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摘 要：固定收益证券市场是资本市场的重要组成部分，固定收益证券的定价理论、组合投资理论和风险管理的研究在国外已经十分成熟，在国内关于固定收益证券的理论也有了长足的发展，本文详细介绍了固定收益证券的概念和类型、固定收益证券的衍生产品，并回顾了近半个世纪来国内外在该领域的研究成果以及发展历程。
关键字：固定收益证券、组合投资、风险管理
一、固定收益证券的概念
（一）概念
固定收益证券狭义上主要是指债券，即一种要求借款人按预先商定的时间和方式向投资者支付利息和偿还本金的债务合同。从广义上讲，许多不同的利率产品和债券衍生产品都是固定收益证券。
（二）类型
1.债券
债券是一种债务合同，其基本特征包括发行人、到期日、本金和票面利率。此外，还有以下两项不同于其他投资工具的地方：①本金偿还特征：债务人有到期偿还本金的以，其方式有两种：到期一次偿还和在债券续存期内分期偿还；②嵌入期权：债券经常会有附加的条款，赋予债券持有人或发行人某种权利，即嵌入了某种期权。例如可回售债券，使债券持有人拥有在债券到期日前回售债券的权利。
2.抵押贷款支付证券
抵押贷款支付证券(MBS)是一种现金流依赖于基础抵押贷款集合的金融工具。
3.资产支持证券
资产支持证券(ABS)是由非抵押贷款的资产担保的证券。
4.优先股
优先股是指介于普通股和债券之间的折中证券，其与债券一样每年会派发固定的股利，并且其派发的顺序在普通股之前。
5.固定收益证券衍生产品
固定收益证券衍生产品是以债券等作为标的的资产衍生工具，这些工具主要有远期利率合约、利率期货、利率期权、利率互换和利率协议。
二、国内外研究现状
（一）国外文献综述
1.利率期限结构和固定收益证券定价方法的研究
现代利率期限结构理论从七十年代末期开始，但其思想源可以追溯到1973年Black—Scholse模型的创立。自此，随机过程理论在金融研究中飞速发展，国外学者纷纷利用这一原理建立利率期限结构模型。该领域理论发展的历史可以大致分为四个阶段：
第一阶段始于Black-Scholes(1973)模型和Merton(1973)模型的创立。一般用Black-Scholes(1973)模型定价的利率产品可分为两大类，即国债产品和LIBOR产品(如利率上限、互换期权等)。
第二阶段提出了早期的收益率曲线模型。该阶段Vasicek(1977)提出了一个均值回复的期限结构模型，并由Cox-Ingersoll-Ross(1985)进一步把期限结构理论推广到一般均衡下的经济环境中去。
第三阶段的标志是套利模型的出现。该阶段的代表模型是Black-Derman-Toy(1990)模型、Hull-White(1990)模型以及作为其特例的扩展的Vasicek模型和扩展的CIR模型。其共同的特征是模型的均值回复都是时变的。
第四阶段为HJM模型类阶段。Heath-Jarrow-Morton(1992)从初始市场曲线开始，建立了基于整个远期利率曲线演变的利率衍生产品定价的框架。
2.组合投资的研究
固定收益证券组合投资理论在西方金融市场也发展十分迅速，并且日趋成熟。Fabozzi(1985)研究了传统的固定收益组合策略；Maginn&Tuttle(1985)研究了作为积极管理策略工具的敏感性分析；Fisher&Weil(1971)和Fong&Vasicek(1984)将免疫组合投资在本质上有了重要改进；Maginn&Tuttle(1990)表明了一种资产配置分析能够提供一种积极的久期管理形式；Fabozzi(1997)重点研究了指数化和增强指数化的债券组合的管理，为固定收益证券组合投资理论奠定了基础。
3.风险管理的研究
Macaulay(1938)最早提出用久期分析利率和固定收益价格之间的关系，开创了利率风险度量方法的先河。Hicks(1939)利用久期来衡量固定收入现金流的利率风险；Smuelson(1945)利用久期测量金融机构资本价值随利率变动的情况；Bierwag & Kaurman(1985)提出单因素久期缺口关系式对目标帐户进行管理。但是，Fong & Vasicek(1984)、Ho(1992)、Barrett，Gosnell & Heuson(1995)的研究表明，虽然使用久期法(包括凸性)可以较好地规避收益率曲线平行移动带来的利率风险，但不适用于收益率曲线非平行移动。Falkenstein & Hanweck(1996)则在此基础上提出了更为简单易行的方法，利用基点代替现金流现值，并把零息票债券现金流协 （下接第61页）
