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摘要：资产管理公司一般分为两大类。一类是不属于专业金融机构、仅经营正常资产（包括房地产、无形资产以及股权债权投资等）的资产管理公司，目前兵团现有的各级国有资产经营管理公司等都属于这一类普通资产管理公司。
关键词：兵团;资产管理;研究报告
2018年以來，国外不确定因素增加，国内经济下行压力增大，不良贷款规模与不良贷款率居于高位，信用违约呈常态化，尤其中西部地区不良贷款增长较快，这些因素将促进西部地区地方资产管理公司的发展。兵团作为新疆经济发展的重要力量，经济运行总体平稳，三大攻坚战初战告捷，深化改革取得初步成效，向南发展实现良好开局，职工群众生活明显改善，辖区保持持续稳定，综合实力进一步壮大。另一方面，兵团GDP增速有所回落，部分企业经营压力有所增大，在总资产规模不断增大同时，也存在一些不良资产需要处置。在这种背景下本报告对兵团设立地方资产管理公司的可行性进行分析。
1资产管理公司运营分析
我国早期成立的资产管理公司业务，主要以不良贷款收购和清收为主。随着经济的发展，金融业务的创新，资产管理公司在处置不良债权时，不再仅限于诉讼、执行、拍卖等简单手段变现债权;对于符合国家产业政策，具有一定市场竞争能力的大中型企业，资产管理公司逐渐开展综合金融服务，运用组合金融工具化解企业债务，目前资产管理公司的资产处置大致可以有传统处置、重组、债转股等方式。
1.1不良资产的收购对象和收购方式
不良资产市场包括收购市场和处置市场两个子市场。在收购市场：卖方包括银行、非银金融机构;买方主要是四大资产管理公司、地方资产管理公司等有资格从银行获得批量转让的不良资产包的处置机构。在处置市场中：收购市场买方转化成处置市场卖方，处置市场买方包括债务人的关联企业、上下游企业或财务投资者。此外市场上还有各类专业第三方服务机构，包括不良资产专业评估机构、债务人评级机构、拍卖机构、律师事务所、信托、不良资产交易平台及其他服务机构。金融资产管理公司是承接收购市场和处置市场的重要主体，是不良资产处置价值链上的核心环节。
（一）收购对象。资产管理公司以国内各地金融企业不良资产批量收购为主，其他金融类企业和实体企业的资产为辅。其他金融类企业指商业银行之外的金融类企业，主要包括小额贷款、典当、融资租赁、融资担保和互联网金融企业等。
（二）收购方式。资产管理公司对不良资产的批量收购方式，主要有与各商业银行的不良资产协议打包购买、以商业银行集中邀标出售，还包括向银行各分支行竞价购买、与银行结构交易、与银行分支行或其他金融类企业协商直接购买等方式。其次还可以与当地政府商议，对历史原因形成的存量不良资产采取政策性划拨的方式。
1.2不良资产处置方式
（一）传统处置：对债务人采取诉讼、执行、资产拍卖等方式回收资金。
（二）债务重组：依据企业未来现金流，组织债权人重新调整债务主体、金额、期限、利率、担保、还款计划或债转股等手段化解企业债务危机。资产管理公司在此过程中还可以协调银行或自行向企业注入资金，用于企业实施技术改造，增加流动资金等，帮助企业恢复生产，增强偿债能力，最后通过企业销售收入逐步收回债权。
（三）企业并购：资产管理公司可以根据企业需求，在全国范围内为客户寻找符合企业战略需求的并购标的资产，帮助客户调整或改善业务结构，增加企业盈利能力;资产管理公司也可以为客户引进新资本，如战略投资人、财务投资人，改善客户资本结构，壮大资本实力，增强市场竞争能力;在并购时，如果投资方有融资需求，资产管理公司可搭建并购基金，或协调银行提供并购贷款等手段为客户提供基于并购的资金需求。
（四）企业重组：资产管理公司可以根据企业现实状况和需求，对企业的资金、资产、劳动力、技术、管理等要素进行重新配置，构建新的生产经营模式，帮助企业保持市场竞争能力。
2兵团地方资产管理公司设立方案
