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摘要 股指期货作为一项重要的金融衍生产品，具有价格发现和套期保值等功能，自推出以来很快便受到人们的认可，股指期货也是当前世界上最为重要也是发展最为成功的金融衍生创新工具之一，股指期货的推出对我国金融市场的发展，促进我国经济发展具有现实的指导意义，并对我国资本市场改革有着促进作用。本文首先简单介绍股指期货的功能和和特点以及发展历史，并就我国推出股指期货对市场的影响做出浅要的分析和总结，结合中国的实际情况，分析股指期货的推出对中国股市的具体影响，最后对股指期货的风险控制等提出相关的建议。
关键词 股指期货 股市 金融衍生工具对策建议
2010年2月20日，中国股指期货交易所发布沪深300股指期合约和其修订后的交易规则，紧接着在2010年2月22日，中国期货交易所开始正式受理客户开立股指期货交易帐户的申请，至此股指期货从此登陆中国金融市场。本文将逐步分析股指期货的登陆对我国的股市行情将会产生怎样的影响。
1 何谓股指期货?
股指期货即以股价指数为依据的期货合约，是买卖双方事先约定，同意在未来一个特定的时间按照双方约定的价格进行股票价格指数交易的标准化协议合约，从事股指期货交易，仅需要支付一定的保证金即可，一般在8％到10％之间，这就使得股指期货具有高杠杆性的特点，高杠杆性具有双面性，使得投资者能够高倍获利的同时也使得投资者的投资风险大大增加。它通过减少交易成本，增强的股票市场的流通性，能够显著的降低市场的系统风险，从而保证市场的健康发展。
在我国资本市场的快速发展下，股指期货的推出对我国金融衍生产品市场的发展具有十分重要的意义。2006年至2008年间，中国股市从1000多点上涨到6000多点的高位，随即回暴跌至1500点的左右低位，涨跌幅接近100％，中国股市单边暴涨暴跌给广大投资者带来了巨大的风险。股指期货的推出将中国市场变成双边市场，增加了中国股市的有效性，可以有效的减少股市单边暴涨暴跌的风险，但同时也带来了一定的消极影响，但股指期货的推出对中国金融市场而言意义重大。
2 股指期货的积极影响
2.1有效的规避了股市的系统性风险
我国股市虽然经历了20年的快速发展，但与成熟的国际市场相比，仍是新兴不成熟的市场，市场并不能有效的反映股票价格真实有效性。据有关研究报告显示，中国股市的总风险中非系统性风险所占比例高达60％，远远高于发达国家股票市场30％的平均水平，所以股指期货的推出主要是为了有效规避非系统性风险，保证市场的稳定发展。我国股市的波动较为剧烈，系统性，风险较多，股指期货交易能够聚集大量的信息，能够提高股市的透明度，减少股市的系统性风险带来的波动性。
在股指期货推出之前，由于中国股市没有卖空机制，功能比较单一，机构投资者往往面临着巨大的市场风险，一旦被套，由于资金量的庞大，而无法自由退出市场，从而使其蒙受巨大的损失。股指期货的套期保值为机构提供的全新的避险方式，通过一级市场与二级市场间的套期保值功能来系统的规避风险。据有关机构统计，在这次金融危機中，22个已经推出股指期货的市场的平均跌幅为46.9％，新兴市场的跌幅为47.1％，远低于其他没有股指期货的市场的63％的平均跌幅。从我国的经验来看，自2007年10月下旬以来，上证指数从6000多点的高位一路暴跌到1600多点，广大投资者损失极其惨重，单边的暴跌所带来的风险是巨大的，而股指期货的推出正是为了给广大股资者提供一个规避风险的金融工具，保证了市场结构的多层次化，提高了市场的稳定性，使股民通过在期货市场进行股指的远期买卖，来规避股票现货市场的相关风险。通过建立股指期货市场与股票现货市场的双边机制，能够有效的减弱中国股市暴涨暴跌带来的巨大风险，有利于中国股市向着健康隐定的方向发展。
2.2大大增强了市场的流动『生提高了成交量
