众所周知,自1993年以来,日本陷入“流动性陷阱”之中,经济一直处于通缩状态,为此日本央行一直维持着低利率的政策。由于长达十数年的低息甚至零息政策,日元成为全球最主要的利差交易资金来源,日元对美元不断贬值。
　　利差交易规模与风险偏好情绪有着很大的关系,它自然是与经济状况成正相关关系,这也意味着,美元兑日元的走势,与全球经济的走势存在着正向关系。而近期美元兑日元的走弱,就是在美国经济负面消息不断的大背景下形成的。
　　我们可以看到,美国房屋市场再次低迷,消费者信心降至次低,失业数据再次恶化,制造业活动继续放缓……近期一系列差于预期的经济数据,都使得市场对美国经济复苏前景产生了怀疑。连美联储的褐皮书也不得不承认,6月份和7月份前半个月美国经济活动仅温和增长,再次表明经济复苏势头可能正丧失动能。而7月底公布的美国2季度GDP仅增长2.4%的消息,更是美国经济增速放缓的佐证。
　　面对这些数据,市场不禁开始对全球的经济前景担忧起来。于是乎,过低的美国国债收益率,导致日本保险商卖出债券汇回资金,波动的市场导致日本出口企业将盈利汇回日本,这些曾经被用于利差交易的日元资金不断回流,美元兑日元也就不断走软。
　　面对这样的局面,美国官员也纷纷出来表态。就连美联储主席伯南克都悲观的表示,美国经济前景“异常不明朗”,如果复苏夭折,美联储准备进一步放松货币政策。但他表示,尽管最近经济走软,决策者仍预期美国经济将保持成长,且美联储持续审慎计划着最终退出宽松货币政策。
　　其实,自今年年初美国经济不断向好,美元3个月LIBOR不断上行,市场对美联储加息预期日渐高涨。与此相反,日本经济虽不断向好,但通缩局面却仍然十分严重,市场对日本央行继续维持低利率深信不疑。这种利差预期优势的不断显现,支撑了前期美元兑日元的走势,这也是为什么前期在欧洲债务危机如火如荼进行的时候,避险情绪没有大幅推高日元兑美元汇价的原因。
　　但近期,可能的进一步宽松的表态,却让市场前期对美联储日渐高涨的加息预期落了空。投资者突然发现,美元相对于日元的利差优势并没有他们先前想象中的那么大,这也使得美元兑日元的走势遭受到了利差“优势”逆转为“劣势”的负面影响,美元兑日元的表现自然也就乏善可陈。
　　在美国经济以及货币政策前景“大逆转”的背景下,美元兑日元不断向着一个又一个的低点迈进。但是对于日元的升值,日本政府却是不乐见的。日元的升值可能降低日本产品在海外的竞争力,进而损及日本出口,促使日本央行进一步放松货币政策。近期,日本政府官员也纷纷出面发表讲话,希望以口头干预抑制日元涨势。
　　与此同时,日本央行官员表示,日本没有为干预汇市设定具体的目标。虽然这有掩耳盗铃之嫌,但毕竟也在一定层面上为日元的多头投资者扫清了障碍,前期84.83的低点也成为市场测试日本央行忍耐力以及投资者胆量的关键点位。
　　或许,这样的经济基本面对比仍将持续,这也就意味着美元兑日元仍将陷入到疲态当中。而且技术上,云图指标也显示,美元兑日元仍处在下跌中期趋势当中。但笔者认为,美元兑日元越是接近84.83一带的历史低位,其反弹的动力也越大。
　　*作者系中信银行资金资本市场部分析师