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本文基于哈佛分析框架对贵州百灵进行财务分析以及业绩评价，深入挖掘公司的优势和劣势，判断该企业的盈利水平及发展前景，同时判断其价值。从而促使投资者做出正确决策。同时为其他潜在投资者提供系统的分析方法，提高潜在投资者的投资效率。
贵州百灵企业集团制药股份有限公司（以下简称“贵州百灵”，股份代码002424）组建于2005年5月，其母公司是贵州百灵企业集团制药有限公司，集团主营业务为制药业、房地产开发，总资产12.8亿元。贵州百灵拥有17个具有发明专利的苗药品种，已成为贵州省新医药产业骨干企业和全国最大的苗药研制生产企业，连续7年荣登“中国制药工业百强榜”，2017年位列第82位。
一、基于哈佛分析框架下的贵州百灵PEST分析
（一）政治环境
随着医药行业的不断发展，其标准和准入门槛越来越高。2017年，逐步推行两票制，即明确公立医疗机构在进行采购时必须实行，并提倡其他医疗机构在药品采购中采用两票制。2018年，医疗卫生体制改革发生了很大的变化。国家医保局已将 17 种抗癌药纳入国家医保;国家药监局优化了药品注册審批的程序，加快了进口药的上市速度。
（二）经济环境
2017年，医药制造业累计实现收入2818.5亿元，与去年同期增长了 12.5%;实现利润总额3314亿元，比去年增长 17.8%。然而，2018 年由于医保控费以及药品价格下降等行业政策的影响，全国卫生机构数增速放缓，甚至有减少的趋势，医院终端市场的增长率持续走低，医院市场的总体增长率有所下降，部分原处方药流出。总体来说，医药制药业与人们的日常生活密切相关，在人们看病治病、康复保健结预防中有着不可或缺的作用，也保障了国民经济健康可持续发展。
（三）社会环境
随着人们收入的增长及对生活的高要求，人们对身体健康有了更高的要求，我国的城镇基本医疗保险参保人数不断增加。随着我国的经济发展，人民的保健意识逐步提升，卫生费用也在稳步的增长，这些都为医药行业的发展带来曙光。随着消费结构的转型升级，我国的产业结构也不断进行调整，人们在教育、医疗的消费金额及规模不断扩大。区域发展不平衡，医疗资源分布不均，发展新型经济结构的医药制造业依旧存在很多的问题。
（四）技术环境
现阶段，医药制造业有很多问题：①仿制药过多、创新及研发药很少;②即使资源匮乏，仍不乏很多浪费现象。上述的现象都说明研发过程中创新的重要性。最近几年，在我国政府的扶持下，使我国的研发水平及质量上升，但还是有很大的提升空间。中国的经济发展正处于转型升级的关键时刻，使我国当前的产业体系受到一定的影响。互联网与医疗的结合，使我国的医药行业发生巨大的变化，医药产业在市场行为、市场结构等方面将出现根本性的改变。
二、基于哈佛分析框架的贵州百灵会计分析
本部分主要对贵州百灵与应收账款相关的会计政策进行分析，评价企业与应收账款有关的会计政策的恰当性。通过进行2018年贵州百灵账龄结构情况和中新药业账龄结构情况的分析，发现，贵州百灵在应收账款的计提比例符合医药行业的特性，但是相对来说计提比例偏低一点，可能出现企业高估应收账款的回款能力的问题。截至2018年12月31日，贵州百灵公司应收账款账面余额为人民币1，736，118，324.17元，坏账准备为人民币146，189，563.75元，计提比例为8.42%，本期营业收入增长21.03%，较上年度增长，期初应收账款坏账准备计提为8.98%，坏账计提下降，而营业收入增长，应收账款收回问题同样值得关注。
三、基于哈佛分析框架的贵州百灵财务指标分析
（一）偿债能力分析