股指期货推出对市场另一个重要影响便是增强了现货市场的流动性，开展股指期货可以吸引大量投机者和套期保值者进期货市场交易。股指期货由于其具有期货的性质，使得投资者能够利用较少的保证金对超过近十倍的资产进行套期保值，这使得股市场的规模和流动性都能有较大的提升。由于股指期货具有做空和做多的双向机制，即使股市在低迷的时期，仍可以吸引大量资金流入股市，从而保证的成交量不致于极度委缩，促进的股市的流动性。以香港为例，1986年香港推出恒生股指期货后，股票成交易当年就上升近60％，随后股票的交易量不断增加，至2000年，香港股票成交量已经超过17566亿港元，比恒生指数推出前同期香港股交易金额加近50倍，其中股指期货中成份股周转率增加了近八成左右。股指期货的推出极大促进香港股市的繁荣。美国，日本，韩国在股指期货的推出之后，股指期货市场与现货市场均出现了较大的成交量，吸收的大量资金进入期货市场，在一定层面也减少股市的波动性风险。股指期货的推出使股市的规模和流动性得到很大的提高，从而加强了股票市场和期货市场的流通性。我国股市于2007底进入低迷，股指期货的推出可以加强期货市场交易的作用，这样无论股市处于牛市还是熊市，投资者都有获利的空间，有利于吸收场外资金的流入，能激发投资者的投资热情，能有效的培育成熟的机构投资者，有利于股市的进一步发展。
2.3给广大机构投资者提供了规避风险和套期保值的工具
现在，机构投资者所持有A股的比例占股票市值的三分之一左右，机构投资者是金融市场上不可小视的力量。由于股指期货具有低成本，高杠杆性，高财务性等特点，所以股指期货的推出将会受到机构投资者的青睐，从而能吸收大量机构投资者资金进股指期货市场。金融机构投资者主要是通过套期保值原理在股票现货和期货市场做相反的操作来达到套期保值的目的。股指期货的开设为机投资者提供了低成本的避险渠道和资产组合手段，便于其进行多元化的长期投资。政府也能够通过对机构投资者的干预，间接的引导资金的流动和流动量，从而合理有效的分配利用资源，也进一步提高了资金的流动性，保证了政府宏观调控能力的实施，有利于保证市场的正常运行。
2.4平抑股价防止暴涨暴跌
由于股指期货具有价格发现功能，股指期货的价格由套期保值者，投机者根据市场供求信息和市预期预期通过公开竞价达成一种市场均衡价格，其变动也反映众多市参与者对市场预期的调整，因而成为股票未来价格的走势，所以当期货市场价格对现货市场的价格偏离达到一到程度时，套利行为使期货价格向其内在价值回归。由于股指期货的低成本，高杠杆性，高效率等特性，使股指期货的价格发现功能具有效率性和灵敏性。股指期货市场具有交易成本低，杠杆性强倍数高，执行速度较快 的特点，使得投资者够在收在市场信息后，迅速的调整仓位，从而也使得股指期货对价格的敏感性度更高。股指期货的推出也进一步提高市场的透明度，使许多信息能够在期货市场提高得到消化，减少一定的价格不确定性，从一定程度控制了庄家的市场操纵股价和投机能力。
3 股指期货的消极影响
3.1股价操纵风险大大增加
由于期货市场与现货市场存在紧密的关系，这就使得机构能够通过对股指期货市场的操纵来控制现货市场股票的价格。从而容易引发金融风险，所以这种联动关系也会带来一定的负面影响。从历史来看，操纵价格的手套多种多样，主要有通過影响期货和现货市场和影响交易量来操纵市场。这种操纵行为对金融市场的危害很严重。1997年亚洲金融危机爆发，其中很大一部分原因是海外资金通过对香港股市，外汇市场，和期货市场操纵，想获得巨额利润，从而导致了危机的爆发，造成整个国际性的危机。同时新兴市场的股指期货合约合理性得不到保证，这也为金融投机者操纵股价带来了机会，为保证股指期货的功能得到发挥和不被操纵，首先要保证股指期货的功能发挥，所以这就需要中国证监会进一步提高监管的力度，保证市场的平稳发展，提高市场的透明度。
3.2给了机构投资者更多利用内幕消息获利的渠道
股指期货推出之前，中国市场是一个单边市场，机构投资者往往只能通过利用政策利好消息来炒作股价，但股指期货推出之后，中国市场变成双边市场，机构投资者不仅能通过内幕利好消息来炒作抬高股价，而且还可以利用内幕利空消息来压低股价，在股指期货市场卖空股指合约获利，对于广大散户投资者是很不利的。股指期货市场给机构投资者提供了进行内幕交易理想的场所。自股指期货推出至今，沪深300指数100个交易日的波动率为36.1％，而同期标准普尔指数波动率为16.4％，日经指数为22％，中国股市的波动性明显高于国外市场，这也为机构投机者带来一定的机会。股指期货的推出也进一步加大中国股市场的震荡，股指期货推出至今，中国股市连续震荡下跌，股指期货市场的内幕交易加大了中国市场的风险水平。
