【摘 要】
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中国股市投资者热衷炒作吸引眼球的“概念股”,概念股与一般股票不同,价格脱离基本面,短期能获得高收益,具有彩票特性.本文用博彩偏好理论来研究概念股炒作行为的起因和后果.
【基金项目】
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国家自然科学基金面上项目“交易传染与非理性价格形成：基于投资者画像的精准识别”（批准号71773072）;国家自然科学基金面上项目“信息型市场操纵经济后果及其监管研究”（批准号71773073）
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中国股市投资者热衷炒作吸引眼球的“概念股”,概念股与一般股票不同,价格脱离基本面,短期能获得高收益,具有彩票特性.本文用博彩偏好理论来研究概念股炒作行为的起因和后果.与一般理论研究揭示个人投资者具有博彩偏好、是概念股炒作的根源有所不同,本文根据理性投机理论证实机构投资者也存在博彩偏好,是导致概念股炒作层出不穷的真正根源.研究发现,机构制造概念的目的是泡沫骑乘,即买入价格高估股票且在泡沫破裂前卖出,这推动股市泡沫产生并引起市场剧烈波动.概念股高收益但低概率的彩票特性使得机构从中获益,个人投资者却沦为“韭菜”.研究还发现,博彩偏好强烈的机构投资者会买入更多概念股且能够获得更高收益,符合理性泡沫骑乘的行为表现和预期后果.异质性分析发现,机构的泡沫骑乘行为在市场错误定价更严重时,以及私有信息更高的机构投资者中更强烈.本文结果证实,机构投资者的博彩偏好虽然对其本身而言是提高业绩的“理性”行为,但对市场而言,则诱导了其他投资者热衷于股票的概念炒作而非关注基本面,导致资本市场脱离实体经济.本文还发现,长期机构投资者的博彩偏好并不显著,说明改善机构短期考核、鼓励长期投资的政策和机制有利于从源头上控制股市泡沫,促进价值发现,保护中小投资者利益.
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