摘要:中国外汇储备已突破2万亿美元大关,人民币汇率的低估被认为是外汇储备快速增长的主要原因。通过实证分析发现,中国外汇储备的增长受到贸易条件、相对技术进步和外商直接的投资等因素变量的影响,人民币实际汇率对外汇储备增长的影响并不显著,通过人民币实际汇率大幅升值来调整外汇储备增长的做法是不可取的。当前应该采取措施促进非贸易部门的技术进步,适当增加进口,优化外资引进政策以减缓外汇储备的快速增长。
　　关键词:外汇储备;贸易条件;外商直接投资;实际汇率
　　中图分类号:F830.73文献标志码:A文章编号:1673-291X(2009)27-0057-03
　　
　　一、引言
　　
　　根据中国人民银行公布的数据,截至2009年6月,中国官方外汇储备已经达到21 316.06亿美元,居全球首位。如此巨额的外汇储备,为中国带来的不仅仅是强大的国际支付能力,同时也形成巨大的风险暴露头寸,面临汇率风险、利率风险、流动性过剩、货币政策失灵等一系列问题。中国外汇储备规模不断攀升的决定性因素有哪些?如何采取有效措施缓解除规模的不断扩大?这一问题在近期的研究中受到了众多专家学者的关注。刘煜辉(2006)[1]认为,现行的“美元本位”的国际货币体系使美元高估不可避免,从而使中国外汇储备不断攀高;周茂清(2006)[2]认为,外汇储备增长的原因是中国加入世贸组织使对外贸易持续增长,同时由于市场广阔,劳动力低廉,外国直接投资增加,人民币升值预期加大了国际资本的流入;卢锋(2006)[3]指出,中国国际收支持续双顺差是万亿储备的直接成因,加工贸易与外商直接投资的互动作用是万亿储备现象的结构成因,人民币实际汇率的低估则是外汇储备攀升的政策背景;王松奇(2006)[4]则认为,中国经济的失衡(双顺差)与人民币币值低估有关,因此应使人民币快速升值。本文在前人研究的基础上,系统考虑影响中国外汇储备增长的各种因素,运用协整检验的方法,建立了外汇储备增长的决定模型,并提出减缓外汇储备增长的政策建议。
　　
　　二、中国外汇储备增长函数的构建
　　
　　(一)影响外汇储备增长的因素
　　中国的外汇储备是在多种因素的共同作用下实现了快速增长,作为国际收支的净盈余项,它是资本项目与经常项目余额之和,因此,影响资本项目和经常项目差额的因素,都会对外汇储备的增长产生影响。影响经常项目差额的主要因素有汇率、贸易条件和相对技术进步;在资本项目流动管制的政策背景下,外商直接投资是资本项目余额增加的主要因素。
　　1.人民币实际汇率。实际汇率是考虑通货膨胀在内的汇率水平,它等于名义汇率和两国物价水平之比(外国物价/本国物价)的乘积。在直接标价法下,当国内物价相对于国外物价升幅较高时,实际汇率数额下降,说明本币对外相对升值。人民币实际汇率贬值,会导致以外币表示的出口商品价格下降,从而提高出口商品的竞争力,在出口商品富有需求价格弹性的情况下,出口额会增加,从而使外汇储备增长。反之,人民币实际汇率升值,会削弱出口商品的价格竞争力,降低出口,增加进口,外汇储备减少。因此,一般情况下,人民币实际汇率数额与外汇储备增长正相关。
　　2.相对技术进步。贸易品部门的技术进步促进了劳动生产率的提高,提高了出口商品质量和附加值。同时,相对于非贸易品部门(比如服务业),贸易品部门的技术进步提高较为明显,这种部门间的相对技术进步与贸易伙伴国的相同指标相比,其数额越大,越是促使均衡汇率水平上升,现实汇率水平处于超稳定状态时,往往出现币值低估。低估的汇率水平进一步增强了出口产品的竞争力,外汇储备因此快速增长。中国的情况恰恰如此,自改革开放特别是建立市场经济体制以来,相对技术进步明显,促进了出口贸易的发展,成为影响外汇储备增长的重要因素。
　　3.外商直接投资。外商直接投资是中国资本流入的重要渠道,是导致外汇储备增加的直接因素之一;同时,中国的外商直接投资大部分进入生产领域,从事加工贸易,促进了中国出口贸易的发展和外汇储备的增长。
　　4.贸易条件。贸易条件是衡量一国商品国际竞争力的重要指标,通常以出口价格指数与进口价格指数之比(纯易货贸易条件)或价格指数之比与出口数量的乘积(收入贸易条件)来表示。为了全面反映经常项目收支的波动状况,可以将收入贸易条件除以进口数量,得到整体贸易条件(即出口额与进口额之比)。贸易条件改善,出口大于进口,外汇储备增加,反之,贸易条件恶化,则储备下降。
　　5.外部冲击。所谓外部冲击,是指现行经济的运行受到外生事件的冲击而使所考察变量的数据生成过程发生结构性变化即结构突变。外部冲击包括体制性变革、政策调整和突发事件如金融危机、战争等。1997年发生的亚洲金融危机对中国的进出口贸易和利用外资产生冲击,使该期间的外汇储备增长受到重要影响。如果不考虑外部冲击的影响,会将冲击产生的影响混同于其他变量的作用,影响分析结果的准确性。