3.3高杠杆性引起的市场风险
从事期货交易，仅需支付合约价格8％到10％的保证金，这就使得投机者能够利用较少的资金进行疯狂的投机活动。由于我国市场的投机氛围很浓重，从sT股疯狂炒作和股价的大起大落中看以看出，由于股指期货的高杠杆性带来更大的投机风险。当保证金比例为10％时，不考虑手续费的情况下，买入一份股指期货合约，当股货合约价上涨10％时，投资的收益将达到100％，但如果投资者判断失误，将会损失100％，股指期货合约具有很高的风险性和投机性，所以需要证监会制定更加严格的市场准入机制和推出风险监管的新措施，中国监管层对股指期货交易实行严格的控制。
4 完善股指期货的制度设计，规避不良影响
股指期货在全球许多国家都有投立，欧美韩日等国都是设立股指期货相对较早的国家，其发展的经验都值得我们去借鉴，所以我国应该吸收国外的发展股指期货的经验和教训，这对于我国发展股指期货和防范市场风险有着非常重要的指导性意义，有利我国顺利的推出和发展股指期货，并对各种风险能够自如的应对。我国可以从以下几个方面着手：
4.1减少直接的政策干预
如果政府对股指期货市场的直接性干预过于频繁，就会导致一定的政策性风险的发生，如果政策不合理，或者政策缺乏一定的透明度，都会给市场带来一定不利影响。应尽量避免过多的行政干预，以市场自身的发展规律性使其自然发展，以市场自身居有的调节能力进行相应的自身调节。减少直接干预并不意味着对其不进行任何干预，当市场的自我调节能力失去了应有效用时，政府部门在要必要的时候也要进行相应的干预，将其指引到正确的方位中去，使股指期货市场能够保持平稳的发展。
4.2建立全方位多层次的监管体系
跟商品期货相比，股指期货的风险水平要更大，这就需要建立多层次全方位的监管体系来保证股指期货市场的稳定。不仅要从投资者，期货公司交易所还要从监管部门多方位进入全方面的监管和改进，建立严格的市场准入机制，减少非理性投机，对异常的交易行为要进行实时监控，必要时可强行平仓，抑制过量投机行为。我国市场应建立一套完善的股指期货预警机制，并同时合理设置股指期货保证金比率和制定涨跌停板限制，从而减少股指期货市场的非理性投机行为。
4.3完善我国金融衍生品市场的法律法规管理
股指期货的风险有一部分是由于法律法规的缺陷所造成的，股指期货的高杠杆性就也会吸引大量投机者的介入，亚洲金融危机的爆发很大一部分原因是大量对冲基金利用股指期货对亚洲金融市场进行冲击，从而引发了亚洲金融市场的巨大的危机，这种高杠杆联动性这也必然会给市场监管带来一定的难度。相比于美国成熟的法律法规而言，中国的股指期货的法律正处于探索之中，所以我国股指期货法津法规必须充分借鉴国外成熟市场的相关法律而制定。但同时也要跟据自身的金融市场的相关而对相关法律法规进行适度的调整，不能一味的去照搬，应去其糟粕取其精华。一个完整的股指期货市场体系需要配套法律法规及相适应的市场环境，相比于国外成熟的股指期货市场而言，我国金融市场开放度较低，所以应加强与国外金融市场的联系，这样才能加强市场的流通性。随着我国金融市场的不断发展，我国金融市场的法律法规也应不断进行改正，并不断推出新的法律法规，这样才能保证金融市场的稳定，促进股指期货市场的发展。
参考文献：
1 高雅慧，股指期货推出对我国的重要意义，经济研究，2009，(7)：44～45
2 朱振艳，浅谈股指期货对股票市场的影响，商场现代化，2009，(6)：183-184
3 高雅，股指期货对股票市场影响的实证研究，华东师范大学2008年6月
关键词 股指期货 股市 金融衍生工具对策建议
2010年2月20日，中国股指期货交易所发布沪深300股指期合约和其修订后的交易规则，紧接着在2010年2月22日，中国期货交易所开始正式受理客户开立股指期货交易帐户的申请，至此股指期货从此登陆中国金融市场。本文将逐步分析股指期货的登陆对我国的股市行情将会产生怎样的影响。
1 何谓股指期货?
