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作者简介：张美（1989.06-），河南驻马店人，郑州大学西亚斯国际学院商学院会计师，研究方向：会计理论?公司理财?
摘 要：在评价投资项目时，很多企业普遍采用的指标是投资报酬率及投资回收期，对于环保投资项目由于投资额大?周期长，应当考虑货币资金的时间价值，但是净现值指标在应用过程中还存在一些缺陷，所以本文提出利用修正的净现值法对环保投资项目进行管理，以便更加准确地评价环保投资项目的价值及风险，做出合理的投资决策?
关键词：净现值法;环境保护;投资管理
目前环境问题越来越重要，一个企业要想维持长远的发展，除了要遵守政府制定的环境保护政策，还要强化对环保项目的投资?
一?修正净现值法下的环保投资管理模式
一个公司要想生存?发展，必须发现并对有创意的项目进行投资，而对于一般的设备?生产线投资，由于管理层具备类似项目的管理经验，并具备完善的历史资料，只需要进行常规的资本预算及相关文件的支持，但是对于环境保护投资项目而言，由于项目周期长?投资额较大?具有不可重复性，需要公司内部进行更加详细的分析，一般由较高的管理层做出投资决策?修正的净现值法下环保投资管理模式不仅要考虑显性投资成本，如环保设备投资成本?污染处理成本等，另外还要考虑不易计量的隱性成本，比如公司社会形象损失?环境保护方面的罚款等?
二?修正净现值法下环保投资模式与传统投资模式的比较分析
净现值法在长期投资决策中得到了广泛的应用，是指项目相关的未来现金流入的现值与现金流出的现值的差额，相对于非折现指标，能够较为准确地评价项目的风险与投资价值?但是投资决策面临的外部环境越来越复杂，传统净现值法的缺陷逐渐暴露出来，修正的净现值法与传统的净现值法相比，存在以下优点：
第一?考虑了企业外部市场环境的变化
在国内，南京大学课题组（2002）及美国环保局（1995）分别对国内?国外企业投资评价指标的应用情况调查结果显示：大部分企业采用投资回报率这一指标来评价投资项目，小部分企业采用内含报酬率?净现值指标进行评价?上述研究结果表明：很多公司利用利润指标来评价环境保护投资项目的可行性，而利润的计算没有确定的统一标准，受费用的分摊方法?折旧计提方法等的影响，利润的计算结果具有较大的随意性，所以将利润指标作为评价环保投资项目的主要依据不具有可靠性?胡文献（2006）学者强调在确定项目投资决策评价指标时，应当考虑项目的特性，而环境保护投资项目的投资时间较长，投资规模较大，项目数量少，根据这些特性，认为净现值指标更加合理?但是净现值指标是假设在环境保护投资项目期内，外部市场环境是稳定的，并没有考虑市场环境发生较大的变化时，企业可以调整决策，增加投资项目的后续选择价值?
第二?扩大了环境投资成本的范围，不仅包括直接投资成本，还包括间接投资成本，比如未来承担的环境保护义务，运营环境设施的培训费用等?为了更加准确地评价环境保护投资项目带来的效益，如产品销售收入的增加?公司社会形象的改善?健康医疗费用的减少等，另外，修正的净现值法下考虑了投资项目潜在的战略价值，这种战略价值体现在后续获得的投资机会?降低未来的成本风险?法律风险等?
三?修正净现值法下环保投资管理模式的应用难题及对策
在实际投资项目决策过程中，现金流量发生的时间和金额存在较大的不确定性，所以准确地界定相关的现金流量及金额对企业来讲是一个难题?另外，如果通过修正现金流量及折现率来评价投资项目，中间的修正标准及修正系数也同样是一个难题?
净现值指标相对于静态投资指标存在较大的优势，特别是对确定性投资项目的评价，而环境保护投资项目属于风险投资项目，存在较大的不确定性，因此应当对投资项目的现金流量或者折现率进行调整，以获得修正的净现值?