通过贵州百灵、中新药业、片仔癀及行业平均的流动比率、速动比率等指标分析发现，贵州百灵的流动比率、速动比率略低于行业均值，现金比率大大低于行业均值，排除片仔癀企业短期变现能力较强，贵州百灵闲置资金较少。可见贵州百灵资产的变现能力及短期偿债能力在同行业中都属于较弱的水平。贵州百灵资产负债率不高，说明其负债占资产的比值非常小，主要还是通过权益融资。该指标对债权人来说，越高越好，说明债券有保障，但对于决策经营者和股东来说，并非如此，若在偿债能力较高的情况下，适度举债也是经营中的一种策略。
（二）营运能力分析
对比这三家公司和同行业的营运能力数据，分析发现，应收账款周转率反映公司的管理效率及周转情况。贵州百灵的应收账款周转率较其他几个公司来说比较低，且低于行业均值，说明其应收账款的回收期较长。存货周转率是反映企业存货变现速度。贵州百灵的存货周转率最低，表明存货占用水平高，流动性较差。流动资产周转率越高说明企业流动资产得到了有效利用，流动资产的变现能力强。贵州百灵的流动资产周转率比较低，并且略低于行业均值，这说明其流动资产变现能力不强。固定资产周转率是企业销售收入与固定资产净值的比率。贵州百灵的固定资产周转率较低，说明其固定资产管理也存在一定的问题。总资产周转率表明企业在整个生产经营过程中，资产是否得到了有效利用。贵州百灵的总资产周转率虽然不高，但是行业平均水平也不是特别高，这是由于医药制造业的研发投入的时间较长，受医药制造业的行业特性影响的。
（三）盈利能力分析
对比这三家公司和同行业的盈利能力数据，分析发现，贵州百灵的销售毛利率比值是且略低于行业平均值，说明企业盈利能力适中，还需加强营业成本管控。对比销售净利率，贵州百灵在这三家公司是中等水平，可见盈利状况有点类似，且均高于行业均值，而总资产净利率偏低，说明其资产质量不高，需要加强保障股东及债权人的利益的能力。净资产收益率反映了企业权益资本报酬率的高低情况，贵州百灵指标接近行业均值，所以其资产投入回报能力较强，处于较高的盈利水平。
（四）现金流量分析 对比这三家公司和同行业的现金流量数据，分析发现，经营现金净流量对销售收入的比率，可考察企业资金的回笼情况。表中可以看出该数值并不是特别高，并且近年来有变低的趋势，原因可能是很多销售收入并未以现金形式入账，这会使企业实际收到的现金比实际销售收入低。现金流量比率，反映了企业对到期债务的偿还能力。从表中可以看出，贵州百灵的这个指标逐年下降，说明其经营活动产生的现金流量的增长速度比流动负债的增长速度慢，流动负债中主要是应付账款的增加额比较多，还有一个可能的原因是，贵州百灵的偿债能力强，用现金偿还流动负债，从报表上分析，2018年贵州百灵利用货币资金偿还大量应收账款，符合企业指标反映情况。经营现金净流量对负债的比率从表中可以发现，与现金流量的比率变化趋势相同，2015 年最高是0.36，随后在2018 年递减到-0.07，指标偏低。资金的经营现金流量回报率从表中可以看出，贵州百灵的经营现金流量回报率持续下降。所以贵州百灵应注重对提高资产的利用效率。
四、贵州百灵前景分析及综合评价
（一）医药行业发展趋势分析
自2018年以来，改革不断深化，行业进入了“新常态”。在过去的一年里，行业稳步发展，各项政策稳步推进，出现了许多新的变化。在政策层面，国家医保局的成立标志着国家医疗卫生管理体制的重建，之前管理权责不明确的历史得到彻底改善。同时，这表明了国家促进医疗改革的决心，具有深远的影响;药审方面，优先审查、一致性评估和 MAH 政策正在继续推进。创新药方面，国家依然十分支持：一是根据国家“重大新药创新专项”等项目提供资金支持;二是支付方面，通过医疗保险目录谈判纳入创新品种。未来，新规则下优胜劣汰将是显而易见的，国际化的竞争也更加激烈。首先，可以确定的是，国内医药制造业仍有很大的发展空间。但是，随着医疗保险目录动态调整机制的完善和国外品种获批进入国内的速度加快，国内患者用药可及性程度大大提高，都将会促进医疗费用的支出，临床用药将更关注经济学价值。而医保控费的深入推进，不可避免加剧业内竞争。因此，国内企业需要快速推广和研发，和原研品种抢时间和空间，同时注重长远的布局。