2.1兵团资产管理公司设立要素
设立兵团地方资产管理公司有利于兵团改革发展，化解债务风险，并且切实可行。为更好的发挥兵团地方资产管理公司的作用，建议注册资金拟定为人民币30亿元整，注册地选择兵团城市。股权结构方面，为便于借鉴资产管理行业龙头公司和有关先进地区的优秀经验，建议邀请四大资产管理公司发起并相对控股，兵团本级可占有一定比例股份，有意愿的各师市参与持股，同时可吸收一部分社会资本加入，构筑合理的股权架构，建立完善的法人治理结构。
公司股东及持股比例分别为（暂定）：牵头成立的大型资产管理公司持股45%;兵团方合计持股35%（兵团本级持股20%、兵团其他有意愿参与的师市持股15%）;其他社会资本方20%（包括上市公司、民营企业等）。
经营范围拟定为批量收购、处置、转让金融企业和非金融企业不良资产业务;对外投资与资产管理;债务重组与企业重组;企业托管与清算业务;破产管理;债权转股权，股权资产的管理、投资和处置;买卖有价证券;受托管理私募基金;向金融机构进行商业融资;资产证券化业务;财务、法律、投资风险管理咨询和顾问服务;资产及项目评估服务。
2.2兵团资产管理公司运营策略及盈利预测
（一）经营宗旨、使命和原则
兵团资产管理公司的经营宗旨为：立足兵团，构建多元化金融服务平台，助力于兵团国有企业改革，积极稳妥处置兵团企业债务问题，努力化解兵团区域性金融风险;在风险可控的基础上，为兵团招商引资企业提供不良贷款处置、企业重组、产业并购、企业脱困等综合性金融服务。
兵团资产管理公司的使命为：帮助兵团困境企业重生，助力兵团企业发展，践行实业安邦、产业兴国的历史使命。
兵团资产管理公司的经营原则为：依法合规、独立经营、市场化、专业化、产融结合及风险有效控制。 （二）经营思路
从宏观经济角度看，目前国内经济下行压力大，经济增长由高速步入中高速，疆内企业多数出现债务沉重、经营效益下降的困难局面;银行不良贷款率有进一步上升的趋势。资产管理公司在现阶段筹划进入不良资产债权收购市场，应着重关注逆周期资产价格，须将经营成本的控制作为管理重点，为今后的资产处置和经营奠定利润空间。因此当前阶段，新生的兵团资产管理公司重点需要平衡处理短期收益和中长期收益的关系，确保经营的安全性和稳定性。
公司的经营总体上应保持审慎稳健的思路，严格控制不良资产包收购规模，对不良资产未来3年内处置的前景要有准确的判断，不盲目跟风，不盲目拿包。在兵团资产管理公司成立之初，要遵循服务于兵团国有企业改革大局的宗旨下，采取务实稳健的经营策略。
1、服务兵团上市公司的股转业务。
成立之初以智力投资为主，积极为兵团上市公司引进新资本，当好咨询顾问，做好咨询服务，业务收益以咨询顾问收入为主，暂不宜进行债权或股权投资，避免资本长期占用;在新进资本进入预期较为明朗之际，介入债权或股权投入，尽可能在短期内实现资金的回流。
2、重点发力兵团企业纾困服务。
做好目标企业的尽调工作，在风险可控的前提下，选择产品有稳定市场，经营前景相对明朗，但流动性不足的企业，以产融结合、优势互补的方式介入企业纾困服务。具体操作模式为：资产管理公司联合国有供应链服务公司共同为企业提供纾困服务。由资产管理公司和供应链服务公司共同选择目标公司，共同制定服务方案和风控方案;资产管理公司负责与企业签定纾困服务协议，供应链服务公司负责资金运作，为目标企业代采原料，代销产品，实现资金封闭运作;收益模式可以采取固定收益或利润分成或混合模式，资产管理公司同时可获得服务收益、资金收益和超额利润分成。纾困服务具有业务来源廣泛，收益相对较高的特点。但一定要采取产融联合的模式，进行有效的风险控制。在此模式下，被服务企业的资金流、货物流能够得到有效控制，可有效防范资金挪用的风险。
当纾困企业达到一定规模，原料采购端可实施集中采购，从而有效降低企业原料采购成本。特别是大宗原材料，集中采购量越大，采购方的议价能力越强，采购成本就越低。原材料成本下降了，企业的盈利能力和市场竞争能力就得到了增强，企业就更加容易走出困境，资产管理公司的收益就更加可靠。