股指期货即以股价指数为依据的期货合约，是买卖双方事先约定，同意在未来一个特定的时间按照双方约定的价格进行股票价格指数交易的标准化协议合约，从事股指期货交易，仅需要支付一定的保证金即可，一般在8％到10％之间，这就使得股指期货具有高杠杆性的特点，高杠杆性具有双面性，使得投资者能够高倍获利的同时也使得投资者的投资风险大大增加。它通过减少交易成本，增强的股票市场的流通性，能够显著的降低市场的系统风险，从而保证市场的健康发展。
在我国资本市场的快速发展下，股指期货的推出对我国金融衍生产品市场的发展具有十分重要的意义。2006年至2008年间，中国股市从1000多点上涨到6000多点的高位，随即回暴跌至1500点的左右低位，涨跌幅接近100％，中国股市单边暴涨暴跌给广大投资者带来了巨大的风险。股指期货的推出将中国市场变成双边市场，增加了中国股市的有效性，可以有效的减少股市单边暴涨暴跌的风险，但同时也带来了一定的消极影响，但股指期货的推出对中国金融市场而言意义重大。
2 股指期货的积极影响
2.1有效的规避了股市的系统性风险
我国股市虽然经历了20年的快速发展，但与成熟的国际市场相比，仍是新兴不成熟的市场，市场并不能有效的反映股票价格真实有效性。据有关研究报告显示，中国股市的总风险中非系统性风险所占比例高达60％，远远高于发达国家股票市场30％的平均水平，所以股指期货的推出主要是为了有效规避非系统性风险，保证市场的稳定发展。我国股市的波动较为剧烈，系统性，风险较多，股指期货交易能够聚集大量的信息，能够提高股市的透明度，减少股市的系统性风险带来的波动性。
在股指期货推出之前，由于中国股市没有卖空机制，功能比较单一，机构投资者往往面临着巨大的市场风险，一旦被套，由于资金量的庞大，而无法自由退出市场，从而使其蒙受巨大的损失。股指期货的套期保值为机构提供的全新的避险方式，通过一级市场与二级市场间的套期保值功能来系统的规避风险。据有关机构统计，在这次金融危機中，22个已经推出股指期货的市场的平均跌幅为46.9％，新兴市场的跌幅为47.1％，远低于其他没有股指期货的市场的63％的平均跌幅。从我国的经验来看，自2007年10月下旬以来，上证指数从6000多点的高位一路暴跌到1600多点，广大投资者损失极其惨重，单边的暴跌所带来的风险是巨大的，而股指期货的推出正是为了给广大股资者提供一个规避风险的金融工具，保证了市场结构的多层次化，提高了市场的稳定性，使股民通过在期货市场进行股指的远期买卖，来规避股票现货市场的相关风险。通过建立股指期货市场与股票现货市场的双边机制，能够有效的减弱中国股市暴涨暴跌带来的巨大风险，有利于中国股市向着健康隐定的方向发展。
2.2大大增强了市场的流动『生提高了成交量
股指期货推出对市场另一个重要影响便是增强了现货市场的流动性，开展股指期货可以吸引大量投机者和套期保值者进期货市场交易。股指期货由于其具有期货的性质，使得投资者能够利用较少的保证金对超过近十倍的资产进行套期保值，这使得股市场的规模和流动性都能有较大的提升。由于股指期货具有做空和做多的双向机制，即使股市在低迷的时期，仍可以吸引大量资金流入股市，从而保证的成交量不致于极度委缩，促进的股市的流动性。以香港为例，1986年香港推出恒生股指期货后，股票成交易当年就上升近60％，随后股票的交易量不断增加，至2000年，香港股票成交量已经超过17566亿港元，比恒生指数推出前同期香港股交易金额加近50倍，其中股指期货中成份股周转率增加了近八成左右。股指期货的推出极大促进香港股市的繁荣。美国，日本，韩国在股指期货的推出之后，股指期货市场与现货市场均出现了较大的成交量，吸收的大量资金进入期货市场，在一定层面也减少股市的波动性风险。股指期货的推出使股市的规模和流动性得到很大的提高，从而加强了股票市场和期货市场的流通性。我国股市于2007底进入低迷，股指期货的推出可以加强期货市场交易的作用，这样无论股市处于牛市还是熊市，投资者都有获利的空间，有利于吸收场外资金的流入，能激发投资者的投资热情，能有效的培育成熟的机构投资者，有利于股市的进一步发展。