（二）对贵州百灵的综合评价
通过对贵州百灵的分析，可以发现其五年内的表现较为优秀，从上市以来，就一直呈较平稳的趋势。本文通过对大量指标的计算并与同行业的具有代表性的几家公司进行对比后，得出，其各项指标总体良好，极个别指标可为优秀，在现阶段的医药行业很有优势。
第一，在公司战略上一直践行以研发为主的差异化竞争战略，紧紧围绕“科技创新”战略，致力于在医药领域的创新发展，并逐步提高其知名度和品牌效应。
第二，从会计分析可知，通过对贵州百灵的应收账款、研发三个项目的会计政策进行分析，得出贵州百灵采用科学合理的会计政策对上述三个项目进行核算，是客观、准确的。且在过去5年内未发生重大会计政策变更，财务报表真实可信。
第三，通过财务分析可知，贵州百灵在近5年的绝大部分指标都很好，但也存在一些问题：①2018年企业的流动利率、速动比率和现金比率呈现负值，短期偿还债务的能力和应对危机能力值得引起注意。②企业的资产负债率较小，偿还债务能力较高，企业没有长期负债，权益资金比较大，主要通過权益融资，没有利用财务杠杆;③企业应收款项逐年增加，可能存在回款困难的问题。
第四，从前景分析可知，贵州百灵差异性战略是符合行业未来趋势的。随着人民生活水平的提高，以及新兴市场的发展，用于医疗的费用将会持续增长，无形之中推动了医药制造业的可持续发展。新的医疗器械、医药产品及医疗技术纷纷涌向，使医药行业的市场规模越来越大，给医药行业带来了挑战和机遇。
（三）对贵州百灵的建议
针对贵州百灵存在的问题，提出以下的建议：
第一，加强存货管理，适当合理的控制生产。企业应根据生产要求，以往的生产经验，并根据未来的战略方案进行预测，从而科学确定存货最佳持有量。同时要加强存货管理，降低存货霉烂变质带来的损失;
第二，应收账款占流动资产的比重偏大，应收账款的收账速度在放慢，周转的天数在变长，这会使应收账款的机会成本、坏账成本和管理成本增加。贵州百灵可以采取适度的信用政策，加大清欠力度，加强对应收账款的管理。（作者单位：重庆理工大学）
贵州百灵企业集团制药股份有限公司（以下简称“贵州百灵”，股份代码002424）组建于2005年5月，其母公司是贵州百灵企业集团制药有限公司，集团主营业务为制药业、房地产开发，总资产12.8亿元。贵州百灵拥有17个具有发明专利的苗药品种，已成为贵州省新医药产业骨干企业和全国最大的苗药研制生产企业，连续7年荣登“中国制药工业百强榜”，2017年位列第82位。
一、基于哈佛分析框架下的贵州百灵PEST分析
（一）政治环境
随着医药行业的不断发展，其标准和准入门槛越来越高。2017年，逐步推行两票制，即明确公立医疗机构在进行采购时必须实行，并提倡其他医疗机构在药品采购中采用两票制。2018年，医疗卫生体制改革发生了很大的变化。国家医保局已将 17 种抗癌药纳入国家医保;国家药监局优化了药品注册審批的程序，加快了进口药的上市速度。
（二）经济环境
2017年，医药制造业累计实现收入2818.5亿元，与去年同期增长了 12.5%;实现利润总额3314亿元，比去年增长 17.8%。然而，2018 年由于医保控费以及药品价格下降等行业政策的影响，全国卫生机构数增速放缓，甚至有减少的趋势，医院终端市场的增长率持续走低，医院市场的总体增长率有所下降，部分原处方药流出。总体来说，医药制药业与人们的日常生活密切相关，在人们看病治病、康复保健结预防中有着不可或缺的作用，也保障了国民经济健康可持续发展。
（三）社会环境
随着人们收入的增长及对生活的高要求，人们对身体健康有了更高的要求，我国的城镇基本医疗保险参保人数不断增加。随着我国的经济发展，人民的保健意识逐步提升，卫生费用也在稳步的增长，这些都为医药行业的发展带来曙光。随着消费结构的转型升级，我国的产业结构也不断进行调整，人们在教育、医疗的消费金额及规模不断扩大。区域发展不平衡，医疗资源分布不均，发展新型经济结构的医药制造业依旧存在很多的问题。