2.3可能的风险及保障措施
1、资产定价风险
一是资产管理公司的主要盈利模式是低吸高抛，需要准确研判资产价格周期，在当前经济下行环境中，资产价格处于下降周期，何时进入上行通道尚难以确定，如盲目收购资产包，很有可能面临资金长期大幅占用难以收回或资产难以处置的困境。二是目前资产管理公司资产收购一般按中介机构评估确定价格，但现实中很多企业资产账面价值与实际价值存在较大差异，且存在诸多隐性风险点，使资产定价缺乏真是的判定依据，也给企业收购带来了较大困难。三是在商业化出售兵团国有不良资产过程中，资产如何定价才能最大限度地保全国有资产，既满足存量资产盘活的客观需求，也不至于出现国有资产流失的风险。
2、行业竞争风险
资产管理行业已形成国家系、银行系、地方系三方竞争格局，地方系在竞争当中往往不占优势。一是国家系和银行系资产管理公司背靠商业银行和中央企业，优先收购了部分易于处置的不良资产，地方系资产管理公司收购的不良资产多为国家系和银行系淘汰资产，资产质量差，变现能力低，资产处置成本和难度增大;二是资本实力大幅弱于国家系、银行系资产管理公司，其可充分利用相关企业的金融工具，通过发行基金、债券、资管计划等手段，广泛募集社会资金，地方系资管公司资金来源渠道较为缺乏;三是西部资产管理公司所处区域整个产业层次处于产业链前端，缺乏高技术、新兴产业的资产资源，且规模化、集约化程度较低，资产处置空间较狭窄。
3、监管套利风险
一是地方资产管理公司偏离主业，利用牌照进行资金同业拆借、搞通道业务，为规避金融监管大开方便之门;二是内部人经营行为道德风险，由于资产处置真实价格难以准确衡量，资产处置不可避免地面临暗箱操作、内幕交易等潜在内部风险;三是不良资产剥离后，原经办银行往往存在“一剥了之”的思想，不仅不愿利用自身在当地信息及贷款、结算优势，帮助资产管理公司追索债务，而且不少明知债务人有逃废债务行为却置之不理，更有甚者少数还为债务人“通风报信”，帮助债务人疏通关系，躲避债务。
（兴业银行乌鲁木齐分行）
关键词：兵团;资产管理;研究报告
2018年以來，国外不确定因素增加，国内经济下行压力增大，不良贷款规模与不良贷款率居于高位，信用违约呈常态化，尤其中西部地区不良贷款增长较快，这些因素将促进西部地区地方资产管理公司的发展。兵团作为新疆经济发展的重要力量，经济运行总体平稳，三大攻坚战初战告捷，深化改革取得初步成效，向南发展实现良好开局，职工群众生活明显改善，辖区保持持续稳定，综合实力进一步壮大。另一方面，兵团GDP增速有所回落，部分企业经营压力有所增大，在总资产规模不断增大同时，也存在一些不良资产需要处置。在这种背景下本报告对兵团设立地方资产管理公司的可行性进行分析。
1资产管理公司运营分析
我国早期成立的资产管理公司业务，主要以不良贷款收购和清收为主。随着经济的发展，金融业务的创新，资产管理公司在处置不良债权时，不再仅限于诉讼、执行、拍卖等简单手段变现债权;对于符合国家产业政策，具有一定市场竞争能力的大中型企业，资产管理公司逐渐开展综合金融服务，运用组合金融工具化解企业债务，目前资产管理公司的资产处置大致可以有传统处置、重组、债转股等方式。
1.1不良资产的收购对象和收购方式
不良资产市场包括收购市场和处置市场两个子市场。在收购市场：卖方包括银行、非银金融机构;买方主要是四大资产管理公司、地方资产管理公司等有资格从银行获得批量转让的不良资产包的处置机构。在处置市场中：收购市场买方转化成处置市场卖方，处置市场买方包括债务人的关联企业、上下游企业或财务投资者。此外市场上还有各类专业第三方服务机构，包括不良资产专业评估机构、债务人评级机构、拍卖机构、律师事务所、信托、不良资产交易平台及其他服务机构。金融资产管理公司是承接收购市场和处置市场的重要主体，是不良资产处置价值链上的核心环节。
