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编者按：在上期《逆流而上的价值投资》中，姚斌介绍了格雷厄姆忠实信徒施洛斯的选股策略，并分析了他这种投资策略在中国股市是否行得通。本期作者继续探讨如果施洛斯依然活着，他会在A股市场买什么股票。
有人问，沃尔特·施洛斯如果到A股市场会买什么股票？这显然是一个有趣的问题。要知道施洛斯会在A股市场买什么股票，一要知道他挑选股票的方法，二要知道他不会买什么股票，三要知道他会买什么股票。
施洛斯的选股策略
首先看施洛斯挑选股票的方法。根据施洛斯的投资风格，他挑选股票会遵循以下10个原则：
1、下跌的风险有限，而上涨无限，比如谷物加工公司CPC国际；
2、严格地说不算便宜，但是很有价值；
3、整体来说还是好公司，而且还有别的交易机会，比如西北工业-孤星钢铁；
4、它确实问题很多，问题真是太大了，比如西北钢线材；
5、木材的价值比股票的价值高得多，比如波特拉奇林业；
6、股权分散使其成为收购的对象，比如施多福化学；
7、不可能以现在的市值重建一个，比如德士古石油；
8、很有价值，但却制造了一场灾难，比如联合碳化物公司；
9、没什么卖出理由，也不会因为已经赚了不少而卖出，比如西太平洋工业；
10、拥有大量的现金流。
其次，施洛斯不会买什么股票。施洛斯不会买高科技公司的股票，因为他“不懂”，这就排除了所有的科技股，包括制药股。他不会买服务业的股票。他不会买入食品股，因为食品股明显贵了。他不会买银行股，因为他觉得银行股从数字上看很便宜，其实很贵，这个行业要么监管太严，要么太松。这就排除了所有的金融股，包括保险、信托和投资公司。他更不会买入券商股，因为券商的故事一个比一个荒唐。他不会买大量小市值的股票，不会买太多有价无市的股票，因为套在里面，行情不好的时候根本卖不出去。他不会买有大量负债的公司，并且对这样的公司特别痛恨，他相信杠杆小的公司更容易存活下来。他不会买烟草公司的股票，其中因为有道德方面的原因，如此，他当然也不会买入酿酒或博彩的公司股票。他更不会买外国公司的股票，因为标准不一样。他的一个准则是，不做不懂的生意，但是他又总是说不必对生意很精通。
其三，施洛斯会买什么股票。从施洛斯过去45年的投资实践来看，他会买入钢铁、矿山、铁路、水泥、造纸、百货商店、加油站等陷入困境的公司股票。他不会在意所买的公司是小公司、中型公司或大公司，但是若有二线公司更好，二线公司就是中型公司。这样的公司股票只要是被低估了，他都乐意买进。这样的公司往往没有成长性，但是他并不需要成长性，甚至也不需要公司盈利，因为他只是买资产。这样的公司往往麻烦缠身，买下来可能就是自找麻烦，但是股价很便宜。有时因为太便宜了，还可能打水漂。他的投资一般偏重于资本货物公司。他也喜欢实打实地制造产品的公司。他认为他买的是资产，而不是盈利，因为盈利太难预测。以低于净资产的价格买入，就与是否盈利无关了。他喜欢有大量资产的股票。不过，他不会买入质地太差的低于净资产的股票，以免随着公司一起崩溃。他按净资产买入时要求有相当的折价，这个折价至少要求1/3以上。
总之，他追求的是“下跌保护”，他认为这样买可以回避下跌风险。
是否会买入A股“破净”股？
清楚了施洛斯以上的策略，我们就知道了他是不会在A股市场上进行投资的，因为A股市场上几乎没有符合他的标准的股票。如果他一定要买，估计依然将会局限于钢铁、矿山、铁路、水泥、造纸、百货商店等困境股中。
A股市场上，破净股确实不少，问题是有些股票虽然“破净”了，但是其负债率又往往过高，在扣除了那些负债以后，仍然不便宜，恐怕难入他的法眼。
