各种迹象表明，本次A股市场上涨不是单因素模型可以分析的。通过对比中外环境、利率特征、风险偏好与市场风格等因素的对比分析或许可以较好主导A股市场的主要矛盾。当然，即使把握住了本次系统性机会的超额收益，亦需要在未来系统性风险释放的过程中全身而退才好。但前提是，如果放弃参与本次资产价格发酵的机会，则等于放弃了跑赢通胀的机会，资产仍然面临贬值风险。
　　
　　双顺差热钱压力大增
　　2010年，我国国际收支经常项目、资本和金融项目继续呈现“双顺差”，国际储备资产继续增长。大量资本正流入亚洲以寻求比欧洲和美国更高的投资回报率，而如果持续不断的资本流入与当地异常宽松的金融环境结合在一起的话，那么这些国家和地区在金融稳定方面可能会面临极大的风险。换句话说，当前全球泛滥的流动性通过套息交易，加大杠杆，并通过各种渠道将资产配置到中国市场。在热钱套利的基础之上，加之过去两年国内不断派生的货币，必将中国资产价格推升到新的高度。
　　当然，当前资产市场的主要矛盾更在于负利率所派生的风险偏好。简单而言，在负利率的现状没有彻底缓解之前，市场流动性仍将追求高风险高收益，而这种高风险高收益的风险偏好必然会推升资产价格上涨。房地产泡沫之大却仍达成房价不跌的预期和文交所的资产化证券的暴涨等现象正好是中国资产市场风险偏好的极端体现。因此，当前控制通胀和资产泡沫的政策压力与流动性的盈利冲动之间将形成较长时间的博弈。当前控制通胀的货币政策犹如枷锁一般，要套住流动性猛虎，最终还得数次采用利率工具。
　　
　　加息是股市上涨的催化剂
　　在加息周期启动之后，市场未必会立马进入调整周期。历史经验表明，每次加息之初，市场往往以上涨来反应。在加息之初，由于负利率的本质没有改变，因此，投资者往往选择在资产市场获得更大的风险溢价，以此对冲通胀风险。只有当负利率变为正利率之后，活期化的储蓄存款才可能重新考虑回流定期存款。加之，在负利率阶段，过剩流动性对资产价格形成冲击，虚拟资产膨胀将会加速存款活期化的进程，因此，往往每次A股市场出现历史高点之时，对应的反而是存款活期化最甚之时。当加息的效果从量变到质变出现转变之后，放大之后的资产泡沫最终将灰飞湮灭。
　　我们预计，在负利率没有彻底改变之前，过剩的流动性仍然会以大宗资产作为主流配置的方向。而当前低估值的A股蓝筹其实是居民资产配置的主要方向。
　　在2011年当下的A股市场上，资金驱动的市场本质不会因为特点事件而改变，除非改变负利率的局面，否则A股牛市的格局仍将持续下去。
　　
　　资产配置对比彰显蓝筹估值优势
　　按照各大宗资产的市值对比来看，目前A股的市值仍属于偏小的范畴。首先，M2总额已经超过70万亿，而中国房地产总市值已超过100万亿，相应的沪深A股市场是27.7万亿。按照证券化率来看，2010年GDP接近40万亿，当前A、B股总市值为27.7万亿，对应的证券化率不过69%，对应的房地产市值占GDP规模的比例达到250%，以国际对比来看，70%的证券化率是比较安全的，A股蓝筹显得更加有吸引力。
　　以未来证券化率回到100%的情况来看，上证指数对应的点位在4200点左右。因此，当前A股蓝筹股的上涨空间应该维持在30-40%的合理区域。如果市场风险偏好继续提升，不排除指数走出更大的空间。如果考虑小盘股和成长股的估值继续向下修复，则对蓝筹周期股业绩好，也会带来对未来的良好预期，则会获得好的估值预期。在很多公司，管理层所代表的人力资本估值坐标对于估值高低的影响非常明显，最典型的是苹果的乔布斯，如果他真的因为健康问题退隐了，那么估值降低则是确定的。其他的比如，阿里巴巴没有了马云，比亚迪没有了王传福，伯克希尔没有了巴菲特，这些公司会变得怎样？估值先调低了再说……
　　其他方面的估值坐标可能还有很多，可以继续补充，只是，或许都能放到估值坐标这个框架里吧。