（一）收购对象。资产管理公司以国内各地金融企业不良资产批量收购为主，其他金融类企业和实体企业的资产为辅。其他金融类企业指商业银行之外的金融类企业，主要包括小额贷款、典当、融资租赁、融资担保和互联网金融企业等。
（二）收购方式。资产管理公司对不良资产的批量收购方式，主要有与各商业银行的不良资产协议打包购买、以商业银行集中邀标出售，还包括向银行各分支行竞价购买、与银行结构交易、与银行分支行或其他金融类企业协商直接购买等方式。其次还可以与当地政府商议，对历史原因形成的存量不良资产采取政策性划拨的方式。
1.2不良资产处置方式
（一）传统处置：对债务人采取诉讼、执行、资产拍卖等方式回收资金。
（二）债务重组：依据企业未来现金流，组织债权人重新调整债务主体、金额、期限、利率、担保、还款计划或债转股等手段化解企业债务危机。资产管理公司在此过程中还可以协调银行或自行向企业注入资金，用于企业实施技术改造，增加流动资金等，帮助企业恢复生产，增强偿债能力，最后通过企业销售收入逐步收回债权。
（三）企业并购：资产管理公司可以根据企业需求，在全国范围内为客户寻找符合企业战略需求的并购标的资产，帮助客户调整或改善业务结构，增加企业盈利能力;资产管理公司也可以为客户引进新资本，如战略投资人、财务投资人，改善客户资本结构，壮大资本实力，增强市场竞争能力;在并购时，如果投资方有融资需求，资产管理公司可搭建并购基金，或协调银行提供并购贷款等手段为客户提供基于并购的资金需求。
（四）企业重组：资产管理公司可以根据企业现实状况和需求，对企业的资金、资产、劳动力、技术、管理等要素进行重新配置，构建新的生产经营模式，帮助企业保持市场竞争能力。
2兵团地方资产管理公司设立方案
2.1兵团资产管理公司设立要素
设立兵团地方资产管理公司有利于兵团改革发展，化解债务风险，并且切实可行。为更好的发挥兵团地方资产管理公司的作用，建议注册资金拟定为人民币30亿元整，注册地选择兵团城市。股权结构方面，为便于借鉴资产管理行业龙头公司和有关先进地区的优秀经验，建议邀请四大资产管理公司发起并相对控股，兵团本级可占有一定比例股份，有意愿的各师市参与持股，同时可吸收一部分社会资本加入，构筑合理的股权架构，建立完善的法人治理结构。
公司股东及持股比例分别为（暂定）：牵头成立的大型资产管理公司持股45%;兵团方合计持股35%（兵团本级持股20%、兵团其他有意愿参与的师市持股15%）;其他社会资本方20%（包括上市公司、民营企业等）。
经营范围拟定为批量收购、处置、转让金融企业和非金融企业不良资产业务;对外投资与资产管理;债务重组与企业重组;企业托管与清算业务;破产管理;债权转股权，股权资产的管理、投资和处置;买卖有价证券;受托管理私募基金;向金融机构进行商业融资;资产证券化业务;财务、法律、投资风险管理咨询和顾问服务;资产及项目评估服务。
2.2兵团资产管理公司运营策略及盈利预测
（一）经营宗旨、使命和原则
兵团资产管理公司的经营宗旨为：立足兵团，构建多元化金融服务平台，助力于兵团国有企业改革，积极稳妥处置兵团企业债务问题，努力化解兵团区域性金融风险;在风险可控的基础上，为兵团招商引资企业提供不良贷款处置、企业重组、产业并购、企业脱困等综合性金融服务。
兵团资产管理公司的使命为：帮助兵团困境企业重生，助力兵团企业发展，践行实业安邦、产业兴国的历史使命。
兵团资产管理公司的经营原则为：依法合规、独立经营、市场化、专业化、产融结合及风险有效控制。 （二）经营思路
从宏观经济角度看，目前国内经济下行压力大，经济增长由高速步入中高速，疆内企业多数出现债务沉重、经营效益下降的困难局面;银行不良贷款率有进一步上升的趋势。资产管理公司在现阶段筹划进入不良资产债权收购市场，应着重关注逆周期资产价格，须将经营成本的控制作为管理重点，为今后的资产处置和经营奠定利润空间。因此当前阶段，新生的兵团资产管理公司重点需要平衡处理短期收益和中长期收益的关系，确保经营的安全性和稳定性。
