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中国经济持续回落，但政策却始终未见明显放松，直到4月经济数据表现极为糟糕之际，5月份才出现了较为明确的放松信号，而6月8日，央行降息更彰显出“稳增长”的决心。
5月贸易数据好于预期，工业增加值和固定资产投资数据小幅改善，但总体增长水平仍过于疲弱，政策需要进一步放松。而对通胀担忧的缓解，也为政策放松留下更大的空间。
5月份新增人民币贷款的超预期反弹似乎带来了一丝曙光，但不难发现，票据融资数据显示信贷需求偏弱的问题依然存在。光大证券首席宏观分析师徐高表示，4月和5月份，虽然票据贴现利率仍在持续走低，但新增表内外票据融资总量却不及3月。这一价跌量缩的态势显示实体经济对票据的需求意愿不太强，折射出信贷需求偏弱的现实。在经济已经跌落谷底之时，降息所带来的政策放松显得有些滞后。
信号大于实质
6月7日晚，央行决定，自2012年6月8日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。这是过去3年以来的首度降息。调整后的1年期存贷款基准利率分别为3.25%和6.31%。
鉴于各家银行竞相揽存，绝大多数银行很可能会充分利用存款利率的上浮空间，存款利率的实际降幅将会较小。
中金公司分析师侯振海表示，由于存款利率上浮10%，以1年期存款利率为例，10%的上浮幅度甚至要大于25个基点的降息幅度，而银行业存款中期限在1年期及以下存款超过存款总量的80%，大部分银行为了吸引存款，都会很快的将实际存款利率实行上浮，这意味着对于大部分存款资金而言，所能够获得的银行利率水平甚至会高于降息之前。
早在1998年之前，央行就允许商业银行最低可将贷款利率浮动至基准利率的0.9倍。此后，2004年1月1日进一步将商业银行和农村信用合作社的浮动区间分别扩大至0.9倍到1.7倍及0.9倍到2倍，并在2004年10月29日宣布取消商业银行贷款利率浮动上限。
经过6月8日利率调整之后，1年期和5年期存款最高利率实际上分别提高7个基点和11个基点，1年期和5年期贷款最低利率分别下降85.6个基点和90.5个基点。1年期存款最高利率与1年期贷款最低利率之间的差距从2.4%大幅降至1.47%，5年期则从0.85%降至-0.17%，这是首次同期限贷款利率可低于存款利率。
近日A股连续下跌收出“五连阴”，创出年内最大周跌幅，央行意外宣布降息并未能够挽回市场的跌势。市场投资者对于经济增长的前景更趋悲观，而央行降息也更加印证了基本面超预期恶化。
理论上讲，降息将有效降低企业的财务成本，并给实体经济带来刺激。然而，经济学家认为，此次降息对下滑的实体经济恐怕并无太过明显作用，更多是政策信号弹。
光大证券首席宏观分析师徐高认为，考虑到对地方政府融资平台和房地产两个信贷需求大户的贷款投放管控仍然严厉，而其他行业贷款需求仍然偏弱，未来几个月信贷投放的前景并未因为5月超预期的数据而有明显改善。5月贷款增长应该大部分是在月末“冲量”冲出来的，并不能确认这种“冲量”能否转换为常态化的积极信贷投放，因而也不能现在就下结论说信贷在未来会持续放量。
4月底，《证券市场周刊》“远见杯”中国宏观经济预测显示，年内仅有4家机构预计会降息一次。经济学家更多偏向于认为，上半年央行会下调存款准备金率。央行首次降息之后，未来降息预期是否会加大？
日前，记者对多位经济学家的调查显示，对未来降息情况仍存分歧。渣打银行分析师李炜预计，今年还有两次降息，会对实体经济及信贷需求起到拉动作用；国海证券宏观分析师邹璐表示，今年可能还有一次降息。
由于降息可能对实体经济的刺激有限，不少专家也并不看好未来的降息前景。对外经贸大学公共管理学院副院长崔鑫生则向本刊记者表示，降息不会对经济有刺激作用，不久抬头的通货膨胀就会积压未来降息的空间。瑞银证券首席经济学家汪涛则认为，除非欧元区危机明显恶化，今年内不太可能再次降息。
底部加深
此次降息实际上是当前经济形势倒逼的结果。央行选择在5月经济数据公布的前一日下调基准利率，被认为是数据已经糟糕到无法再拖延一天的表现。