2.3给广大机构投资者提供了规避风险和套期保值的工具
现在，机构投资者所持有A股的比例占股票市值的三分之一左右，机构投资者是金融市场上不可小视的力量。由于股指期货具有低成本，高杠杆性，高财务性等特点，所以股指期货的推出将会受到机构投资者的青睐，从而能吸收大量机构投资者资金进股指期货市场。金融机构投资者主要是通过套期保值原理在股票现货和期货市场做相反的操作来达到套期保值的目的。股指期货的开设为机投资者提供了低成本的避险渠道和资产组合手段，便于其进行多元化的长期投资。政府也能够通过对机构投资者的干预，间接的引导资金的流动和流动量，从而合理有效的分配利用资源，也进一步提高了资金的流动性，保证了政府宏观调控能力的实施，有利于保证市场的正常运行。
2.4平抑股价防止暴涨暴跌
由于股指期货具有价格发现功能，股指期货的价格由套期保值者，投机者根据市场供求信息和市预期预期通过公开竞价达成一种市场均衡价格，其变动也反映众多市参与者对市场预期的调整，因而成为股票未来价格的走势，所以当期货市场价格对现货市场的价格偏离达到一到程度时，套利行为使期货价格向其内在价值回归。由于股指期货的低成本，高杠杆性，高效率等特性，使股指期货的价格发现功能具有效率性和灵敏性。股指期货市场具有交易成本低，杠杆性强倍数高，执行速度较快 的特点，使得投资者够在收在市场信息后，迅速的调整仓位，从而也使得股指期货对价格的敏感性度更高。股指期货的推出也进一步提高市场的透明度，使许多信息能够在期货市场提高得到消化，减少一定的价格不确定性，从一定程度控制了庄家的市场操纵股价和投机能力。
3 股指期货的消极影响
3.1股价操纵风险大大增加
由于期货市场与现货市场存在紧密的关系，这就使得机构能够通过对股指期货市场的操纵来控制现货市场股票的价格。从而容易引发金融风险，所以这种联动关系也会带来一定的负面影响。从历史来看，操纵价格的手套多种多样，主要有通過影响期货和现货市场和影响交易量来操纵市场。这种操纵行为对金融市场的危害很严重。1997年亚洲金融危机爆发，其中很大一部分原因是海外资金通过对香港股市，外汇市场，和期货市场操纵，想获得巨额利润，从而导致了危机的爆发，造成整个国际性的危机。同时新兴市场的股指期货合约合理性得不到保证，这也为金融投机者操纵股价带来了机会，为保证股指期货的功能得到发挥和不被操纵，首先要保证股指期货的功能发挥，所以这就需要中国证监会进一步提高监管的力度，保证市场的平稳发展，提高市场的透明度。
3.2给了机构投资者更多利用内幕消息获利的渠道
股指期货推出之前，中国市场是一个单边市场，机构投资者往往只能通过利用政策利好消息来炒作股价，但股指期货推出之后，中国市场变成双边市场，机构投资者不仅能通过内幕利好消息来炒作抬高股价，而且还可以利用内幕利空消息来压低股价，在股指期货市场卖空股指合约获利，对于广大散户投资者是很不利的。股指期货市场给机构投资者提供了进行内幕交易理想的场所。自股指期货推出至今，沪深300指数100个交易日的波动率为36.1％，而同期标准普尔指数波动率为16.4％，日经指数为22％，中国股市的波动性明显高于国外市场，这也为机构投机者带来一定的机会。股指期货的推出也进一步加大中国股市场的震荡，股指期货推出至今，中国股市连续震荡下跌，股指期货市场的内幕交易加大了中国市场的风险水平。
