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【摘要】投资是企业资金运作中一个非常重要的环节，是创造企业现金流的重要途径，投资效率的高低影响着企业当下的生存与未来的发展。但是目前我国大多上市公司都面临着投资效率低下的问题，投资不足普遍存在，很大程度上阻碍了企业的长远发展。本文主要分析影响投资效率的几大因素，并据此提出相应改进措施。
【关键词】投资效率 影响因素 上市公司
一、投资效率的相关概念
筹资决策、投资决策和利润分配决策是企业最具意义的三大核心决策，随着我国经济的快速发展，融资成功后如何创造更大的价值是上市公司应当更为重视的地方。投资广义上指投资者前期投入一定的资金，用于经营活动的生产或建造，并且期待可以在未来某个时刻获得更多的现金流入，包括直接投资和间接投资。
效率在经济领域可以被看成对资源的有效利用程度，投资效率则是企业通过投资投入的所得与产出的比率。企业是否能实现价值最大化与投资效率的高低有着紧密的联系。而在实际中，由于资本市场的不完备、信息不对称以及委托代理冲突等原因，经常出现非效率投资情形，主要表现为：选择低风险低收入导致的投资不足和为满足私欲产生的投资过度。
二、相关理论基础
（一）信息不对称理论
信息不对称理论指出，在市场交易活动中，参与者获取和掌握的市场信息数量和质量是不相同的，且参与者的认知能力不足、市场交易环境的复杂性使得他们不可能获得全部信息，那么掌握较多高质量信息的交易者會处于一个相对优势的地位，可能造成市场失衡，影响社会公平、公正以及市场资源配置的效率。
（二）委托代理理论
委托代理理论是来源于契约理论，最早由Ross（1973）提出，他认为委托代理是一种经济利益上的合同关系，委托方雇用代理方去执行任务。随着社会资本的大量集中，出现了公司制企业所有权和控制权相分离的特征，股东不再直接参与公司的经营，而是聘用专业人才来管理运营，至此公司股东与债权人之间、股东与公司管理层之间产生了委托代理关系。
三、影响上市公司投资效率的因素
（一）股权结构
我国很多上市公司前身是由国家直接控股，属于国有企业，改制之后大多数企业仍沿用原先的模式。国有控股的企业融资渠道要多于非国有控股企业，更容易获得银行贷款，因此面临的融资约束少，信息不对称引发的投资不足可能性较小。但是国有控股本身存在严重的委托代理问题，管理层缺乏有效的监督，会追求自身利益最大化，容易出现投资过度的现象。我国上市公司股权集中度普遍较高，第一大股东控制力很强，直接影响着公司的决策，为了实现利益最大化，可能投资收益多但风险大的项目，导致过度投资问题，同时损害其他利益相关者的利益。
（二）自由现金流
自由现金流与企业的投资效率高低也有很大关联，信息不对称情况下，当公司拥有的现金流不足时，拥有了较好的投资项目，也难以进行，即使能够通过外部融资的方式获取资金，但所需成本较高，仍然会缩减投资规模，容易造成投资不足。当拥有大量自由现金流时，管理人员不是站在股东利益的角度分配利润，而是为了个人私欲，扩大投资规模，但投资的收益却不能保障，造成过度投资。
（三）资产负责率
上市公司的资本结构指的是负债与资产的比例，即资产负责率，对投资效率的影响体现在债务对委托代理冲突的作用。一方面，负债方式的融资作为公司内部治理机制的一种补充，能够缓解股东和管理层间的代理冲突。在债务融资比例过大的情况下，上市公司面临的风险越大，出于债务压力，管理层会减少盲目投资的行为，从而降低非效率投资的可能性。另一方面，随着企业负债不断增加，面对的债务压力也不断增强，管理层为了防止公司破产，即使有NPV大于0的新项目也会放弃，造成投资不足。
（四）宏观环境
企业的投资活动除了受到自身内部条件的影响外，外部市场的宏观环境也十分重要。宏观环境是上市公司发展的基础，其好坏能决定社会经济的发展。其中金融发展水平最为突出，金融发展水平的提高能促进外部金融机构对企业的监督，优化市场信息，企业能更好的判断投资项目的好坏，同时能更好的发挥资源配置优势，减少信息不对称的情况，让企业拥有更多样的融资选择。
四、提升上市公司投资效率的对策建议
（一）完善公司治理结构