第一?现金流量的调整
由于现金流量具有不确定性，可以采用项目可能带来的现金流量的期望值，防止计算项目的净现值所使用的现金流量与实际现金流量有较大的差距?另外一种方法是肯定当量系数法，将风险现金流量与肯定当量系数的乘积作为项目无风险现金流量的估计数，相应的计算净现值时应当采用无风险折现率?
第二?折现率的调整方法
根据资本资产定价模型，投资项目的报酬率有无风险报酬率及风险报酬率两部分构成，而某一个投资项目的风险报酬率取决于项目的风险程度，即β系数，所以，根据项目风险的大小来修正β系数，调整项目的折现率?另外如果项目的前后期的风险不同，企业应当分阶段采用不同的折现率?
四?本文的研究价值及局限性
第一?本文系统的阐述了传统环保投资管理的缺陷，提出基于修正净现值法对环境保护投资项目进行管理，降低了企业环境保护投资决策失败的风险，有利于管理者从长远的角度进行作出环保投资决策?
第二?计量环境保护投资的成本与效益时，考虑了货币资金的时间价值，反映了环境保护投资项目真正给投资者带来的财富，更加真实?准确地估计投资项目的经济效益?本文在研究环保投资价值时，仅仅考虑了环保投资项目的内在价值，没有考虑实物资产的期权价值，有待进行进一步研究?（作者单位：郑州大学西亚斯国际学院商学院）
参考文献：
[1] 郝德强.基于净现值修正模型的风险投资项目价值评估[J].会计之友，2013（4）
[2] 张金宝.风险报酬与风险投资决策中折现率的确定[J].会计之友，2013（5）
[3] 张占贞，广树青.投资项目动态评价方法的比较与创新[J].青岛科技大学学报（社会科学版），2006（9）
[4] 胡文献.投资决策中财务评价方法的选择[J].财会通讯，2006（2）
[5] 郭晓梅.环境管理会计研究：将环境因素纳入管理决策[M].厦门：厦门大学出版社，2003
摘 要：在评价投资项目时，很多企业普遍采用的指标是投资报酬率及投资回收期，对于环保投资项目由于投资额大?周期长，应当考虑货币资金的时间价值，但是净现值指标在应用过程中还存在一些缺陷，所以本文提出利用修正的净现值法对环保投资项目进行管理，以便更加准确地评价环保投资项目的价值及风险，做出合理的投资决策?
关键词：净现值法;环境保护;投资管理
目前环境问题越来越重要，一个企业要想维持长远的发展，除了要遵守政府制定的环境保护政策，还要强化对环保项目的投资?
一?修正净现值法下的环保投资管理模式
一个公司要想生存?发展，必须发现并对有创意的项目进行投资，而对于一般的设备?生产线投资，由于管理层具备类似项目的管理经验，并具备完善的历史资料，只需要进行常规的资本预算及相关文件的支持，但是对于环境保护投资项目而言，由于项目周期长?投资额较大?具有不可重复性，需要公司内部进行更加详细的分析，一般由较高的管理层做出投资决策?修正的净现值法下环保投资管理模式不仅要考虑显性投资成本，如环保设备投资成本?污染处理成本等，另外还要考虑不易计量的隱性成本，比如公司社会形象损失?环境保护方面的罚款等?