3.3高杠杆性引起的市场风险
从事期货交易，仅需支付合约价格8％到10％的保证金，这就使得投机者能够利用较少的资金进行疯狂的投机活动。由于我国市场的投机氛围很浓重，从sT股疯狂炒作和股价的大起大落中看以看出，由于股指期货的高杠杆性带来更大的投机风险。当保证金比例为10％时，不考虑手续费的情况下，买入一份股指期货合约，当股货合约价上涨10％时，投资的收益将达到100％，但如果投资者判断失误，将会损失100％，股指期货合约具有很高的风险性和投机性，所以需要证监会制定更加严格的市场准入机制和推出风险监管的新措施，中国监管层对股指期货交易实行严格的控制。
4 完善股指期货的制度设计，规避不良影响
股指期货在全球许多国家都有投立，欧美韩日等国都是设立股指期货相对较早的国家，其发展的经验都值得我们去借鉴，所以我国应该吸收国外的发展股指期货的经验和教训，这对于我国发展股指期货和防范市场风险有着非常重要的指导性意义，有利我国顺利的推出和发展股指期货，并对各种风险能够自如的应对。我国可以从以下几个方面着手：
4.1减少直接的政策干预
如果政府对股指期货市场的直接性干预过于频繁，就会导致一定的政策性风险的发生，如果政策不合理，或者政策缺乏一定的透明度，都会给市场带来一定不利影响。应尽量避免过多的行政干预，以市场自身的发展规律性使其自然发展，以市场自身居有的调节能力进行相应的自身调节。减少直接干预并不意味着对其不进行任何干预，当市场的自我调节能力失去了应有效用时，政府部门在要必要的时候也要进行相应的干预，将其指引到正确的方位中去，使股指期货市场能够保持平稳的发展。
4.2建立全方位多层次的监管体系
跟商品期货相比，股指期货的风险水平要更大，这就需要建立多层次全方位的监管体系来保证股指期货市场的稳定。不仅要从投资者，期货公司交易所还要从监管部门多方位进入全方面的监管和改进，建立严格的市场准入机制，减少非理性投机，对异常的交易行为要进行实时监控，必要时可强行平仓，抑制过量投机行为。我国市场应建立一套完善的股指期货预警机制，并同时合理设置股指期货保证金比率和制定涨跌停板限制，从而减少股指期货市场的非理性投机行为。
4.3完善我国金融衍生品市场的法律法规管理
股指期货的风险有一部分是由于法律法规的缺陷所造成的，股指期货的高杠杆性就也会吸引大量投机者的介入，亚洲金融危机的爆发很大一部分原因是大量对冲基金利用股指期货对亚洲金融市场进行冲击，从而引发了亚洲金融市场的巨大的危机，这种高杠杆联动性这也必然会给市场监管带来一定的难度。相比于美国成熟的法律法规而言，中国的股指期货的法律正处于探索之中，所以我国股指期货法津法规必须充分借鉴国外成熟市场的相关法律而制定。但同时也要跟据自身的金融市场的相关而对相关法律法规进行适度的调整，不能一味的去照搬，应去其糟粕取其精华。一个完整的股指期货市场体系需要配套法律法规及相适应的市场环境，相比于国外成熟的股指期货市场而言，我国金融市场开放度较低，所以应加强与国外金融市场的联系，这样才能加强市场的流通性。随着我国金融市场的不断发展，我国金融市场的法律法规也应不断进行改正，并不断推出新的法律法规，这样才能保证金融市场的稳定，促进股指期货市场的发展。
参考文献：
1 高雅慧，股指期货推出对我国的重要意义，经济研究，2009，(7)：44～45
2 朱振艳，浅谈股指期货对股票市场的影响，商场现代化，2009，(6)：183-184
3 高雅，股指期货对股票市场影响的实证研究，华东师范大学2008年6月