【摘 要】
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定向增发是我国资本市场最重要的股权再融资方式。本文实证检验我国上市公司定向增发前后一年波动率的变化，发现定向增发存在“倒U型”的波动率择时效应，即支持大股东利益侵占假说。进一步地，异质性检验结果表明非国有企业、年轻公司、控股股东控股权高的公司和无形资产占比高的公司，它们的定向增发波动率择时效应更强。最后，本文分析定向增发波动率择时效应的经济后果，结果表明我国上市公司定向增发前存在增发折价，但定向增
【基金项目】
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国家自然科学基金资助项目（72173125，72170186，72103091）； 国家社会科学基金资助项目（21AZD028， 22AZD050）； 上海市哲学社会科学规划一般资助课题（2018BJB013，2021BJB002）；
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定向增发是我国资本市场最重要的股权再融资方式。本文实证检验我国上市公司定向增发前后一年波动率的变化，发现定向增发存在“倒U型”的波动率择时效应，即支持大股东利益侵占假说。进一步地，异质性检验结果表明非国有企业、年轻公司、控股股东控股权高的公司和无形资产占比高的公司，它们的定向增发波动率择时效应更强。最后，本文分析定向增发波动率择时效应的经济后果，结果表明我国上市公司定向增发前存在增发折价，但定向增发后公司股价出现显著上升。本文的实证发现不仅丰富了定向增发理论，而且为完善我国定向增发市场提供政策参考，同时为投资者量化择股择时提供投资参考。
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