【摘 要】 “一带一路”倡议提出以来，南方电网公司发挥企业自身技术管理和地缘优势，积极推进电力基础设施互联互通。财务基准收益率是项目投资可接受的最低收益水平，财务基准收益率必须体现项目所承受的国家风险。老挝是我国重要的电力合作国，2017年以来老挝经济不稳定性有所增加，文章借助资产定价模型和加权平均资本成本，构建了财务基准收益率模型，以老挝琅南塔地区的输电投资为例，深入分析了国家风险对基准收益率的影响，为电网企业的投资决策提供依据。
　　【关键词】 国家风险; 财务基准收益率; 资产定价模型; 加权平均资本成本; 老挝输电项目
　　一、引言
　　自“一带一路”倡议提出以来，成效惠及世界，基础设施建设是共建“一带一路”的基础[1]。南方电网公司充分发挥中国南方五省区位及地缘优势，实现了与越南、老挝、缅甸电网互联，缓解了越南、老挝、缅甸北部的电力紧缺，对当地社会经济发展起到了积极促进作用[2]。除加强与周边国家、地区电网互联互通外，南方电网公司也在寻求更深入的合作。2018年，南方电网公司与老挝政府、老挝国家电力公司共同签署《关于开发建设老挝国家输电网可行性研究谅解备忘录》[3]，标志着中老电力合作迈出新步伐。
　　但与中国经济互补性强，合作潜力很大。相较于境内项目，对老挝输电项目的投资必然暴露在特定的国家风险之下，而项目财务基准收益率体现了投资者对收益的最低要求，在测定时必须体现国家风险的大小。本文借助资产定价模型和加权平均资本成本方法构建了财务基准收益率测算模型，并以对老挝琅南塔地区输电项目的投资为例，深入分析了国家风险对基准收益率的影响，以为电网企业的投资决策提供依据。
　　二、国家风险下的财务基准收益率
　　（一）项目财务基准收益率的涵义
　　财务基准收益率是企业可接受的最低投资收益率水平，反映了投资者对所占用资金的机会成本与时间价值的判断，同时也是供投资者做出决策的依据。国家发展改革委、住建部于2006年发布《关于印发建设项目经济评价方法与参数的通知》（发改投资〔2006〕1325号）[4]，公布了包含输变电行业在内的项目融资前税前财务基准收益率和资本金税后财务基准收益率。而对于境外输电项目尚无财务基准收益率可依，且必须根据投资环境进行测定。国际上将项目的平均资本成本视为投资项目的最低收益率，通常采用资本资产定价模型（CAPM）和加权平均资本成本（WACC）相结合的方法进行测定。
　　（二）国家风险的内涵
　　国家风险是指东道国特定的国家层面事件通过直接或间接的方式，导致国际经济活动偏离预期结果造成的损失和可能性[5]。不同的国家在经济发展周期、政治体系、社会经济结构等方面各不相同，由此体现的国家风险也不相同。财务基准收益率是企业可接受的最低投资收益率水平，反映了投资者对所占用资金的机会成本与时间价值的判断。南方电网公司在进行境外輸电项目投资时，必然暴露在特定的国家风险下，在制定财务基准收益率时应体现东道国风险的特异性。
　　（三）国家风险的度量
　　主权信用评级、国债信用利差、国债CDS溢价均可以表征国家风险[6]。债务违约风险是国家风险最集中的体现，穆迪（Moody）、标普（S