让我随机举例。铜陵有色是一家从事铜、铁采选和硫铁矿、金矿采选业务的公司。铜陵有色股本96.61亿股，当前市值272亿元，属于中型公司。根据公司季报显示，截至2015年第三季度，铜陵有色的每股净资产是1.54元，资产负债率65.88%。公司的货币资金85.51亿元，长期股权投资3.84亿元，两者相加共89.35亿元。其资产457.72亿元，负债301.56亿元，其中经营性负债236.22亿元，有息负债65.34亿元。在扣除了所有负债以后，公司的净资产总值是148.78亿元。铜陵有色今年最低价是每股2.39元，相当于市值230.89亿元，整整溢价了55%以上。铜陵有色的股价虽然表面上看似乎很便宜，但是施洛斯真的会认为它是便宜货而买入吗？
让我再随机举例。河钢股份（000709）是一家由原唐钢股份、邯郸钢铁和承德钒钛三家上市公司强强联合、通过证券市场吸收合并组建的钢铁公司。河钢股份股本106.19亿股，当前市值321亿元，也属于中型公司。根据公司季报显示，截至2015年第三季度，河钢股份的每股净资产是4.10元，资产负债率73.12%。公司的货币资金136.46亿元，长期股权投资26.61亿元，两者相加共163.07亿元。其资产1695.77亿元，负债1239.95亿元，其中经营性负债1095.39亿元，有息负债144.56亿元。在扣除了所有负债以后，公司的净资产总值是432.38亿元。河钢股份今年最低价是每股2.62元，相当于市值278.21亿元，净资产总值高于股价超过36%以上，折价超过1/3，符合施洛斯低估的最低要求。河钢股份的价值比铜陵有色的价值显然低估了许多，但问题是其超过1200亿元的经营性负债和有息负债，施洛斯真的能够接受并且会认为它是便宜货而买入吗？
我的答案是，依据施洛斯的投资策略，施洛斯并不会买入铜陵有色，买入河钢股份的可能性也不大。这就是说，施洛斯并不会在A股市场买股票。这不是说A股市场上股票有什么不好之处。若我们确认A股市场是新兴市场，而美股市场是成熟市场，那么这就是两个市场之间的差异性。当然，或许你认为我随机举例不适当，那么你也可以再举其他的例子。但是我认为，真正符合施洛斯选股标准的股票一定不会很多。
有人问，沃尔特·施洛斯如果到A股市场会买什么股票？这显然是一个有趣的问题。要知道施洛斯会在A股市场买什么股票，一要知道他挑选股票的方法，二要知道他不会买什么股票，三要知道他会买什么股票。
施洛斯的选股策略
首先看施洛斯挑选股票的方法。根据施洛斯的投资风格，他挑选股票会遵循以下10个原则：
1、下跌的风险有限，而上涨无限，比如谷物加工公司CPC国际；
2、严格地说不算便宜，但是很有价值；
3、整体来说还是好公司，而且还有别的交易机会，比如西北工业-孤星钢铁；
4、它确实问题很多，问题真是太大了，比如西北钢线材；
5、木材的价值比股票的价值高得多，比如波特拉奇林业；
6、股权分散使其成为收购的对象，比如施多福化学；
7、不可能以现在的市值重建一个，比如德士古石油；
8、很有价值，但却制造了一场灾难，比如联合碳化物公司；
9、没什么卖出理由，也不会因为已经赚了不少而卖出，比如西太平洋工业；
10、拥有大量的现金流。
其次，施洛斯不会买什么股票。施洛斯不会买高科技公司的股票，因为他“不懂”，这就排除了所有的科技股，包括制药股。他不会买服务业的股票。他不会买入食品股，因为食品股明显贵了。他不会买银行股，因为他觉得银行股从数字上看很便宜，其实很贵，这个行业要么监管太严，要么太松。这就排除了所有的金融股，包括保险、信托和投资公司。他更不会买入券商股，因为券商的故事一个比一个荒唐。他不会买大量小市值的股票，不会买太多有价无市的股票，因为套在里面，行情不好的时候根本卖不出去。他不会买有大量负债的公司，并且对这样的公司特别痛恨，他相信杠杆小的公司更容易存活下来。他不会买烟草公司的股票，其中因为有道德方面的原因，如此，他当然也不会买入酿酒或博彩的公司股票。他更不会买外国公司的股票，因为标准不一样。他的一个准则是，不做不懂的生意，但是他又总是说不必对生意很精通。