大股东的控制在一定程度上是由于不合理的股权结构，因此要降低大股东的控制程度，积极引入机构投资者，增进与投资机构的交流，并客观评估和采纳其提出的决策建议，降低盲目投资情况。其次强化股东大会的作用，完善内部治理机构，健全内部控制体系，明确划分责任，股东会、董事会、监事会应切实履行职责，起到监督与管理的作用。同时为减少代理问题，对管理者的监督与激励也十分重要，既施加一定程度的压力，又要对其给与相应的鼓励。
（二）加强自由现金流管理
自由现金流持有量是企业当前资金是否充裕的体现，直接影响着企业的投资效率。因此企业应以自身条件为前提，制定出适合的现金流管理办法，且不断修订与完善。当公司长时间拥有过量的自由现金流时，可以提高现金股利的分配率，偿还债务等。同时强化监督管理机制，强化股东的监督，防止非效率投资。
（三）强化债权治理
银行贷款是负债融资的主要手段，公司应当与银行保持密切关系，通过与银行的关系来增加上市公司的外部融资，应完善债券管理体制，加强信贷资金使用的监管和治理，提升公司信用。同时企业应扩大资金来源渠道，适量降低负债融资，降低资产负债率，防止高负债带来压力与风险，另一方面要调整公司债务结构，合理安排流动负债与长期债务，结合自身的发展，适量增加长期负债比例，确保企业长期投资环境的健康稳定。
（四）深化金融体制改革
深化我国的金融体制改革，构建更完善的金融体系构架，建立以市场为导向的监管体制，充分发挥金融体系结构的功能，调整社会总需求、引导资金流向、增强资金的使用效率。其次应结合我国国情，学习吸收西方发达国家证券市场监管的经验，松紧协调，提高监管队伍的综合素质，在外部的压力下，上市公司会更加注重内部管理。同时平衡地区发展，通过政府的宏观调控功能和良好的政策引导，促进落后地区的共同发展。
五、总结
投资作为推动公司的成长原动力，作为创造公司现金流的重要途径，其效率的高低掌控着公司的发展进程，应当受到重点重视，但是随着市场，我国上市公司非效率投资行为成为普遍现象，这严重影响了上市公司的健康发展。因此，如何抑制非效率行为，提高上市公司的投资效率是当下应当重点考虑的问题，具有重要的现实意义。随着我国经济的迅速发展，影响上市公司投资效率的因素较多，上市公司应该完善股权结构、加强自由现金流管理等，理性投资，提升公司的价值，创造更多财富。
参考文献
[1]姚菲.股权结构、会计信息质量与投资效率实证分析[J].财会通讯，2016（21）：29-33.
作者简介：胡梦佳（1993-），女，汉族，湖北仙桃人，长沙理工大学会计学专业在读硕士，研究方向：财务管理。
【关键词】投资效率 影响因素 上市公司
一、投资效率的相关概念
筹资决策、投资决策和利润分配决策是企业最具意义的三大核心决策，随着我国经济的快速发展，融资成功后如何创造更大的价值是上市公司应当更为重视的地方。投资广义上指投资者前期投入一定的资金，用于经营活动的生产或建造，并且期待可以在未来某个时刻获得更多的现金流入，包括直接投资和间接投资。
效率在经济领域可以被看成对资源的有效利用程度，投资效率则是企业通过投资投入的所得与产出的比率。企业是否能实现价值最大化与投资效率的高低有着紧密的联系。而在实际中，由于资本市场的不完备、信息不对称以及委托代理冲突等原因，经常出现非效率投资情形，主要表现为：选择低风险低收入导致的投资不足和为满足私欲产生的投资过度。
二、相关理论基础
（一）信息不对称理论
信息不对称理论指出，在市场交易活动中，参与者获取和掌握的市场信息数量和质量是不相同的，且参与者的认知能力不足、市场交易环境的复杂性使得他们不可能获得全部信息，那么掌握较多高质量信息的交易者會处于一个相对优势的地位，可能造成市场失衡，影响社会公平、公正以及市场资源配置的效率。
（二）委托代理理论
委托代理理论是来源于契约理论，最早由Ross（1973）提出，他认为委托代理是一种经济利益上的合同关系，委托方雇用代理方去执行任务。随着社会资本的大量集中，出现了公司制企业所有权和控制权相分离的特征，股东不再直接参与公司的经营，而是聘用专业人才来管理运营，至此公司股东与债权人之间、股东与公司管理层之间产生了委托代理关系。
三、影响上市公司投资效率的因素
（一）股权结构
我国很多上市公司前身是由国家直接控股，属于国有企业，改制之后大多数企业仍沿用原先的模式。国有控股的企业融资渠道要多于非国有控股企业，更容易获得银行贷款，因此面临的融资约束少，信息不对称引发的投资不足可能性较小。但是国有控股本身存在严重的委托代理问题，管理层缺乏有效的监督，会追求自身利益最大化，容易出现投资过度的现象。我国上市公司股权集中度普遍较高，第一大股东控制力很强，直接影响着公司的决策，为了实现利益最大化，可能投资收益多但风险大的项目，导致过度投资问题，同时损害其他利益相关者的利益。