公司的经营总体上应保持审慎稳健的思路，严格控制不良资产包收购规模，对不良资产未来3年内处置的前景要有准确的判断，不盲目跟风，不盲目拿包。在兵团资产管理公司成立之初，要遵循服务于兵团国有企业改革大局的宗旨下，采取务实稳健的经营策略。
1、服务兵团上市公司的股转业务。
成立之初以智力投资为主，积极为兵团上市公司引进新资本，当好咨询顾问，做好咨询服务，业务收益以咨询顾问收入为主，暂不宜进行债权或股权投资，避免资本长期占用;在新进资本进入预期较为明朗之际，介入债权或股权投入，尽可能在短期内实现资金的回流。
2、重点发力兵团企业纾困服务。
做好目标企业的尽调工作，在风险可控的前提下，选择产品有稳定市场，经营前景相对明朗，但流动性不足的企业，以产融结合、优势互补的方式介入企业纾困服务。具体操作模式为：资产管理公司联合国有供应链服务公司共同为企业提供纾困服务。由资产管理公司和供应链服务公司共同选择目标公司，共同制定服务方案和风控方案;资产管理公司负责与企业签定纾困服务协议，供应链服务公司负责资金运作，为目标企业代采原料，代销产品，实现资金封闭运作;收益模式可以采取固定收益或利润分成或混合模式，资产管理公司同时可获得服务收益、资金收益和超额利润分成。纾困服务具有业务来源廣泛，收益相对较高的特点。但一定要采取产融联合的模式，进行有效的风险控制。在此模式下，被服务企业的资金流、货物流能够得到有效控制，可有效防范资金挪用的风险。
当纾困企业达到一定规模，原料采购端可实施集中采购，从而有效降低企业原料采购成本。特别是大宗原材料，集中采购量越大，采购方的议价能力越强，采购成本就越低。原材料成本下降了，企业的盈利能力和市场竞争能力就得到了增强，企业就更加容易走出困境，资产管理公司的收益就更加可靠。
2.3可能的风险及保障措施
1、资产定价风险
一是资产管理公司的主要盈利模式是低吸高抛，需要准确研判资产价格周期，在当前经济下行环境中，资产价格处于下降周期，何时进入上行通道尚难以确定，如盲目收购资产包，很有可能面临资金长期大幅占用难以收回或资产难以处置的困境。二是目前资产管理公司资产收购一般按中介机构评估确定价格，但现实中很多企业资产账面价值与实际价值存在较大差异，且存在诸多隐性风险点，使资产定价缺乏真是的判定依据，也给企业收购带来了较大困难。三是在商业化出售兵团国有不良资产过程中，资产如何定价才能最大限度地保全国有资产，既满足存量资产盘活的客观需求，也不至于出现国有资产流失的风险。
2、行业竞争风险
资产管理行业已形成国家系、银行系、地方系三方竞争格局，地方系在竞争当中往往不占优势。一是国家系和银行系资产管理公司背靠商业银行和中央企业，优先收购了部分易于处置的不良资产，地方系资产管理公司收购的不良资产多为国家系和银行系淘汰资产，资产质量差，变现能力低，资产处置成本和难度增大;二是资本实力大幅弱于国家系、银行系资产管理公司，其可充分利用相关企业的金融工具，通过发行基金、债券、资管计划等手段，广泛募集社会资金，地方系资管公司资金来源渠道较为缺乏;三是西部资产管理公司所处区域整个产业层次处于产业链前端，缺乏高技术、新兴产业的资产资源，且规模化、集约化程度较低，资产处置空间较狭窄。
3、监管套利风险
一是地方资产管理公司偏离主业，利用牌照进行资金同业拆借、搞通道业务，为规避金融监管大开方便之门;二是内部人经营行为道德风险，由于资产处置真实价格难以准确衡量，资产处置不可避免地面临暗箱操作、内幕交易等潜在内部风险;三是不良资产剥离后，原经办银行往往存在“一剥了之”的思想，不仅不愿利用自身在当地信息及贷款、结算优势，帮助资产管理公司追索债务，而且不少明知债务人有逃废债务行为却置之不理，更有甚者少数还为债务人“通风报信”，帮助债务人疏通关系，躲避债务。
（兴业银行乌鲁木齐分行）