通胀仍在加速下行，CPI同比增幅从4月的3.4%下降至3.0%，PPI为-1.4%，较4月下降0.7个百分点。中信证券首席经济学家诸建芳测算，季调后的CPI连续两个月呈通缩状态，加之当前大宗商品价格仍处于回落通道，未来通胀将加速下滑。
5月经济指标整体延续了4月的偏弱态势，实体经济的底部可能进一步加深了，机构纷纷下调二季度GDP增长预期。中金公司首席经济学家彭文生把二季度GDP的预测值，由5月中旬的7.9%下调至7.3%；汪涛表示，“我们对二季度GDP增长8%的预测可能面临较大的下行风险；”摩根大通首席经济学家朱海滨也将GDP增速进一步调降至7.7%。
消费增速没有如市场预期的小幅反弹，而是进一步降低至13.8%。若不考虑春节的1、2月份，该项指标的同比增速创下2006年12月以来的最低。统计局公布的季调环比数据也连续3个月下滑，已降至0.84%。
工业增加值虽从4月的9.3%小幅回升至9.6%，但仍位于历史较低水平，汪涛表示，这可能是因为5月比2011年多一天工作日，而非增长动能的回升。彭文生也指出，理论上工作日的差异可能导致5月工业增加值同比增速上升约1个百分点。也就是说，实际的工业增速可能是9%以下。
不过，在这冽冽寒风中，仍能存丝丝暖意，投资表现出低位企稳的格局。1-5月固定资产投资的累计同比增速虽继续下降了0.1个百分点，但单月增速却有明显回升，考虑到PPI负增长程度加大，固定资产投资的实际增速回升更加明显。“单月增速已从上月的19.0%小幅回升到19.9%，”光大证券首席宏观分析师徐高告诉记者，“这一方面来自于房地产投资增长从低位回升，另一方面得益于基建投资的继续加速。”1-5月基础设施投资同比增速5.6%，较4月提高1.2个百分点。
“单月地产投资同比增速较4月回升9个百分点至18.2%，”诸建芳表示，“与此同时，该行业的领先指标也在好转，销售和新开工面积底部企稳，使得房地产开发商开工积极性提升。”
此外，一些实体经济活动指数也显示出经济活动可能已经见底，汪涛指出，“比如，发电量在4月同比微弱增长0.7%之后，5月同比增长2.7%。最新的4月份货运量数据也有所反弹。”
“经济环比和同比增速在二季度见底的可能性大，”彭文生表示，“一般而言，政策放松对传导至实体经济大约需要1-2个季度，因此政策放松对经济支持作用将在三季度显现。”
5月贸易数据好于预期，工业增加值和固定资产投资数据小幅改善，但总体增长水平仍过于疲弱，政策需要进一步放松。而对通胀担忧的缓解，也为政策放松留下更大的空间。
5月份新增人民币贷款的超预期反弹似乎带来了一丝曙光，但不难发现，票据融资数据显示信贷需求偏弱的问题依然存在。光大证券首席宏观分析师徐高表示，4月和5月份，虽然票据贴现利率仍在持续走低，但新增表内外票据融资总量却不及3月。这一价跌量缩的态势显示实体经济对票据的需求意愿不太强，折射出信贷需求偏弱的现实。在经济已经跌落谷底之时，降息所带来的政策放松显得有些滞后。
信号大于实质
6月7日晚，央行决定，自2012年6月8日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。这是过去3年以来的首度降息。调整后的1年期存贷款基准利率分别为3.25%和6.31%。
鉴于各家银行竞相揽存，绝大多数银行很可能会充分利用存款利率的上浮空间，存款利率的实际降幅将会较小。
中金公司分析师侯振海表示，由于存款利率上浮10%，以1年期存款利率为例，10%的上浮幅度甚至要大于25个基点的降息幅度，而银行业存款中期限在1年期及以下存款超过存款总量的80%，大部分银行为了吸引存款，都会很快的将实际存款利率实行上浮，这意味着对于大部分存款资金而言，所能够获得的银行利率水平甚至会高于降息之前。
早在1998年之前，央行就允许商业银行最低可将贷款利率浮动至基准利率的0.9倍。此后，2004年1月1日进一步将商业银行和农村信用合作社的浮动区间分别扩大至0.9倍到1.7倍及0.9倍到2倍，并在2004年10月29日宣布取消商业银行贷款利率浮动上限。
经过6月8日利率调整之后，1年期和5年期存款最高利率实际上分别提高7个基点和11个基点，1年期和5年期贷款最低利率分别下降85.6个基点和90.5个基点。1年期存款最高利率与1年期贷款最低利率之间的差距从2.4%大幅降至1.47%，5年期则从0.85%降至-0.17%，这是首次同期限贷款利率可低于存款利率。