二?修正净现值法下环保投资模式与传统投资模式的比较分析
净现值法在长期投资决策中得到了广泛的应用，是指项目相关的未来现金流入的现值与现金流出的现值的差额，相对于非折现指标，能够较为准确地评价项目的风险与投资价值?但是投资决策面临的外部环境越来越复杂，传统净现值法的缺陷逐渐暴露出来，修正的净现值法与传统的净现值法相比，存在以下优点：
第一?考虑了企业外部市场环境的变化
在国内，南京大学课题组（2002）及美国环保局（1995）分别对国内?国外企业投资评价指标的应用情况调查结果显示：大部分企业采用投资回报率这一指标来评价投资项目，小部分企业采用内含报酬率?净现值指标进行评价?上述研究结果表明：很多公司利用利润指标来评价环境保护投资项目的可行性，而利润的计算没有确定的统一标准，受费用的分摊方法?折旧计提方法等的影响，利润的计算结果具有较大的随意性，所以将利润指标作为评价环保投资项目的主要依据不具有可靠性?胡文献（2006）学者强调在确定项目投资决策评价指标时，应当考虑项目的特性，而环境保护投资项目的投资时间较长，投资规模较大，项目数量少，根据这些特性，认为净现值指标更加合理?但是净现值指标是假设在环境保护投资项目期内，外部市场环境是稳定的，并没有考虑市场环境发生较大的变化时，企业可以调整决策，增加投资项目的后续选择价值?
第二?扩大了环境投资成本的范围，不仅包括直接投资成本，还包括间接投资成本，比如未来承担的环境保护义务，运营环境设施的培训费用等?为了更加准确地评价环境保护投资项目带来的效益，如产品销售收入的增加?公司社会形象的改善?健康医疗费用的减少等，另外，修正的净现值法下考虑了投资项目潜在的战略价值，这种战略价值体现在后续获得的投资机会?降低未来的成本风险?法律风险等?
三?修正净现值法下环保投资管理模式的应用难题及对策
在实际投资项目决策过程中，现金流量发生的时间和金额存在较大的不确定性，所以准确地界定相关的现金流量及金额对企业来讲是一个难题?另外，如果通过修正现金流量及折现率来评价投资项目，中间的修正标准及修正系数也同样是一个难题?
净现值指标相对于静态投资指标存在较大的优势，特别是对确定性投资项目的评价，而环境保护投资项目属于风险投资项目，存在较大的不确定性，因此应当对投资项目的现金流量或者折现率进行调整，以获得修正的净现值?
第一?现金流量的调整
由于现金流量具有不确定性，可以采用项目可能带来的现金流量的期望值，防止计算项目的净现值所使用的现金流量与实际现金流量有较大的差距?另外一种方法是肯定当量系数法，将风险现金流量与肯定当量系数的乘积作为项目无风险现金流量的估计数，相应的计算净现值时应当采用无风险折现率?
第二?折现率的调整方法
根据资本资产定价模型，投资项目的报酬率有无风险报酬率及风险报酬率两部分构成，而某一个投资项目的风险报酬率取决于项目的风险程度，即β系数，所以，根据项目风险的大小来修正β系数，调整项目的折现率?另外如果项目的前后期的风险不同，企业应当分阶段采用不同的折现率?
四?本文的研究价值及局限性
第一?本文系统的阐述了传统环保投资管理的缺陷，提出基于修正净现值法对环境保护投资项目进行管理，降低了企业环境保护投资决策失败的风险，有利于管理者从长远的角度进行作出环保投资决策?
第二?计量环境保护投资的成本与效益时，考虑了货币资金的时间价值，反映了环境保护投资项目真正给投资者带来的财富，更加真实?准确地估计投资项目的经济效益?本文在研究环保投资价值时，仅仅考虑了环保投资项目的内在价值，没有考虑实物资产的期权价值，有待进行进一步研究?（作者单位：郑州大学西亚斯国际学院商学院）
参考文献：
[1] 郝德强.基于净现值修正模型的风险投资项目价值评估[J].会计之友，2013（4）
[2] 张金宝.风险报酬与风险投资决策中折现率的确定[J].会计之友，2013（5）
[3] 张占贞，广树青.投资项目动态评价方法的比较与创新[J].青岛科技大学学报（社会科学版），2006（9）
[4] 胡文献.投资决策中财务评价方法的选择[J].财会通讯，2006（2）
[5] 郭晓梅.环境管理会计研究：将环境因素纳入管理决策[M].厦门：厦门大学出版社，2003