（四）技术环境
现阶段，医药制造业有很多问题：①仿制药过多、创新及研发药很少;②即使资源匮乏，仍不乏很多浪费现象。上述的现象都说明研发过程中创新的重要性。最近几年，在我国政府的扶持下，使我国的研发水平及质量上升，但还是有很大的提升空间。中国的经济发展正处于转型升级的关键时刻，使我国当前的产业体系受到一定的影响。互联网与医疗的结合，使我国的医药行业发生巨大的变化，医药产业在市场行为、市场结构等方面将出现根本性的改变。
二、基于哈佛分析框架的贵州百灵会计分析
本部分主要对贵州百灵与应收账款相关的会计政策进行分析，评价企业与应收账款有关的会计政策的恰当性。通过进行2018年贵州百灵账龄结构情况和中新药业账龄结构情况的分析，发现，贵州百灵在应收账款的计提比例符合医药行业的特性，但是相对来说计提比例偏低一点，可能出现企业高估应收账款的回款能力的问题。截至2018年12月31日，贵州百灵公司应收账款账面余额为人民币1，736，118，324.17元，坏账准备为人民币146，189，563.75元，计提比例为8.42%，本期营业收入增长21.03%，较上年度增长，期初应收账款坏账准备计提为8.98%，坏账计提下降，而营业收入增长，应收账款收回问题同样值得关注。
三、基于哈佛分析框架的贵州百灵财务指标分析
（一）偿债能力分析
通过贵州百灵、中新药业、片仔癀及行业平均的流动比率、速动比率等指标分析发现，贵州百灵的流动比率、速动比率略低于行业均值，现金比率大大低于行业均值，排除片仔癀企业短期变现能力较强，贵州百灵闲置资金较少。可见贵州百灵资产的变现能力及短期偿债能力在同行业中都属于较弱的水平。贵州百灵资产负债率不高，说明其负债占资产的比值非常小，主要还是通过权益融资。该指标对债权人来说，越高越好，说明债券有保障，但对于决策经营者和股东来说，并非如此，若在偿债能力较高的情况下，适度举债也是经营中的一种策略。
（二）营运能力分析
对比这三家公司和同行业的营运能力数据，分析发现，应收账款周转率反映公司的管理效率及周转情况。贵州百灵的应收账款周转率较其他几个公司来说比较低，且低于行业均值，说明其应收账款的回收期较长。存货周转率是反映企业存货变现速度。贵州百灵的存货周转率最低，表明存货占用水平高，流动性较差。流动资产周转率越高说明企业流动资产得到了有效利用，流动资产的变现能力强。贵州百灵的流动资产周转率比较低，并且略低于行业均值，这说明其流动资产变现能力不强。固定资产周转率是企业销售收入与固定资产净值的比率。贵州百灵的固定资产周转率较低，说明其固定资产管理也存在一定的问题。总资产周转率表明企业在整个生产经营过程中，资产是否得到了有效利用。贵州百灵的总资产周转率虽然不高，但是行业平均水平也不是特别高，这是由于医药制造业的研发投入的时间较长，受医药制造业的行业特性影响的。
（三）盈利能力分析
对比这三家公司和同行业的盈利能力数据，分析发现，贵州百灵的销售毛利率比值是且略低于行业平均值，说明企业盈利能力适中，还需加强营业成本管控。对比销售净利率，贵州百灵在这三家公司是中等水平，可见盈利状况有点类似，且均高于行业均值，而总资产净利率偏低，说明其资产质量不高，需要加强保障股东及债权人的利益的能力。净资产收益率反映了企业权益资本报酬率的高低情况，贵州百灵指标接近行业均值，所以其资产投入回报能力较强，处于较高的盈利水平。