近日A股连续下跌收出“五连阴”，创出年内最大周跌幅，央行意外宣布降息并未能够挽回市场的跌势。市场投资者对于经济增长的前景更趋悲观，而央行降息也更加印证了基本面超预期恶化。
理论上讲，降息将有效降低企业的财务成本，并给实体经济带来刺激。然而，经济学家认为，此次降息对下滑的实体经济恐怕并无太过明显作用，更多是政策信号弹。
光大证券首席宏观分析师徐高认为，考虑到对地方政府融资平台和房地产两个信贷需求大户的贷款投放管控仍然严厉，而其他行业贷款需求仍然偏弱，未来几个月信贷投放的前景并未因为5月超预期的数据而有明显改善。5月贷款增长应该大部分是在月末“冲量”冲出来的，并不能确认这种“冲量”能否转换为常态化的积极信贷投放，因而也不能现在就下结论说信贷在未来会持续放量。
4月底，《证券市场周刊》“远见杯”中国宏观经济预测显示，年内仅有4家机构预计会降息一次。经济学家更多偏向于认为，上半年央行会下调存款准备金率。央行首次降息之后，未来降息预期是否会加大？
日前，记者对多位经济学家的调查显示，对未来降息情况仍存分歧。渣打银行分析师李炜预计，今年还有两次降息，会对实体经济及信贷需求起到拉动作用；国海证券宏观分析师邹璐表示，今年可能还有一次降息。
由于降息可能对实体经济的刺激有限，不少专家也并不看好未来的降息前景。对外经贸大学公共管理学院副院长崔鑫生则向本刊记者表示，降息不会对经济有刺激作用，不久抬头的通货膨胀就会积压未来降息的空间。瑞银证券首席经济学家汪涛则认为，除非欧元区危机明显恶化，今年内不太可能再次降息。
底部加深
此次降息实际上是当前经济形势倒逼的结果。央行选择在5月经济数据公布的前一日下调基准利率，被认为是数据已经糟糕到无法再拖延一天的表现。
通胀仍在加速下行，CPI同比增幅从4月的3.4%下降至3.0%，PPI为-1.4%，较4月下降0.7个百分点。中信证券首席经济学家诸建芳测算，季调后的CPI连续两个月呈通缩状态，加之当前大宗商品价格仍处于回落通道，未来通胀将加速下滑。
5月经济指标整体延续了4月的偏弱态势，实体经济的底部可能进一步加深了，机构纷纷下调二季度GDP增长预期。中金公司首席经济学家彭文生把二季度GDP的预测值，由5月中旬的7.9%下调至7.3%；汪涛表示，“我们对二季度GDP增长8%的预测可能面临较大的下行风险；”摩根大通首席经济学家朱海滨也将GDP增速进一步调降至7.7%。
消费增速没有如市场预期的小幅反弹，而是进一步降低至13.8%。若不考虑春节的1、2月份，该项指标的同比增速创下2006年12月以来的最低。统计局公布的季调环比数据也连续3个月下滑，已降至0.84%。
工业增加值虽从4月的9.3%小幅回升至9.6%，但仍位于历史较低水平，汪涛表示，这可能是因为5月比2011年多一天工作日，而非增长动能的回升。彭文生也指出，理论上工作日的差异可能导致5月工业增加值同比增速上升约1个百分点。也就是说，实际的工业增速可能是9%以下。
不过，在这冽冽寒风中，仍能存丝丝暖意，投资表现出低位企稳的格局。1-5月固定资产投资的累计同比增速虽继续下降了0.1个百分点，但单月增速却有明显回升，考虑到PPI负增长程度加大，固定资产投资的实际增速回升更加明显。“单月增速已从上月的19.0%小幅回升到19.9%，”光大证券首席宏观分析师徐高告诉记者，“这一方面来自于房地产投资增长从低位回升，另一方面得益于基建投资的继续加速。”1-5月基础设施投资同比增速5.6%，较4月提高1.2个百分点。
“单月地产投资同比增速较4月回升9个百分点至18.2%，”诸建芳表示，“与此同时，该行业的领先指标也在好转，销售和新开工面积底部企稳，使得房地产开发商开工积极性提升。”
此外，一些实体经济活动指数也显示出经济活动可能已经见底，汪涛指出，“比如，发电量在4月同比微弱增长0.7%之后，5月同比增长2.7%。最新的4月份货运量数据也有所反弹。”
“经济环比和同比增速在二季度见底的可能性大，”彭文生表示，“一般而言，政策放松对传导至实体经济大约需要1-2个季度，因此政策放松对经济支持作用将在三季度显现。”