其三，施洛斯会买什么股票。从施洛斯过去45年的投资实践来看，他会买入钢铁、矿山、铁路、水泥、造纸、百货商店、加油站等陷入困境的公司股票。他不会在意所买的公司是小公司、中型公司或大公司，但是若有二线公司更好，二线公司就是中型公司。这样的公司股票只要是被低估了，他都乐意买进。这样的公司往往没有成长性，但是他并不需要成长性，甚至也不需要公司盈利，因为他只是买资产。这样的公司往往麻烦缠身，买下来可能就是自找麻烦，但是股价很便宜。有时因为太便宜了，还可能打水漂。他的投资一般偏重于资本货物公司。他也喜欢实打实地制造产品的公司。他认为他买的是资产，而不是盈利，因为盈利太难预测。以低于净资产的价格买入，就与是否盈利无关了。他喜欢有大量资产的股票。不过，他不会买入质地太差的低于净资产的股票，以免随着公司一起崩溃。他按净资产买入时要求有相当的折价，这个折价至少要求1/3以上。
总之，他追求的是“下跌保护”，他认为这样买可以回避下跌风险。
是否会买入A股“破净”股？
清楚了施洛斯以上的策略，我们就知道了他是不会在A股市场上进行投资的，因为A股市场上几乎没有符合他的标准的股票。如果他一定要买，估计依然将会局限于钢铁、矿山、铁路、水泥、造纸、百货商店等困境股中。
A股市场上，破净股确实不少，问题是有些股票虽然“破净”了，但是其负债率又往往过高，在扣除了那些负债以后，仍然不便宜，恐怕难入他的法眼。
让我随机举例。铜陵有色是一家从事铜、铁采选和硫铁矿、金矿采选业务的公司。铜陵有色股本96.61亿股，当前市值272亿元，属于中型公司。根据公司季报显示，截至2015年第三季度，铜陵有色的每股净资产是1.54元，资产负债率65.88%。公司的货币资金85.51亿元，长期股权投资3.84亿元，两者相加共89.35亿元。其资产457.72亿元，负债301.56亿元，其中经营性负债236.22亿元，有息负债65.34亿元。在扣除了所有负债以后，公司的净资产总值是148.78亿元。铜陵有色今年最低价是每股2.39元，相当于市值230.89亿元，整整溢价了55%以上。铜陵有色的股价虽然表面上看似乎很便宜，但是施洛斯真的会认为它是便宜货而买入吗？
让我再随机举例。河钢股份（000709）是一家由原唐钢股份、邯郸钢铁和承德钒钛三家上市公司强强联合、通过证券市场吸收合并组建的钢铁公司。河钢股份股本106.19亿股，当前市值321亿元，也属于中型公司。根据公司季报显示，截至2015年第三季度，河钢股份的每股净资产是4.10元，资产负债率73.12%。公司的货币资金136.46亿元，长期股权投资26.61亿元，两者相加共163.07亿元。其资产1695.77亿元，负债1239.95亿元，其中经营性负债1095.39亿元，有息负债144.56亿元。在扣除了所有负债以后，公司的净资产总值是432.38亿元。河钢股份今年最低价是每股2.62元，相当于市值278.21亿元，净资产总值高于股价超过36%以上，折价超过1/3，符合施洛斯低估的最低要求。河钢股份的价值比铜陵有色的价值显然低估了许多，但问题是其超过1200亿元的经营性负债和有息负债，施洛斯真的能够接受并且会认为它是便宜货而买入吗？
我的答案是，依据施洛斯的投资策略，施洛斯并不会买入铜陵有色，买入河钢股份的可能性也不大。这就是说，施洛斯并不会在A股市场买股票。这不是说A股市场上股票有什么不好之处。若我们确认A股市场是新兴市场，而美股市场是成熟市场，那么这就是两个市场之间的差异性。当然，或许你认为我随机举例不适当，那么你也可以再举其他的例子。但是我认为，真正符合施洛斯选股标准的股票一定不会很多。