对其业绩的冲击很小，历经多年煤炭行业熊市也能保持较高的利润水平，在煤炭涨价后利润更是快速增长；再比如神火股份，同时涉足煤炭、煤电和铝业，去年以来三个业务板块同时发力，业绩弹性就非常可观，对应到股价上，今年股价已经涨了3倍；山煤国际的产品以贸易煤为主，煤价低迷时，也需要按照合同从上游煤矿收购煤炭，因此亏损非常严重，股票被ST，但煤炭进入涨价周期后，由于山煤国际可以以长协价从上游拿货、远低于市场价，那么利润就非常可观”。王豫刚表示，贸易型公司、开采型公司、一体化公司，业务特色不同，业绩弹性也各有特色，“一体化公司的好处是利润比较稳定；多元化公司的业绩则受周期影响波动非常大，顺周期时多项业务盈利叠加，但逆周期时很可能亏损，譬如上海能源为减轻亏损在2015年底剥离电解铝业务”。
上文中银河期货的郭军文表示，“钢铁行业各品种中，从二季度开始板材（热卷）企业利润逐步好转，目前其盈利水平已接近长材企业。钢铁行业在过去半年多的时间里，吨利润持续维持在600元以上，说明有效产能利润率接近极限，三季度甚至全年，钢厂都会维持较高利润水平，据此我们预判，今年行业利润不会少于前5年利润之和。”
方正证券研究所首席分析师韩振国认为，钢铁行情的真正见顶至少需具备两个条件：1.经济增速恶化；2.钢价趋势性回调，但目前两个条件都还不具备。不过他也提醒，随着近期现货、期货、股市的同步拉涨，市场恐高心态逐渐累积，叠加政府的稳价格预期，短期内钢铁股回调风险大增，因此建议择机逢低布局吨钢市值低、后续业绩弹性大、环比改善空间较大的优质板材标的，如*ST华菱、新钢股份、南钢股份。
此外，郭军文也表示，“钢铁业上游原料的利润弹性也不错，以焦煤、焦炭、石墨电极为主业的上市公司业绩都很好”。在煤炭板块中，自7月以来，多家券商发布27份研报看好神火股份，16份研报看好西山煤电，14份研报看好陕西煤业，9份研报看好潞安环能。