关键字：固定收益证券、组合投资、风险管理
一、固定收益证券的概念
（一）概念
固定收益证券狭义上主要是指债券，即一种要求借款人按预先商定的时间和方式向投资者支付利息和偿还本金的债务合同。从广义上讲，许多不同的利率产品和债券衍生产品都是固定收益证券。
（二）类型
1.债券
债券是一种债务合同，其基本特征包括发行人、到期日、本金和票面利率。此外，还有以下两项不同于其他投资工具的地方：①本金偿还特征：债务人有到期偿还本金的以，其方式有两种：到期一次偿还和在债券续存期内分期偿还；②嵌入期权：债券经常会有附加的条款，赋予债券持有人或发行人某种权利，即嵌入了某种期权。例如可回售债券，使债券持有人拥有在债券到期日前回售债券的权利。
2.抵押贷款支付证券
抵押贷款支付证券(MBS)是一种现金流依赖于基础抵押贷款集合的金融工具。
3.资产支持证券
资产支持证券(ABS)是由非抵押贷款的资产担保的证券。
4.优先股
优先股是指介于普通股和债券之间的折中证券，其与债券一样每年会派发固定的股利，并且其派发的顺序在普通股之前。
5.固定收益证券衍生产品
固定收益证券衍生产品是以债券等作为标的的资产衍生工具，这些工具主要有远期利率合约、利率期货、利率期权、利率互换和利率协议。
二、国内外研究现状
（一）国外文献综述
1.利率期限结构和固定收益证券定价方法的研究
现代利率期限结构理论从七十年代末期开始，但其思想源可以追溯到1973年Black—Scholse模型的创立。自此，随机过程理论在金融研究中飞速发展，国外学者纷纷利用这一原理建立利率期限结构模型。该领域理论发展的历史可以大致分为四个阶段：
第一阶段始于Black-Scholes(1973)模型和Merton(1973)模型的创立。一般用Black-Scholes(1973)模型定价的利率产品可分为两大类，即国债产品和LIBOR产品(如利率上限、互换期权等)。
第二阶段提出了早期的收益率曲线模型。该阶段Vasicek(1977)提出了一个均值回复的期限结构模型，并由Cox-Ingersoll-Ross(1985)进一步把期限结构理论推广到一般均衡下的经济环境中去。
第三阶段的标志是套利模型的出现。该阶段的代表模型是Black-Derman-Toy(1990)模型、Hull-White(1990)模型以及作为其特例的扩展的Vasicek模型和扩展的CIR模型。其共同的特征是模型的均值回复都是时变的。
第四阶段为HJM模型类阶段。Heath-Jarrow-Morton(1992)从初始市场曲线开始，建立了基于整个远期利率曲线演变的利率衍生产品定价的框架。
2.组合投资的研究
固定收益证券组合投资理论在西方金融市场也发展十分迅速，并且日趋成熟。Fabozzi(1985)研究了传统的固定收益组合策略；Maginn&Tuttle(1985)研究了作为积极管理策略工具的敏感性分析；Fisher&Weil(1971)和Fong&Vasicek(1984)将免疫组合投资在本质上有了重要改进；Maginn&Tuttle(1990)表明了一种资产配置分析能够提供一种积极的久期管理形式；Fabozzi(1997)重点研究了指数化和增强指数化的债券组合的管理，为固定收益证券组合投资理论奠定了基础。
3.风险管理的研究
Macaulay(1938)最早提出用久期分析利率和固定收益价格之间的关系，开创了利率风险度量方法的先河。Hicks(1939)利用久期来衡量固定收入现金流的利率风险；Smuelson(1945)利用久期测量金融机构资本价值随利率变动的情况；Bierwag & Kaurman(1985)提出单因素久期缺口关系式对目标帐户进行管理。但是，Fong & Vasicek(1984)、Ho(1992)、Barrett，Gosnell & Heuson(1995)的研究表明，虽然使用久期法(包括凸性)可以较好地规避收益率曲线平行移动带来的利率风险，但不适用于收益率曲线非平行移动。Falkenstein & Hanweck(1996)则在此基础上提出了更为简单易行的方法，利用基点代替现金流现值，并把零息票债券现金流协 （下接第61页）