（四）现金流量分析 对比这三家公司和同行业的现金流量数据，分析发现，经营现金净流量对销售收入的比率，可考察企业资金的回笼情况。表中可以看出该数值并不是特别高，并且近年来有变低的趋势，原因可能是很多销售收入并未以现金形式入账，这会使企业实际收到的现金比实际销售收入低。现金流量比率，反映了企业对到期债务的偿还能力。从表中可以看出，贵州百灵的这个指标逐年下降，说明其经营活动产生的现金流量的增长速度比流动负债的增长速度慢，流动负债中主要是应付账款的增加额比较多，还有一个可能的原因是，贵州百灵的偿债能力强，用现金偿还流动负债，从报表上分析，2018年贵州百灵利用货币资金偿还大量应收账款，符合企业指标反映情况。经营现金净流量对负债的比率从表中可以发现，与现金流量的比率变化趋势相同，2015 年最高是0.36，随后在2018 年递减到-0.07，指标偏低。资金的经营现金流量回报率从表中可以看出，贵州百灵的经营现金流量回报率持续下降。所以贵州百灵应注重对提高资产的利用效率。
四、贵州百灵前景分析及综合评价
（一）医药行业发展趋势分析
自2018年以来，改革不断深化，行业进入了“新常态”。在过去的一年里，行业稳步发展，各项政策稳步推进，出现了许多新的变化。在政策层面，国家医保局的成立标志着国家医疗卫生管理体制的重建，之前管理权责不明确的历史得到彻底改善。同时，这表明了国家促进医疗改革的决心，具有深远的影响;药审方面，优先审查、一致性评估和 MAH 政策正在继续推进。创新药方面，国家依然十分支持：一是根据国家“重大新药创新专项”等项目提供资金支持;二是支付方面，通过医疗保险目录谈判纳入创新品种。未来，新规则下优胜劣汰将是显而易见的，国际化的竞争也更加激烈。首先，可以确定的是，国内医药制造业仍有很大的发展空间。但是，随着医疗保险目录动态调整机制的完善和国外品种获批进入国内的速度加快，国内患者用药可及性程度大大提高，都将会促进医疗费用的支出，临床用药将更关注经济学价值。而医保控费的深入推进，不可避免加剧业内竞争。因此，国内企业需要快速推广和研发，和原研品种抢时间和空间，同时注重长远的布局。
（二）对贵州百灵的综合评价
通过对贵州百灵的分析，可以发现其五年内的表现较为优秀，从上市以来，就一直呈较平稳的趋势。本文通过对大量指标的计算并与同行业的具有代表性的几家公司进行对比后，得出，其各项指标总体良好，极个别指标可为优秀，在现阶段的医药行业很有优势。
第一，在公司战略上一直践行以研发为主的差异化竞争战略，紧紧围绕“科技创新”战略，致力于在医药领域的创新发展，并逐步提高其知名度和品牌效应。
第二，从会计分析可知，通过对贵州百灵的应收账款、研发三个项目的会计政策进行分析，得出贵州百灵采用科学合理的会计政策对上述三个项目进行核算，是客观、准确的。且在过去5年内未发生重大会计政策变更，财务报表真实可信。
第三，通过财务分析可知，贵州百灵在近5年的绝大部分指标都很好，但也存在一些问题：①2018年企业的流动利率、速动比率和现金比率呈现负值，短期偿还债务的能力和应对危机能力值得引起注意。②企业的资产负债率较小，偿还债务能力较高，企业没有长期负债，权益资金比较大，主要通過权益融资，没有利用财务杠杆;③企业应收款项逐年增加，可能存在回款困难的问题。
第四，从前景分析可知，贵州百灵差异性战略是符合行业未来趋势的。随着人民生活水平的提高，以及新兴市场的发展，用于医疗的费用将会持续增长，无形之中推动了医药制造业的可持续发展。新的医疗器械、医药产品及医疗技术纷纷涌向，使医药行业的市场规模越来越大，给医药行业带来了挑战和机遇。
（三）对贵州百灵的建议
针对贵州百灵存在的问题，提出以下的建议：
第一，加强存货管理，适当合理的控制生产。企业应根据生产要求，以往的生产经验，并根据未来的战略方案进行预测，从而科学确定存货最佳持有量。同时要加强存货管理，降低存货霉烂变质带来的损失;
第二，应收账款占流动资产的比重偏大，应收账款的收账速度在放慢，周转的天数在变长，这会使应收账款的机会成本、坏账成本和管理成本增加。贵州百灵可以采取适度的信用政策，加大清欠力度，加强对应收账款的管理。（作者单位：重庆理工大学）