（二）自由现金流
自由现金流与企业的投资效率高低也有很大关联，信息不对称情况下，当公司拥有的现金流不足时，拥有了较好的投资项目，也难以进行，即使能够通过外部融资的方式获取资金，但所需成本较高，仍然会缩减投资规模，容易造成投资不足。当拥有大量自由现金流时，管理人员不是站在股东利益的角度分配利润，而是为了个人私欲，扩大投资规模，但投资的收益却不能保障，造成过度投资。
（三）资产负责率
上市公司的资本结构指的是负债与资产的比例，即资产负责率，对投资效率的影响体现在债务对委托代理冲突的作用。一方面，负债方式的融资作为公司内部治理机制的一种补充，能够缓解股东和管理层间的代理冲突。在债务融资比例过大的情况下，上市公司面临的风险越大，出于债务压力，管理层会减少盲目投资的行为，从而降低非效率投资的可能性。另一方面，随着企业负债不断增加，面对的债务压力也不断增强，管理层为了防止公司破产，即使有NPV大于0的新项目也会放弃，造成投资不足。
（四）宏观环境
企业的投资活动除了受到自身内部条件的影响外，外部市场的宏观环境也十分重要。宏观环境是上市公司发展的基础，其好坏能决定社会经济的发展。其中金融发展水平最为突出，金融发展水平的提高能促进外部金融机构对企业的监督，优化市场信息，企业能更好的判断投资项目的好坏，同时能更好的发挥资源配置优势，减少信息不对称的情况，让企业拥有更多样的融资选择。
四、提升上市公司投资效率的对策建议
（一）完善公司治理结构
大股东的控制在一定程度上是由于不合理的股权结构，因此要降低大股东的控制程度，积极引入机构投资者，增进与投资机构的交流，并客观评估和采纳其提出的决策建议，降低盲目投资情况。其次强化股东大会的作用，完善内部治理机构，健全内部控制体系，明确划分责任，股东会、董事会、监事会应切实履行职责，起到监督与管理的作用。同时为减少代理问题，对管理者的监督与激励也十分重要，既施加一定程度的压力，又要对其给与相应的鼓励。
（二）加强自由现金流管理
自由现金流持有量是企业当前资金是否充裕的体现，直接影响着企业的投资效率。因此企业应以自身条件为前提，制定出适合的现金流管理办法，且不断修订与完善。当公司长时间拥有过量的自由现金流时，可以提高现金股利的分配率，偿还债务等。同时强化监督管理机制，强化股东的监督，防止非效率投资。
（三）强化债权治理
银行贷款是负债融资的主要手段，公司应当与银行保持密切关系，通过与银行的关系来增加上市公司的外部融资，应完善债券管理体制，加强信贷资金使用的监管和治理，提升公司信用。同时企业应扩大资金来源渠道，适量降低负债融资，降低资产负债率，防止高负债带来压力与风险，另一方面要调整公司债务结构，合理安排流动负债与长期债务，结合自身的发展，适量增加长期负债比例，确保企业长期投资环境的健康稳定。
（四）深化金融体制改革
深化我国的金融体制改革，构建更完善的金融体系构架，建立以市场为导向的监管体制，充分发挥金融体系结构的功能，调整社会总需求、引导资金流向、增强资金的使用效率。其次应结合我国国情，学习吸收西方发达国家证券市场监管的经验，松紧协调，提高监管队伍的综合素质，在外部的压力下，上市公司会更加注重内部管理。同时平衡地区发展，通过政府的宏观调控功能和良好的政策引导，促进落后地区的共同发展。
五、总结
投资作为推动公司的成长原动力，作为创造公司现金流的重要途径，其效率的高低掌控着公司的发展进程，应当受到重点重视，但是随着市场，我国上市公司非效率投资行为成为普遍现象，这严重影响了上市公司的健康发展。因此，如何抑制非效率行为，提高上市公司的投资效率是当下应当重点考虑的问题，具有重要的现实意义。随着我国经济的迅速发展，影响上市公司投资效率的因素较多，上市公司应该完善股权结构、加强自由现金流管理等，理性投资，提升公司的价值，创造更多财富。
参考文献
[1]姚菲.股权结构、会计信息质量与投资效率实证分析[J].财会通讯，2016（21）：29-33.
作者简介：胡梦佳（1993-），女，汉族，湖北仙桃人，长沙理工大学会计学专业在读硕士，研究方向：财务管理。